IMF報(bào)告：寬松貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇效果欠佳

IMF《金融穩(wěn)定報(bào)告》：政策制定者應(yīng)鼓勵(lì)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 控制金融過剩

威脅金融市場(chǎng)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向影子銀行

改革銀行業(yè)務(wù)模式以促進(jìn)增長(zhǎng)

解決信貸市場(chǎng)日益嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 （Chloe 發(fā)自紐約）國(guó)際貨幣基金組織最新《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》指出，政策制定者們正面臨新的全球失衡狀況：所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不足以促進(jìn)增長(zhǎng)，但金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)過度的情況越來越嚴(yán)重，威脅金融穩(wěn)定。

金融危機(jī)爆發(fā)六年以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然在很大程度上依賴于先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策。該政策鼓勵(lì)承擔(dān)更多的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)在企業(yè)增加投資，雇傭更多員工，以及家庭擴(kuò)大消費(fèi)。但這種影響十分有限且不均衡。美國(guó)和日本的情況較好，而歐洲和新興市場(chǎng)效果欠佳。

同時(shí)，長(zhǎng)期低利率和其他央行政策導(dǎo)致過度承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的行為累積，一系列金融資產(chǎn)價(jià)格上漲，一些部門信用利差過窄、不足以彌補(bǔ)違約風(fēng)險(xiǎn)，而且最近波動(dòng)性也降到了歷史最低水平。這說明投資者過于樂觀。這些發(fā)展變化同時(shí)出現(xiàn)在廣泛的資產(chǎn)類別和眾多國(guó)家中，這是前所未有的。

基金組織貨幣和資本市場(chǎng)部主任兼金融顧問José Viñals 說：“解決經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間出現(xiàn)的新的全球性失衡的最佳辦法就是，實(shí)施政策使實(shí)體經(jīng)濟(jì)也能受惠于貨幣政策，以及制定設(shè)計(jì)合理的微觀和宏觀審慎措施來解決金融過剩問題。”銀行需要健康新制度銀行持有的資本比危機(jī)前多很多，但許多機(jī)構(gòu)沒有建立起能支持復(fù)蘇的可持續(xù)業(yè)務(wù)模式。

報(bào)告分析了先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的300家大型銀行（這些銀行占這些經(jīng)濟(jì)體銀行體系的大部分），發(fā)現(xiàn)占總資產(chǎn)約40%的銀行不夠強(qiáng)健，無法為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供足夠的信貸支持。歐元區(qū)的這一比率上升到70%左右。

這些銀行需要對(duì)其業(yè)務(wù)模式進(jìn)行更根本的全面改革，包括整合現(xiàn)有業(yè)務(wù)的重新定價(jià)、重新分配各類業(yè)務(wù)所需資本、整頓或收縮業(yè)務(wù)。歐洲中央銀行對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的全面評(píng)估為這些亟需的銀行模式轉(zhuǎn)變提供了良好的開端。

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)入影子銀行

金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)正從銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)到監(jiān)督更薄弱的影子銀行。比如，注重信貸的共同基金和在交易所買賣的基金經(jīng)歷了大規(guī)模資產(chǎn)流入，從整體上看，已成為美國(guó)公司債券和外國(guó)債券的最大持有者之一。

Viñals 先生說：“問題是這些資金流入造成了固定收益市場(chǎng)的流動(dòng)性錯(cuò)覺。”他還說：“與經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)市場(chǎng)提供的可用流動(dòng)性相比，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)向投資者承諾的流動(dòng)性可能更多。”造成這種不匹配的原因是，信貸共同基金持有流動(dòng)性相對(duì)較差資產(chǎn)的比重越來越大。在市場(chǎng)處于壓力時(shí)，這可能會(huì)潛在加大信貸基金的壓力。

溢出效應(yīng)帶來全球影響

新興市場(chǎng)作為先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體證券投資者投資目的地的重要性日益增強(qiáng)。目前，這些投資者們將超過4 萬億美元的資金（約占其總投資的13%）投向新興市場(chǎng)的股票和債券，該比重在過去十年里提高了一倍。鑒于它們之間更加緊密的金融聯(lián)系，來自先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的沖擊將更快速地蔓延到新興市場(chǎng)。

全球資產(chǎn)價(jià)格和波動(dòng)性日益同步，以及影子銀行部門市場(chǎng)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越來越嚴(yán)重，都加劇了沖擊對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響，可能導(dǎo)致更急劇的價(jià)格下跌和更大的市場(chǎng)壓力。

這種不利情景會(huì)損害全球經(jīng)濟(jì)，甚至在極端情況下可能會(huì)破壞全球金融穩(wěn)定。各類沖擊都可能觸發(fā)這種連鎖反應(yīng)，比如地緣政治動(dòng)蕩加劇，或美國(guó)貨幣政策正?；^程中出現(xiàn)的“不順利”。

金融政策是關(guān)鍵

金融政策能幫助解決經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)領(lǐng)域新出現(xiàn)的全球性失衡問題。

首先，為了進(jìn)一步促進(jìn)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，銀行需從根本上調(diào)整業(yè)務(wù)模式，以幫助改善流向經(jīng)濟(jì)的信貸。另外還應(yīng)鼓勵(lì)開發(fā)銀行部門以外的安全信貸渠道，但這同時(shí)需要有效監(jiān)管以避免未來風(fēng)險(xiǎn)越積越多。

其次，政策制定者們需要制定并實(shí)施一系列微觀和宏觀審慎政策，解決可能威脅穩(wěn)定性的金融過剩問題。比如，要加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)管理公司的監(jiān)督，確保贖回條件更好地匹配基本流動(dòng)性條件。更全面地監(jiān)測(cè)和報(bào)告非銀行部門和新興市場(chǎng)公司的杠桿利用情況，也有助于識(shí)別潛在脆弱領(lǐng)域。

最后，政策制定者們必須獲得監(jiān)測(cè)金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)積累的必要數(shù)據(jù)，作好準(zhǔn)備以確保具備使用其宏觀審慎工具的法定權(quán)利和分析能力。他們還必須有采取必要行動(dòng)的明確職責(zé)，以及在措施不受歡迎時(shí)堅(jiān)持貫徹執(zhí)行的勇氣也同樣重要。

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、流動(dòng)性和影子銀行：遏制過高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

報(bào)告中還探討了增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)和針對(duì)影子銀行采取的監(jiān)管應(yīng)對(duì)措施。影子銀行是指常規(guī)銀行系統(tǒng)之外參與信貸中介的金融中介機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)，因此缺乏正規(guī)安全網(wǎng)保障。

先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的影子銀行系統(tǒng)規(guī)模最大。在這些國(guó)家，狹義影子銀行衡量指標(biāo)顯示停滯，但廣義指標(biāo)（包括投資基金）表明全球金融危機(jī)后影子銀行持續(xù)增長(zhǎng)。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體影子銀行勢(shì)頭強(qiáng)勁，增長(zhǎng)速度比傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)更快。

盡管各國(guó)之間甚至同一國(guó)家內(nèi)影子銀行的狀況大相徑庭，它們的增長(zhǎng)卻受幾個(gè)主要因素推動(dòng)：銀行監(jiān)管收緊，流動(dòng)性狀況充沛，以及來自機(jī)構(gòu)投資者的需求，這些都會(huì)推動(dòng)非銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展。先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體目前的金融環(huán)境依然有利于影子銀行的進(jìn)一步增長(zhǎng)。許多跡象表明，有一些業(yè)務(wù)（如對(duì)公司的貸款）從傳統(tǒng)銀行轉(zhuǎn)移到非銀行部門。

影子銀行可以擴(kuò)大信貸渠道，支持市場(chǎng)流動(dòng)性、期限轉(zhuǎn)換和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，從而為傳統(tǒng)銀行提供有益補(bǔ)充。但正如2007-2008年全球金融危機(jī)中那樣，影子銀行常常帶來類銀行風(fēng)險(xiǎn)。盡管由于數(shù)據(jù)有限不能進(jìn)行全面評(píng)估，美國(guó)影子銀行系統(tǒng)似乎是國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，相比之下，影子銀行在歐元區(qū)和英國(guó)的影響較弱。

政策制定者們面臨的挑戰(zhàn)是，最大限度的發(fā)揮影子銀行的有利作用，同時(shí)盡可能降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。本章鼓勵(lì)政策制定者采取更全面的涵蓋業(yè)務(wù)和實(shí)體的監(jiān)管方法，更多側(cè)重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而解決監(jiān)管范圍外金融業(yè)務(wù)持續(xù)蔓延的問題。但首先要填補(bǔ)重要的數(shù)據(jù)缺口，因?yàn)榇蠖鄶?shù)國(guó)家許多業(yè)務(wù)的匯總信息依然不足。

人們普遍認(rèn)為銀行承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致全球金融危機(jī)爆發(fā)，監(jiān)管框架未能阻止過高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)也是一個(gè)重要原因。目前正展開改革，進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管框架，協(xié)調(diào)各項(xiàng)激勵(lì)措施，推動(dòng)銀行采取審慎行為。這些改革旨在提高資本和流動(dòng)性緩沖，影響刺激銀行承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)的因素。各國(guó)正在采取措施影響這些因素，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)治理，保證薪酬做法充分反映銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

為了有效達(dá)成預(yù)期效果，避免意外，改革必須以充分了解推動(dòng)銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的因素為前提。本章旨在通過實(shí)證調(diào)查，分析銀行績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)各衡量指標(biāo)與銀行治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、薪酬做法和所有權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的關(guān)系。

分析結(jié)果顯示，董事會(huì)成員由非管理層擔(dān)任的銀行傾向于承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)。銀行高管薪酬水平有時(shí)并不符合他們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。與較長(zhǎng)期工作績(jī)效掛鉤的薪酬比重越高，帶來的風(fēng)險(xiǎn)可能越低。另外，機(jī)構(gòu)投資者持有大量股份的銀行往往承擔(dān)較低的風(fēng)險(xiǎn)。不出意料，金融壓力嚴(yán)重的時(shí)候這些影響會(huì)發(fā)生改變，因?yàn)殡S著銀行越來越瀕臨違約，刺激因素也會(huì)發(fā)生變化。

在這些分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，本章推薦了政策措施，其中有些正處于當(dāng)前的政策討論，但尚未得到實(shí)證確認(rèn)。這些措施包括進(jìn)一步協(xié)調(diào)銀行高管薪酬與風(fēng)險(xiǎn)的一致性（包括銀行債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)暴露），延期支付部分薪酬以及建立薪酬追回機(jī)制。銀行董事會(huì)應(yīng)獨(dú)立于管理層，并設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)確保董事會(huì)有效監(jiān)督銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。另外應(yīng)考慮銀行董事會(huì)中不應(yīng)只包括股東，還應(yīng)包括債務(wù)持有者。最后，透明度是問責(zé)制和有效市場(chǎng)約束的關(guān)鍵。(鳳凰財(cái)經(jīng)特約記者Chloe發(fā)自華盛頓)