白重恩：中國投資結(jié)構(gòu)有問題 政府刺激都拿去蓋房子

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長白重恩在“2014鳳凰財經(jīng)峰會”發(fā)表演講

鳳凰財經(jīng)訊 2014年11月18-19日，由鳳凰網(wǎng)與鳳凰衛(wèi)視聯(lián)合舉辦的“2014鳳凰財經(jīng)峰會”在京舉行。本屆財經(jīng)峰會就中國的經(jīng)濟(jì)改革、法治建設(shè)、國際競爭及全球治理議題進(jìn)行討論，以認(rèn)識新經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，推動新秩序的建立。

19日上午，在“新常態(tài)下尋求真實增長”的圓桌論壇中，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長白重恩表示，我們現(xiàn)在的投資很大程度上結(jié)構(gòu)上是有問題的，這個結(jié)構(gòu)很大程度上跟速度有關(guān)，因為我們之所以投資速度這么快，是因為政府在后面刺激，政府刺激的時候，很難刺激企業(yè)投機(jī)器與設(shè)備，政府的刺激都拿去蓋房子，修公路，修鐵路了。

白重恩表示，“我談一下經(jīng)濟(jì)中的另一個重要的要素是資本。我們的投資率非常高，大概在48%左右，我們的儲蓄率更加高，可能這是一個老生常談，但是我還是希望講一些我們最近研究的一些心得。”

“如果做一個橫向的比較，把中國的投資率和全世界其他國家的投資率拿來比，我曾經(jīng)做了一個簡單計算，把全世界除了中國以外最大的20個經(jīng)濟(jì)體的平均投資率拿來跟中國比，他們大概是中國的一半。所以，如果從橫向比的話，中國的投資率是很高的，但是橫向比高并不代表中國投資率就太高，有很多學(xué)者說中國的人均資本占有量和發(fā)達(dá)國家的人均資本占有量相比還是差一大截的，確實是這樣。所以，有些學(xué)者就提出來因為中國的人均資本占有量和發(fā)達(dá)國家的水平還差一大截，所以，我們就要快速投資來趕上發(fā)達(dá)國家的人均資本占有量。我認(rèn)為這個說法是有缺陷的，因為發(fā)達(dá)國家之所以有這么多資本，每個人使用這么多資本，是因為他使用資本的能力比較強(qiáng)。如果我們用經(jīng)濟(jì)中的一個概念全要素生產(chǎn)率來代表這個經(jīng)濟(jì)體它使用資源的能力，把勞動力和資本結(jié)合起來產(chǎn)生出產(chǎn)品的這樣一個能力，當(dāng)你使用資源的能力強(qiáng)的時候，你就應(yīng)該多投資這樣的資源，當(dāng)你能力比較弱的時候，你就不應(yīng)該投那么多資源。中國的全要素生產(chǎn)率和美國相比大概是什么樣的一個水平呢？我們的全要素生產(chǎn)率大概不到美國的1/5。在這種情況下，如果目標(biāo)是在人均資本的占有量上趕上美國，那是不對的，如果我們?nèi)厣a(chǎn)率沒有增長，我們投資率也不應(yīng)該增長，我們的投資也不應(yīng)該增長那么多。所以，簡單的說我們的人均資本占有還比較低所以就要加快投資，這個說法我覺得它有問題。”

“到底我們的投資情況是什么樣，我們從兩個角度來看。一個是我們從投資中得到多少回報，我跟我的同事從2006年開始就一直做這樣的研究，我們每年測算資本給我們帶來的回報。如果用宏觀核算數(shù)據(jù)來算，我們就發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在這個階段，我們平均的資本回報率，剔除了價格因素和折舊，我們的回報率大概在5%左右。這個回報率到底是高還是低，還要看我們資本的成本是多少。現(xiàn)在我們銀行貸款的平均利率大概在7%左右。當(dāng)然，銀行貸款利率是名義的，我剛才算的資本回報率是實質(zhì)的，是剔除了價格因素的。名義的和實質(zhì)的差別可能并不是那么大，從企業(yè)角度，生產(chǎn)者價格指數(shù)是在下降的。所以，甚至有可能實質(zhì)的利率要比名義的利率還要高，因為生產(chǎn)者價格指數(shù)在下降。如果這樣的話，我們問題就大了，就是我們的投資平均回報只有5%，但是銀行貸款利率是7%，你從投資中得到的回報低于你為你獲得資金所付出的成本，這是平均來說。所以，這是一個角度來看這樣的問題，我們的投資回報率不斷的在下降，現(xiàn)在已經(jīng)低到一個比較令人擔(dān)憂的水平了。”

“另外，我們知道經(jīng)濟(jì)的長期增長不僅僅靠要素的積累，很重要的因素在于效率的改善。長期增長的唯一的源泉就是效率的改善。我們的投資對效率又產(chǎn)生了什么樣的影響呢？如果我們看2008年到現(xiàn)在的情況，從2008年以后，我們的全要素生產(chǎn)率的增長率要比2008年之前的平均低很多。2008年之后，我們投資每單位GDP所用的資本也比2008年之前要增長的快了很多。所以，這兩個之間是不是有關(guān)系，我們就做了這樣一個研究，我們用各省的數(shù)據(jù)計算各個省從1978年到現(xiàn)在每一年的全要素生產(chǎn)率，我們對數(shù)據(jù)做分析，我們就發(fā)現(xiàn)投資率和全要素生產(chǎn)率的增長之間它有一個負(fù)向的關(guān)系，也就是投資率越高的時候，全要素生產(chǎn)率的增長越慢，這從另一個角度說明我們這個投資率可能是太高了，因為你投資這么多，它帶來了效率的改善的速度的下降，這是一個重要的問題。這個有很多原因，為什么投資率高了效率改善的速度就慢，最主要的一個原因來自于當(dāng)投資高速增長的時候，這個投資的結(jié)構(gòu)是有問題的。我們?nèi)绻淹顿Y簡單分成兩類，一類是機(jī)器設(shè)備的投資，一類是建筑與結(jié)構(gòu)的投資，除了機(jī)器設(shè)備以外其他的房地產(chǎn)、機(jī)場、鐵路、公路等等，建筑與結(jié)構(gòu)，我們在2007年的時候，建筑與結(jié)構(gòu)的總的投資的比重大概占總投資的58%，到了2012年，這個比重就增加到70%。所以，從2007年到2012年之間，2013年的數(shù)還沒有，我們的投資結(jié)構(gòu)優(yōu)了一個巨大的變化，我們投資在機(jī)器與設(shè)備中的投資的比重在下降，而投資在房子、公路，各種各樣的建筑中的比重在上升。”

“我們想象一下技術(shù)在什么地方？技術(shù)是在設(shè)備里，在機(jī)器里，技術(shù)不在廠房里，不在公路上。當(dāng)然我們交通改善了可以使得我們貿(mào)易成本降低，這對于資源的配置有幫助，但是我們的數(shù)據(jù)告訴我們，當(dāng)機(jī)器設(shè)備增加的時候，效率改善就上升。我們現(xiàn)在的投資很大程度上結(jié)構(gòu)上是有問題的，這個結(jié)構(gòu)很大程度上跟速度有關(guān)，因為我們之所以投資速度這么快，是因為政府在后面刺激，政府刺激的時候，政府很難刺激企業(yè)投機(jī)器與設(shè)備，政府的刺激都拿去蓋房子，修公路，修鐵路了。所以，我們刺激的結(jié)果帶來了投資總量的上升，也帶來了投資結(jié)構(gòu)的變化，這樣總的結(jié)果使得效率改善的速度在下降。這是我基于兩個原因，一個是投資回報率在下降，一個投資對效率改善有負(fù)面影響，我認(rèn)為我們投資太多了。”

“我們做了一個簡單測算，如果從現(xiàn)在開始每年把投資率下降0.5個百分點(diǎn),未來的經(jīng)濟(jì)會怎么樣，我們發(fā)現(xiàn)如果你下降的幅度是恰當(dāng)?shù)?，可以保持?jīng)濟(jì)增長的速度不變，盡管投資率下降可以保持經(jīng)濟(jì)增長的速度不變，但是經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量會大幅的改善，尤其是居民的消費(fèi)會上升。所以，可以在既不犧牲增長的前提之下，只要改善了我們的投資的結(jié)構(gòu)，投資的速度，我們可以獲得更多的消費(fèi)。蔡老師講到勞動力市場，人力資本的變化，我這兒就想講一下我們怎么把資本的使用效率變的更高。”