QE結(jié)束 誰將裸泳？

六年來，新興市場一直處在美聯(lián)儲(Federal Reserve)寬松貨幣政策所營造的世界里。一股又一股流動性洪流從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體涌向發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，為基礎(chǔ)設(shè)施和企業(yè)投資提供資金，還讓消費(fèi)者陶醉于信貸助燃的消費(fèi)夢想。

因此，美聯(lián)儲昨日宣布量化寬松(QE)政策結(jié)束，既是一個分水嶺，也代表著縱身跳入一個未知世界。

美聯(lián)儲終止資產(chǎn)購買計(jì)劃之際，適逢新興市場進(jìn)入一個充滿挑戰(zhàn)的時期，受到各種相互關(guān)聯(lián)的不利趨勢的困擾。中國經(jīng)濟(jì)正在放緩，受德國需求不足拖累的歐元區(qū)也是如此。

大宗商品——包括石油、基礎(chǔ)金屬和一些糧食——價(jià)格已陷入持續(xù)低迷。與此同時，經(jīng)過六年的流動性流入后，許多發(fā)展中國家的資產(chǎn)價(jià)格和債務(wù)水平仍處于較高水平。

“即使沒有大宗商品的低迷，美國收緊貨幣政策對新興市場而言也是一個危險(xiǎn)的時刻，”投資基金Investec的分析師邁克爾-鮑爾(Michael Power)表示。“令人想起巴菲特的妙語——只有退潮的時候，才能知道誰在裸泳。”

大宗商品的價(jià)格普遍下降，在一定程度上是因?yàn)槭袌鲱A(yù)期量化寬松政策將要告終。價(jià)格下降拖累了大宗商品出口國，如巴西、俄羅斯和智利的經(jīng)濟(jì)增長。

美國解除貨幣刺激的做法推高了美元匯率，而多數(shù)大宗商品是以美元計(jì)價(jià)的。美元升值使得以美元計(jì)價(jià)的大宗商品對買家更加昂貴，進(jìn)而給賣家?guī)斫祪r(jià)的壓力。

野村證券(Nomura)預(yù)計(jì)，今年第四季度一籃子19種糧食、能源和金屬大宗商品價(jià)格可能下降10%，而此前從6月至10月底已經(jīng)下降了12%。特別引人注目的是油價(jià)低迷，布倫特(Brent)原油自8月底以來下跌了17%，至每桶86美元。

野村證券首席亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇博文(Rob Subbaraman)指出了大宗商品價(jià)格下滑帶來的一些變化。但總體而言，隨著時間的推移，影響很可能是不利的，潛在可能引發(fā)政治不穩(wěn)定。

“在過去10年的大宗商品繁榮期間，很多新興市場國家出現(xiàn)強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長，催生了很多人所稱的‘新中產(chǎn)階級’，”他說。

“如果不推行改革，大宗商品價(jià)格持續(xù)下降可能……意味著潛在增長率的永久下降。這可能引起政治不穩(wěn)定，進(jìn)而可能對經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生不利影響。”

大宗商品價(jià)格不斷下跌，已經(jīng)導(dǎo)致各方下調(diào)新興市場的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。國際金融協(xié)會(Institute of International Finance，簡稱IIF)預(yù)測，歐洲新興經(jīng)濟(jì)體的國民收入在第三季度萎縮0.1%之后，在第四季度將進(jìn)一步萎縮2.9%，主要拖累因素是俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷入低迷。對于亞太地區(qū)的新興經(jīng)濟(jì)體，國際金融協(xié)會預(yù)測第四季度的增長將放緩至6.8%，低于第三季度7%的增幅。根據(jù)國際金融協(xié)會的預(yù)測，只有拉丁美洲的增長會加速，從第三季度的增長1.2%加快至第四季度的增長2%。

在很多分析師的眼里，未來取決于美聯(lián)儲如何走下一步。如果它快速轉(zhuǎn)向更為鷹派的貨幣政策，最終上調(diào)美元利率，其結(jié)果對新興市場可能是嚴(yán)峻的。

“如果美聯(lián)儲提高利率，那對新興市場可能是相當(dāng)不利的，”野村證券的蘇博文說。“大家已經(jīng)有很久沒有經(jīng)歷高利率環(huán)境了。”

施羅德(Schroders)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克雷格·博瑟姆(Craig Botham)表示，近年充斥由QE帶來的資金，并且為資助政府赤字、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和企業(yè)擴(kuò)張計(jì)劃出了大力的債務(wù)市場尤其脆弱。

根據(jù)國際清算銀行(Bank for International Settlements)的數(shù)據(jù)，外資所持的新興市場本地債券比例已從2007年的8%升至2012年的17%。同期，新興市場國內(nèi)證券市場的總規(guī)模增加三分之一，至16萬億美元以上。

不過，即便有種種負(fù)面信號，令人抱有希望的跡象也是有的。不斷下跌的大宗商品價(jià)格導(dǎo)致許多新興國家通脹壓力消退，使央行[微博]擁有保持寬松貨幣政策的回旋余地。同時，盡管美聯(lián)儲已經(jīng)終止資產(chǎn)購買計(jì)劃，但日本央行(Bank of Japan)仍忙于購買政府債券。如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)令人失望，歐洲央行(ECB)也可能效仿。流動性充裕的時代遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。(FT中文網(wǎng)譯者/和風(fēng))