美元是如何“被上漲”的

美元本波上漲動(dòng)力并非來自美國本身經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，而是來自于其他國家的有意為之，美元價(jià)位短期已有高估嫌疑。

美元本波上漲的原因不外乎以下幾項(xiàng)：第一，從去年底起，美聯(lián)儲有序減少資產(chǎn)購買計(jì)劃的規(guī)模，截至上月，美聯(lián)儲已連續(xù)7次各減少100億美元，目前購債規(guī)模從每月850億美元降至150億美元。而美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然因第一季的極端嚴(yán)寒氣候而不佳，但第二季GDP高達(dá)4.0%的增速打消了市場對一季增長疲弱的疑慮，再加上就業(yè)市場持續(xù)改善，美元多頭氣勢遂被點(diǎn)燃。

第二，年初以來從俄羅斯與烏克蘭到最近的中東地區(qū)的沖突，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)大幅上漲，目前正在高位的全球股市神經(jīng)繃緊，生怕有任何黑天鵝事件重演2008年的金融海嘯，以至于市場彌漫著獲利落袋為安的氛圍，以往對沖國際政治風(fēng)險(xiǎn)的黃金走勢從去年以來始終疲弱，美元成了抗風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇。

第三，從各類金融資產(chǎn)來看，目前每桶90美元左右的油價(jià)相較于2001年的每桶20美元，每盎司1200美元的黃金相較于2002年的每盎司250美元，不講發(fā)達(dá)國家股市已創(chuàng)下歷史新高，即使近年走勢相對疲弱的新興國家股市，相較2001、2002年也都有差不多平均5倍的漲幅。但就美元指數(shù)來講，目前雖然已從2008年70的低點(diǎn)反彈至85，但相較2001年“9·11”事件突發(fā)之后從120點(diǎn)左右下跌迄今，說美元指數(shù)是眼下全球最便宜的資產(chǎn)，一點(diǎn)也不為過。

筆者對上述支持美元多頭的理由并無異議，但卻不認(rèn)為美元走勢就會從此平步青云，高歌向上。最主要的原因是，筆者認(rèn)為美元本波最大的上漲動(dòng)力并非來自于本身的強(qiáng)勢，而是來自于外部因素，也就是歐元、英鎊、甚至是日元的弱勢。從美元指數(shù)由六大貨幣的組成結(jié)構(gòu)來看，歐元占比高達(dá)57.6%，英鎊11.9%，日元13.6%。因此，歐元每下跌1%，美元就會被動(dòng)上漲0.57%，這還不算歐元下跌對英鎊或日元的間接影響。而歐元近期利空不斷，受到疲弱的經(jīng)濟(jì)以及可能面臨的通貨緊縮的擠壓，歐洲央行在六月不但二度調(diào)降了再融資利率，更對銀行存款實(shí)施了負(fù)利率，此一利率政策對經(jīng)濟(jì)的助力尚待觀察，但歐元匯率首當(dāng)其沖承受巨大壓力，最大的賣壓來自各國央行。據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)最新資料，在當(dāng)下全球央行持有的12萬億美元儲備中，有24%為歐元資產(chǎn)，相當(dāng)于近3萬億美元。歐元資產(chǎn)比重最大的時(shí)候是2009年，估計(jì)當(dāng)時(shí)曾達(dá)到28%強(qiáng)。而10年前的水平與目前大致相當(dāng)，約為23%。而全球央行在今年第二季減持了400億美元的歐元儲備，降幅創(chuàng)下近兩年來最大，歐元走勢也從5月1.39高點(diǎn)跌落至目前的1.26。歐元10%左右的跌幅，貢獻(xiàn)了美元指數(shù)將近6%的上漲幅度。

而進(jìn)一步推升美元指數(shù)的理由，還來自于英鎊與日元的疲弱。英國經(jīng)濟(jì)與歐元區(qū)關(guān)系密切，歐元的經(jīng)濟(jì)不振勢必拖累部分英國經(jīng)濟(jì)，還有上月攪得英倫三島濃云密布的蘇格蘭獨(dú)立公投，再加上英鎊過去一段時(shí)間的強(qiáng)勢累積了部分獲利回吐的賣壓，英鎊走勢由1.71修正至1.60。日元的走勢也不容樂觀。日本在4月上調(diào)了消費(fèi)稅以后，第二季GDP從初值的萎縮6.8%，到了終值更進(jìn)一步下修至萎縮7.1%，顯示日本經(jīng)濟(jì)仍深陷泥沼，日元兌美元也從100貶值到110，市場預(yù)期日本央行將可能推出新一輪量化寬松，顯示日元還有貶值空間。

澳元與新西蘭元近期的走勢也值得一提。近期原油與鐵礦石價(jià)格的持續(xù)下跌，進(jìn)一步確認(rèn)了全球大宗商品超級循環(huán)周期已經(jīng)結(jié)束，澳、新兩國經(jīng)濟(jì)下行壓力驟然增大，加息空間受到壓縮。為了刺激經(jīng)濟(jì)，弱勢匯率再度成為兩國央行的主要手段。

至于期望自身貨幣貶值的其他新興國家，在經(jīng)歷了長達(dá)10年的高速增長后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的副作用正在逐步浮現(xiàn)，因過度杠桿帶來的房地產(chǎn)或股市的資產(chǎn)泡沫，新興國家各國政府在努力扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，雖然會擔(dān)心匯率貶值可能帶來的資本外逃，但近期肯定缺乏升值的空間，因而近期美元指數(shù)的上漲恐怕是上述所有這些國家都樂意的事，各國政府無非希望利用復(fù)蘇相對強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)，讓本貨適度貶值以刺激經(jīng)濟(jì)或調(diào)整結(jié)構(gòu)。從這個(gè)角度看，外匯市場的投資人只不過順?biāo)浦鄱选?/p>

不過，從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從來不是匯率貶值就可以調(diào)整的，美國這波經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖也有美元貶值的助力在內(nèi)，但更多還是來自于自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及新技術(shù)帶動(dòng)的資本支出，更進(jìn)一步帶動(dòng)就業(yè)市場以及消費(fèi)。所以，不管是歐元或日元，甚至新興國家貨幣，筆者并不看好靠匯率貶值帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革。嚴(yán)格來講，美國今天的經(jīng)濟(jì)狀況相較于其他國家雖然較佳，但實(shí)在談不上強(qiáng)勁復(fù)蘇，從失業(yè)率持續(xù)下滑卻無法拉動(dòng)勞動(dòng)參與率，再加上今年以來持續(xù)下修的GDP可知，美國經(jīng)濟(jì)仍有隱憂。所以，美元指數(shù)的這波強(qiáng)勢是其他國家的刻意為之，但這種把希望寄托在美國身上的心態(tài)很容易瓦解，因?yàn)槊涝膹?qiáng)勢不可能長久維持。