前海開源曲揚(yáng)：A/H股溢價(jià)不會(huì)因滬港通消失

滬港通將于2014年11月17日正式開通，前海開源基金執(zhí)行投資總監(jiān)、擬任基金經(jīng)理曲揚(yáng)表示，A/H股的折溢價(jià)空間可能會(huì)因滬港通有所收窄，但不會(huì)消失，套利機(jī)會(huì)仍將長(zhǎng)期存在。A/H股的折溢價(jià)是由市場(chǎng)開放程度差異、無風(fēng)險(xiǎn)利率差異、風(fēng)險(xiǎn)偏好差異、預(yù)期回報(bào)差異、離岸在岸差異等因素綜合形成，滬港通改變的只是其中部分因素。

曲揚(yáng)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)股市和人民幣資產(chǎn)對(duì)國(guó)際資本已經(jīng)具有非常大的吸引力，QFII和RQFII額度供不應(yīng)求，但滬港通的開通將使額度存在未來逐步放大到數(shù)萬億規(guī)模的可能。滬港通遵循資金原路返回政策，便于資金流向管理，在引入境外資本的同時(shí)，避免了對(duì)金融系統(tǒng)造成沖擊的負(fù)面影響。

對(duì)于A股市場(chǎng)，以下三類投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注：首先，是具有全球稀缺性和壟斷性的標(biāo)的。保值增值是國(guó)際資本的主要訴求，具有壟斷經(jīng)營(yíng)地位、關(guān)系國(guó)計(jì)民生、長(zhǎng)期存續(xù)風(fēng)險(xiǎn)低的有形資產(chǎn)，是實(shí)現(xiàn)資本保值增值的重要工具；第二，是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、治理結(jié)構(gòu)健康、長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性高的標(biāo)的。流動(dòng)性充裕、成長(zhǎng)性稀缺是當(dāng)前全球資本市場(chǎng)的兩大特征。與全球主要經(jīng)濟(jì)體橫向比較，中國(guó)上市公司中具有大量的高成長(zhǎng)標(biāo)的，其中隱含風(fēng)險(xiǎn)低的標(biāo)的有望成為國(guó)際資本追逐的對(duì)象；第三，是低估值、高股息的標(biāo)的。境外資本的資金成本低，對(duì)回報(bào)率要求不高，看重股息回報(bào)，看重保值增值功能。

此外，滬港通將逐漸改變港股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，研究機(jī)構(gòu)將逐漸擴(kuò)大港股覆蓋面，掩藏在水下的金子有望浮出水面，因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)與A股市場(chǎng)在投資者結(jié)構(gòu)、資金成本、風(fēng)險(xiǎn)偏好、估值理念等方面存在較大差異，港股市場(chǎng)投資者以成熟市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者為主，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好低、預(yù)期回報(bào)不高、側(cè)重長(zhǎng)期價(jià)值、看重公司治理，中小股票和新興行業(yè)股票普遍具有較大的風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)，包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)等，導(dǎo)致有些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的被錯(cuò)殺，價(jià)值大幅低估。

滬港通試點(diǎn)成功之后，為了更好地為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，后續(xù)規(guī)模有望逐步擴(kuò)大。另外，深港通、滬新通、滬紐通、滬倫通等進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外資本市場(chǎng)互聯(lián)互通的有益嘗試，也存在擇機(jī)推出的可能。