寶色股份等4只新股10月10日掛牌交易 機(jī)構(gòu)定位分析

發(fā)行資料

據(jù)上交所消息，浙江萬盛股份有限公司2,500萬股A股股票將于2014年10月10日在上交所上市交易，證券簡稱為"萬盛股份"，證券代碼為"603010"。該公司A股股本為10,000萬股。

萬盛股份:國內(nèi)領(lǐng)先的有機(jī)磷系阻燃劑生產(chǎn)商合理價(jià)值區(qū)間為12.75元-14.28元

機(jī)構(gòu)：東北證券研究員：田蓓日期：2014-09-24

萬盛股份是國內(nèi)第二大有機(jī)磷系阻燃劑生產(chǎn)企業(yè),產(chǎn)品線涵蓋聚氨酯阻燃劑、工程塑料阻燃劑兩大類。有機(jī)磷系阻燃劑品種眾多,被廣泛應(yīng)用于塑料、橡膠、紡織品、涂料等領(lǐng)域中,其特點(diǎn)是阻燃效率高、低毒、少低、低腐蝕性、與材料相容性好,兼具阻燃和增塑的雙重功能。在歐美日等發(fā)達(dá)地區(qū),有機(jī)磷系阻燃劑正在替代有機(jī)鹵系阻燃劑,而國內(nèi)有機(jī)磷系阻燃劑的應(yīng)用尚處于起步階段,有機(jī)磷系阻燃劑行業(yè)的發(fā)展契機(jī)來源于對阻燃和環(huán)保要求的提高。預(yù)計(jì)到2018年,全球有機(jī)磷系阻燃劑的消費(fèi)量將達(dá)到105萬噸,消費(fèi)金額占比由目前的28%提升到40%左右的水平。

全球有機(jī)磷系阻燃劑主要集中于以色列化工、美國科聚亞、美國雅保等跨國企業(yè)。目前萬盛股份已經(jīng)形成聚氨酯阻燃劑、工程塑料阻燃劑兩大類20多個(gè)產(chǎn)品,積累了超過800家的下游客戶,在國內(nèi)阻燃劑行業(yè)規(guī)模排名中僅次于雅克科技,在國內(nèi)外市場享有較高的品牌影響力和市場知名度。產(chǎn)品銷往美國、歐洲、日本、東南亞等20多個(gè)國家和地區(qū)。

公司本次擬公開發(fā)行新股數(shù)不超過2500萬股,不包括公司股東公開發(fā)售股份,募集資金主要用于44,000噸磷酸酯阻燃劑項(xiàng)目及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目,募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后將會(huì)替代股份公司老廠區(qū)的17,750噸聚氨酯阻燃劑產(chǎn)能,完全達(dá)產(chǎn)后公司產(chǎn)能將增加至53,500噸,合計(jì)增加22,250噸。截至2014年6月底,公司募投項(xiàng)目中已經(jīng)有35,500噸阻燃劑生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn),能夠完全替代老廠的產(chǎn)能。

盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計(jì)公司2014年-2016年全面攤薄每股收益為0.51元、0.68元、0.74元。根據(jù)上市公司可比公司估值,我們給予公司2014年P(guān)E水平為25-28倍,對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為12.75元-14.28元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品價(jià)格及原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇、出口政策變化。

萬盛股份:有機(jī)磷系阻燃劑龍頭合理定價(jià)區(qū)間為19.22-19.84元

研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券研究員：李濤日期：2014-09-24

投資要點(diǎn)

公司是國內(nèi)有機(jī)磷系阻燃劑行業(yè)龍頭。有機(jī)磷阻燃劑廣泛應(yīng)用于聚氨酯、工程塑料等高分子材料中。公司是國內(nèi)有機(jī)磷阻燃劑龍頭,國內(nèi)競爭對手主要是雅克科技和天津聯(lián)瑞,國外競爭對手主要是以色列化工、日本艾迪科、美國科聚亞和日本大八。2013年公司的阻燃劑銷量達(dá)3.59萬噸,占全球市場的5.82%。

公司產(chǎn)品系列豐富,客戶資源穩(wěn)定。公司有20多種具體產(chǎn)品,應(yīng)用于各種墊材、隔音材料、保溫材料、建筑板材、儀表板、汽車外裝部件、各種電子設(shè)備的外殼等眾多領(lǐng)域。公司的下游客戶主要是拜耳材料科技、巴斯夫、SABIC、陶氏化學(xué)、金發(fā)科技等國內(nèi)外知名企業(yè)。

我國有機(jī)磷系阻燃劑行業(yè)未來發(fā)展空間廣闊。阻燃劑應(yīng)用起步于20世紀(jì)60年代,2005年以前全球主要應(yīng)用市場是歐美及日本,2005年以后以中國為代表的亞洲市場顯著增長。2012年全球有機(jī)磷系阻燃劑消費(fèi)達(dá)55萬噸,其中中國及亞洲市場消費(fèi)16萬噸,美國、歐洲及日本消費(fèi)分別為18.3萬噸、15萬噸、5.4萬噸。由于我國消防立法與歐美國家相比仍有差距,未來隨著我國對消防立法的日趨嚴(yán)格,我國的有機(jī)磷系阻燃劑使用將大幅增長。預(yù)計(jì)2018年全球的有機(jī)磷系阻燃劑市場容量將達(dá)到105萬噸。

公司現(xiàn)有磷系阻燃劑產(chǎn)能超過3.6萬噸。公司已經(jīng)形成聚氨酯阻燃劑、工程塑料阻燃劑兩大類20多種產(chǎn)品,積累了超過800家下游客戶。

公司募投項(xiàng)目用于44000噸磷酸酯阻燃劑項(xiàng)目和研發(fā)中心項(xiàng)目,擬募集2.51億元。公司擬募集資金2.51億元用于以上項(xiàng)目,其中年產(chǎn)44000噸磷酸酯阻燃劑項(xiàng)目擬用募投資金投資2.13億元,工期12個(gè)月;研發(fā)中心項(xiàng)目擬用募集資金0.38億元。

公司預(yù)計(jì)2014年業(yè)績將保持較相對穩(wěn)定的增長。由于全球阻燃劑市場每年保持約5%的增長,行業(yè)增長總體穩(wěn)定,并且公司的有機(jī)磷系阻燃劑產(chǎn)品相對增速高于其他類產(chǎn)品。2014年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.47億元,同比增長6%,凈利潤超過2312萬元。由于公司目前主營業(yè)務(wù)收入近90%都是有機(jī)磷系阻燃劑,下游的聚氨酯和工程塑料的消費(fèi)增速對公司產(chǎn)品銷售增長有一定影響。

合理定價(jià)區(qū)間為19.22-19.84元。預(yù)計(jì)公司2014、2015年收入分別為6.84億元和7.25億元,歸屬于母公司的凈利潤分別為6156萬元和6525萬元,假設(shè)發(fā)行后總股本為1億股,對應(yīng)的EPS分別為0.62元、0.65元。當(dāng)前中證指數(shù)公司的塑料橡膠行業(yè)和化學(xué)原料及化學(xué)制品行業(yè)的平均PE分別為31倍和33倍,因此考慮給予公司2014年31-32倍PE,公司的合理定價(jià)區(qū)間為19.22-19.84元。

根據(jù)公司募投項(xiàng)目資金2.51億元,其中發(fā)行費(fèi)用合計(jì)4132.82萬元,新股按照2500萬股計(jì)算,折合每股發(fā)行價(jià)11.69元(以上價(jià)格按公司披露的足額募集資金計(jì)算)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:公司下游主要是聚氨酯和工程塑料,若全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷,聚氨酯和工程塑料應(yīng)用增速下滑,可能影響到公司的產(chǎn)品銷售增長,從而導(dǎo)致公司業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

萬盛股份:國內(nèi)優(yōu)勢明顯的有機(jī)磷系阻燃劑生產(chǎn)企業(yè)預(yù)計(jì)合理定價(jià)區(qū)間為10.52~13.15元

機(jī)構(gòu)：中信建投研究員：羅婷,梁斌日期：2014-09-23

國內(nèi)優(yōu)勢明顯的有機(jī)磷系阻燃劑生產(chǎn)企業(yè)

公司為國內(nèi)最主要的有機(jī)磷系阻燃劑生產(chǎn)企業(yè)之一,與雅克科技長期占據(jù)市場前列,并形成較大的規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和客戶資源優(yōu)勢。此外,公司還生產(chǎn)另一類品聚合物多元醇,該產(chǎn)品主要應(yīng)用于聚氨酯軟泡的合成。目前公司具有各類阻燃劑產(chǎn)能36550噸,聚合物多元醇產(chǎn)能1.8萬噸。

阻燃劑環(huán)保無溴化趨勢日益明顯,國內(nèi)市場發(fā)展?jié)摿薮?/p>

全球阻燃劑市場的消費(fèi)需求比較穩(wěn)定,近幾年來一直保持5%左右的增長幅度。從地區(qū)分布來看,美國、歐洲、日本以及亞洲其他地區(qū)(包括中國、印度、韓國)為全球最主要的四個(gè)阻燃劑消費(fèi)市場。但從2005年開始,阻燃劑消費(fèi)市場的重心明顯轉(zhuǎn)移至亞洲其他地區(qū),亞洲等新興國家發(fā)展空間巨大。有機(jī)磷系阻燃劑比有機(jī)鹵系阻燃劑更具有環(huán)保方面的優(yōu)勢,因此行業(yè)內(nèi)將有機(jī)磷系阻燃劑作為替代有機(jī)鹵系阻燃劑的優(yōu)先選擇之一。近幾年來,全球阻燃劑行業(yè)中,有機(jī)磷系阻燃劑的消費(fèi)量正逐漸趕上鹵系阻燃劑。隨著中國以及其他新興市場防火阻燃方面法律法規(guī)的進(jìn)一步健全和落實(shí),阻燃劑的應(yīng)用區(qū)域及需求規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。

國內(nèi)有機(jī)磷生產(chǎn)企業(yè)集中度高,公司競爭優(yōu)勢明顯

全球有機(jī)磷系阻燃劑制造廠商比較集中,目前主要集中在美國科聚亞、日本艾迪科、日本大八、以色列化工、雅克科技、萬盛股份等幾家公司。國內(nèi)供應(yīng)商中,2013年,雅克科技和發(fā)行人的阻燃劑產(chǎn)能合計(jì)約為15萬噸左右,在國內(nèi)的有機(jī)磷系阻燃劑供應(yīng)商中規(guī)模相對較大,總體來說國內(nèi)有機(jī)磷系阻燃劑生產(chǎn)企業(yè)的集中度較高。公司充分利用自身在阻燃劑行業(yè)近十年的行業(yè)積累,形成了行業(yè)地位突出、品牌影響力強(qiáng)、規(guī)模效應(yīng)明顯、技術(shù)水平高、產(chǎn)品種類齊全、客戶資源優(yōu)質(zhì)等諸多競爭優(yōu)勢。

募投項(xiàng)目情況

本次募集資金將投資于“年產(chǎn)44,000噸磷酸酯阻燃劑”和“研發(fā)中心”兩個(gè)項(xiàng)目。本次募集資金投資項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后,廠區(qū)土地面積將達(dá)到2013年之前廠區(qū)面積的3.6倍,阻燃劑產(chǎn)能將由2013年的36,550噸擴(kuò)張至53,500噸左右。將有效地緩解公司目前產(chǎn)能不足的問題,同時(shí)也將提升公司的整體工藝水平,提高產(chǎn)品質(zhì)量和收率,從而提高公司的盈利水平和市場競爭地位,對公司的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要的意義。

預(yù)計(jì)合理定價(jià)區(qū)間為10.52~13.15元

我們按照發(fā)行2500萬股,公司發(fā)行后總股本10000萬股來計(jì)算,預(yù)計(jì)2014-16年EPS分別為0.53、0.63和0.70元。參考可比上市公司雅克科技、陽谷華泰,14年P(guān)E均在40倍左右,目前普遍估值偏高。綜合考慮公司所處行業(yè)和成長性,我們給予公司20~25倍PE,對應(yīng)的合理定價(jià)區(qū)間為:10.52~13.15元。

萬盛股份:有機(jī)磷系阻燃劑專家,自主創(chuàng)新助力發(fā)展目標(biāo)價(jià)13.7-16.5元

機(jī)構(gòu)：齊魯證券研究員：燕云日期：2014-09-22

公司是國內(nèi)第二大阻燃劑生產(chǎn)企業(yè)。公司目前為國內(nèi)最主要的磷系阻燃劑生產(chǎn)企業(yè)之一,主要產(chǎn)品為聚氨酯阻燃劑和工程塑料阻燃劑,規(guī)模僅次于雅克科技,報(bào)告期內(nèi)公司阻燃劑銷量在全球有機(jī)磷系阻燃劑市場占有率始終保持在5.5%以上。

阻燃劑市場持續(xù)穩(wěn)定增長,有機(jī)磷系阻燃劑的發(fā)展契機(jī)來自于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)或成本突破。預(yù)計(jì)到2018年,全球阻燃劑的市場容量可達(dá)262萬噸,年增長率5%左右。近年來,有機(jī)磷系阻燃劑憑借其環(huán)保安全的優(yōu)勢,替代有機(jī)鹵系阻燃劑(主要是替代有機(jī)溴阻燃劑)的步伐越來越快。目前有機(jī)磷替代有機(jī)溴阻燃劑的主要問題是達(dá)到相同阻燃效果時(shí)所用阻燃劑產(chǎn)品成本比溴阻燃劑高。該行業(yè)有較高的客戶黏性,有較長的認(rèn)證過程,行業(yè)壁壘也相對較高,未來一旦成本問題解決或環(huán)保壓力加劇,替代加速將引起需求爆發(fā),公司將隨之受益。

公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在四個(gè)方面:1)公司行業(yè)地位突出、品牌影響力強(qiáng);2)產(chǎn)品種類豐富、差異化優(yōu)勢明顯;3)公司研發(fā)能力強(qiáng),創(chuàng)新成果豐富;4)客戶資源優(yōu)質(zhì)豐富、合作穩(wěn)定。

公司本次擬公開發(fā)行2500萬股新股,募集資金用于年產(chǎn)4.4萬噸磷酸酯阻燃劑項(xiàng)目和研發(fā)中心項(xiàng)目。項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后,將新增2.77萬噸聚氨酯阻燃劑產(chǎn)能和7000噸新型工程塑料阻燃劑產(chǎn)能,較目前產(chǎn)能增長46.37%,將有效緩解公司的產(chǎn)能瓶頸。

我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的營業(yè)收入分別為6.46億元、6.68億元和7.08億元,同比增長0.14%、3.39%和5.95%;歸屬于母公司的凈利潤分別為5549萬元、6161萬元和6579萬元,同比增長-5.67%、11.02%和6.79%;按發(fā)行后1億股計(jì)算,2014-2016年的EPS分別為0.55元、0.62元和0.66元。綜合考慮公司行業(yè)地位及發(fā)展前景,結(jié)合行業(yè)整體估值水平,給予公司2014年25-30×PE,目標(biāo)價(jià)13.7-16.5元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競爭加劇,產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品出口目的地政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。