重慶燃氣9月30日上市 機構定位分析

重慶燃氣發(fā)行資料

鳳凰財經訊 重慶燃氣9月28日晚間發(fā)布上市公告書，將于30日正式掛牌上海證券交易所，股票代碼600917。公司本次公開發(fā)行股數(shù)1.56億股，發(fā)行后總股本15.56億股，發(fā)行價格3.25元/股。

根據公告，今年1-6月，重慶燃氣實現(xiàn)營業(yè)收入28.44億元，同比減少3.59%；實現(xiàn)營業(yè)毛利總額4.22億元，同比增加約7%；實現(xiàn)扣除非經常性損益后凈利潤1.68億元，同比減少5.58%。公司預計，目前經營狀況正常，1-9月業(yè)績較上年同期無重大變化。

以下是各機構給予重慶燃氣的股價區(qū)間分析：

重慶燃氣:投資重慶燃氣,獲得穩(wěn)定收益合理定價區(qū)間為5.29-6.21元;

城市燃氣在國民經濟中的行業(yè)地位不斷提升;重慶燃氣作為區(qū)域龍頭企業(yè),市場占有率在持續(xù)提升,新老供應商保證公司氣源穩(wěn)定。建議詢價區(qū)間2.99-3.45元。

結論:假設發(fā)行1.56億股,預計發(fā)行后公司2014-2016年EPS分別為0.23、0.25、0.30元。參考可比公司與環(huán)保行業(yè)的估值水平,假定公司沒有超募,我們認為公司合理定價區(qū)間為5.29-6.21元,建議詢價區(qū)間為2.99-3.45元;

城市燃氣行業(yè)地位提升,重慶城鎮(zhèn)化加快推動行業(yè)發(fā)展。(1)城市燃氣產值占GDP比重逐年攀升,2005-2011年,城市燃氣工業(yè)總產值占GDP比重從0.28%提高到0.60%;天然氣消費增幅均高于其他能源品種;與國外相比,我國天然氣后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮?天然氣在城市燃氣中的比重持續(xù)提升;(2)重慶天然氣用氣人口及天然氣消費量均明顯增長,重慶城鎮(zhèn)化加快進程,推動城市燃氣消費需求;

重慶城市燃氣龍頭,市場占有率穩(wěn)步提升,新老供應商保證公司氣源穩(wěn)定。公司在重慶市城市燃氣行業(yè)中的市場占有率穩(wěn)步提升,由2011年的60%上升到2013年的65%;老新氣源供應商保證公司氣源;最大客戶停止購氣未影響營業(yè)收入,公司及時調整購氣供氣方案,有效緩解建峰化工停止購氣的不利影響,凸顯公司實力;

本次募資用途:用于擴大公司主營業(yè)務范圍,前景可觀。重慶市規(guī)劃中,本次募集資金項目的覆蓋區(qū)域用氣量增幅明顯;募集資金全部投資于“都市區(qū)天然氣外環(huán)管網及區(qū)域中心城市輸氣干線工程”項目,項目建成后,供氣范圍將覆蓋重慶市都區(qū)以及主要域中心城江津、永川、合涪陵、璧山等地,將擴大公司的主營業(yè)務范圍,前景可觀;

風險因素。(1)燃氣銷售風險:公司所在地的價格主管部門不能同步、順價調整終端銷售價格(包括居民和非居民用氣價格)。(2)燃氣安裝風險:地方物價管理部門調低天然氣安裝及服務收費標準;或由于通貨膨脹導致燃氣安裝業(yè)務毛利率下降。(國信證券)

重慶燃氣：重慶城市燃氣龍頭定價區(qū)間為4.4元-5.5元

重慶最大的城市燃氣運營商:天然氣“儲存→管網輸送→調配→銷售”完整產業(yè)鏈,天然氣輸配管網長度占重慶市管網長度的80%以上,其天然氣供氣量占重慶城鎮(zhèn)燃氣供氣總量的60%以上,供氣范圍已覆蓋重慶市24個區(qū)縣、3個國家級開發(fā)區(qū)以及25個市級工業(yè)園區(qū)的346.77萬居民用戶和8.77萬非居民用戶,資產總額超過62億元,各項主要經濟技術指標在全國城市天然氣同行中名列前茅,區(qū)域性優(yōu)勢顯著。

城鎮(zhèn)化進程和政策扶持,城市燃氣需求釋放:2012年我國城鎮(zhèn)燃氣年供氣總量達到795億m3,人均城市天然氣消費量為375m3,近10年的復合增長率超10%,對比世界和美國年人均天然氣消費量459m3和2004m3,我國城市燃氣消費仍有相當大的發(fā)展空間,我國城鎮(zhèn)化發(fā)展和能源結構優(yōu)化也將帶來巨大的行業(yè)空間增量。重慶市在直轄市中GDP增速較高,但城鎮(zhèn)化率較低,五大功能區(qū)建設的政策出臺,利好具有區(qū)域優(yōu)勢的公司發(fā)展。

核心競爭優(yōu)勢,推動穩(wěn)健發(fā)展:(1)區(qū)域市場先發(fā)優(yōu)勢:公司在重慶市場份額超過60%,且正向縱深發(fā)展,將成為重慶城市燃氣行業(yè)高速成長的主要受益者。(2)區(qū)域內兼并收購:公司2003年至今,公司相繼收購了重慶市20余家區(qū)縣燃氣公司,進一步提升了市場占有率。(3)跨區(qū)域經營:公司引入戰(zhàn)略投資者,擁有充足的技術和資金實力,已經具備一定的跨區(qū)外延擴張能力。

投資建議:考慮到行業(yè)增長、公司募投項目情況及股本攤薄后,預計2014年-2016年每股收益0.20元、0.26元和0.29元。對比可比公司估值水平,我們認為公司2014年合理估值在20-25倍,定價區(qū)間為4.4元-5.5元,建議詢價區(qū)間為3.1元-3.5元。

風險提示:價格形成機制風險、氣源風險、募投項目進度低于預期風險等。(安信證券)

重慶燃氣:重慶地區(qū)最大燃氣供應商,跨區(qū)域拓展有鋪墊合理價值區(qū)間為3.01-4.01元

機構：西南證券股份有限公司研究員：王恭哲

公司是重慶地區(qū)規(guī)模最大的燃氣供應商。公司主營業(yè)務包括在重慶市提供城市燃氣供應以及燃氣設備的安裝服務。目前公司的城市燃氣供應范圍覆蓋重慶市38個行政區(qū)縣中的24個區(qū)縣、3個國家級開發(fā)區(qū)及25個市級工業(yè)園區(qū),服務346.77萬居民客戶、8.77萬非居民客戶。2012年,公司在重慶地區(qū)的市場占有率為65.05%,是重慶地區(qū)規(guī)模最大的燃氣供應商,區(qū)域優(yōu)勢顯著。

重慶地區(qū)經濟發(fā)展迅速,城鎮(zhèn)化驅動天然氣需求加大。2013年重慶市地區(qū)生產總值同比增長12.30%,高出全國平均水平4.63個百分點,增速位列全國第4。作為西部重鎮(zhèn),重慶未來經濟發(fā)展將有望延續(xù)高增長態(tài)勢。2012年重慶常住人口城鎮(zhèn)化率為57%,戶籍人口城鎮(zhèn)化率僅約39%,遠遠低于其他三個直轄市,具備較大的提升空間。公司募投項目投產后將覆蓋重慶重點發(fā)展的江津、永川等重慶“一小時經濟圈”核心區(qū)域,預計未來三年復合增長率約10%左右,2011-2020年的中長期復合增速約8.5%左右。

靠近氣源地,氣源供應有保障。重慶市地處四川盆地,天然氣、頁巖氣資源豐富。同時,公司的氣源供應商主要為中石油、中石化的分公司。通過長期穩(wěn)定互信的合作關系,公司的現(xiàn)有經營及未來發(fā)展具備充足的氣源保障。

跨區(qū)域發(fā)展有一定突破。公司2006年以來陸續(xù)收購了區(qū)縣的同行業(yè)企業(yè),提高了市場份額。也通過控股、參股的方式在四川省鄰水縣、湖南省新化縣、貴州省道真自治縣進行了跨區(qū)域經營的初步嘗試,積累了一定的跨區(qū)域經營的經驗。2013年7月,公司全資子公司承建澳門路環(huán)及氹仔區(qū)域天然氣管道敷設安裝工程,成功拓展區(qū)域外燃氣安裝市場具備跨區(qū)域拓展的能力和經驗,公司上市后,將能有效提升“重慶燃氣”品牌的全國知名度,后續(xù)的跨區(qū)域拓展并實現(xiàn)外延式增長值得期待。

盈利預測與估值分析。我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.20元、0.24元和0.26元。我們認為公司屬于公用事業(yè)行業(yè),在成本加成的燃氣定價模式上,能保證持續(xù)、穩(wěn)定的收入。結合目前可比公司估值情況,認為公司2014年市盈率在15-20倍較為合理,對應2014年的EPS0.20元計算,我們認為公司二級市場的合理價值區(qū)間為3.01-4.01元。

風險提示:毛利率持續(xù)下降;依賴單一氣源供應商;燃氣采購成本上升,而銷售價格不能及時調整。

重慶燃氣:重慶最大燃氣供應商,公司合理價值為5.48元

機構：東興證券股份有限公司研究員：劉斐,張鵬

建議申購價3.3元。公司本次IPO擬發(fā)行數(shù)量不超過15600萬股,不進行老股轉讓,發(fā)行后公司總股本不超過155600萬股;本次IPO擬募集資金4.7億元,主要用于建設“都市區(qū)天然氣外環(huán)管網及區(qū)域中心城市輸氣干線工程”項目。

重慶市燃氣供應龍頭。公司是重慶市規(guī)模最大的城市燃氣供應商。截至2014年6月末,公司的城市燃氣供應范圍覆蓋重慶市38個行政區(qū)縣中的24個區(qū)縣、3個國家級開發(fā)區(qū)以及25個市級工業(yè)園區(qū),服務346.77萬居民客戶、8.77萬非居民用戶(包括集體、商業(yè)、CNG加氣站、工業(yè)用戶等),在重慶市城市燃氣行業(yè)中具有重要的市場地位。2012年,公司完成供氣量23.99億立方米,占重慶天然氣消費總量的33.9%,占重慶城鎮(zhèn)天然氣供氣總量的65.05%,處于絕對優(yōu)勢地位。

經濟增長和城鎮(zhèn)化支撐公司業(yè)績持續(xù)增長。2006-2013年重慶市的GDP增速均值為19.7%,明顯高于全國水平,未來有望繼續(xù)保持高速增長。2013年,重慶市城鎮(zhèn)化率為58.34%。根據重慶市規(guī)劃,到2020年全市戶籍人口城市化率升至60%以上、常住人口城市化率升至70%以上,這意味著未來還有大批的農民轉為城市居民,將給天然氣使用帶來較大需求。

盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016年營業(yè)收入分別為68.1億元、79.96億元和93.9億元,歸屬于上市公司股東凈利潤分別為3.27億元、3.65億元和4.22億元,考慮增發(fā)后的攤薄每股收益分別為0.21元、0.23元和0.27元。建議申購價3.3元。按照平均26倍PE計算,公司合理價值為5.48元。

風險提示。1、天然氣價格上調不及預期2、氣源供應不足。

重慶燃氣:投資重慶燃氣,獲得穩(wěn)定收益合理定價區(qū)間為5.29-6.21 元

機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：王威,肖揚

結論:假設發(fā)行1.56 億股,預計發(fā)行后公司2014-2016 年EPS 分別為0.23、0.25、0.30 元。參考可比公司與環(huán)保行業(yè)的估值水平,假定公司沒有超募,我們認為公司合理定價區(qū)間為5.29-6.21 元,建議詢價區(qū)間為2.99-3.45 元;

城市燃氣行業(yè)地位提升,重慶城鎮(zhèn)化加快推動行業(yè)發(fā)展。(1)城市燃氣產值占GDP 比重逐年攀升,2005-2011 年,城市燃氣工業(yè)總產值占GDP 比重從0.28%提高到0.60%;天然氣消費增幅均高于其他能源品種;與國外相比,我國天然氣后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮?天然氣在城市燃氣中的比重持續(xù)提升;(2)重慶天然氣用氣人口及天然氣消費量均明顯增長,重慶城鎮(zhèn)化加快進程,推動城市燃氣消費需求;

重慶城市燃氣龍頭,市場占有率穩(wěn)步提升,新老供應商保證公司氣源穩(wěn)定。公司在重慶市城市燃氣行業(yè)中的市場占有率穩(wěn)步提升,由2011 年的60%上升到2013 年的65%;老新氣源供應商保證公司氣源;最大客戶停止購氣未影響營業(yè)收入,公司及時調整購氣供氣方案,有效緩解建峰化工停止購氣的不利影響,凸顯公司實力;

本次募資用途:用于擴大公司主營業(yè)務范圍,前景可觀。重慶市規(guī)劃中,本次募集資金項目的覆蓋區(qū)域用氣量增幅明顯;募集資金全部投資于“都市區(qū)天然氣外環(huán)管網及區(qū)域中心城市輸氣干線工程”項目,項目建成后,供氣范圍將覆蓋重慶市都區(qū)以及主要域中心城江津、永川、合涪陵、璧山等地,將擴大公司的主營業(yè)務范圍,前景可觀;

風險因素。(1)燃氣銷售風險:公司所在地的價格主管部門不能同步、順價調整終端銷售價格(包括居民和非居民用氣價格)。(2)燃氣安裝風險:地方物價管理部門調低天然氣安裝及服務收費標準;或由于通貨膨脹導致燃氣安裝業(yè)務毛利率下降。

重慶燃氣:深耕區(qū)域燃氣分銷市場40年,內生穩(wěn)健,外延積極合理價值區(qū)間為4.54-5.68元。

機構：海通證券股份有限公司研究員：張浩

重慶燃氣新股發(fā)行網上申購日為2014-9-1,網下申購日為2014-8-29,擬發(fā)行15,600萬股,占發(fā)行后總股本的10.3%,其中,網下發(fā)行10,920萬股、網上發(fā)行4,680萬股。

投資建議:公司經過多年深耕重慶區(qū)域燃氣分銷市場,形成了高市占率的先發(fā)優(yōu)勢,燃氣銷售與初裝業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健。2013年營業(yè)收入59.35億,同比增長9.42%,歸屬凈利3.00億,同比增長18.5%,資產負債率與各項費用率均處于行業(yè)平均水平,企業(yè)管理運營完善。由于燃氣行業(yè)的特殊性,公司作為下游分銷商,上游供給端地位強勢,下游定價權歸于政府,受制于近年來燃氣價格不斷調增,上下游調價時間差直接影響企業(yè)盈利,燃氣價格調高后攤薄毛利率。目前,公司作為重慶地區(qū)燃氣分銷龍頭,城市燃氣市占率高達62.70%,內生性增長空間有限。但公司優(yōu)勢在于上游供給穩(wěn)定,下游用戶增長穩(wěn)健。

目前積極推進外延式擴張,募投項目投產后,項目業(yè)績將在2015年開始釋放,用戶覆蓋數(shù)可增長約45%。我們認為,2014-2015年公司將實現(xiàn)營業(yè)收入63.53億元和74.50億元,歸屬凈利3.54億元和3.93億元,按照發(fā)行后總股本計算,對應EPS0.23和0.25元/股。參照A股同類公司估值水平,給予公司2014年PE20-25倍水平,合理價值區(qū)間為4.54-5.68元。

1.燃氣行業(yè):城市燃氣消費拉動內需氣價改革逐步市場化。

(1)供需基本面:需求旺盛城市燃氣消費將是重要看點。

隨著中國能源結構調整與環(huán)保壓力倒逼,天然氣作為清潔一次能源,消費量與在能源總消費中占比皆保持穩(wěn)定增長。

2012年中國天然氣消費量達到1463億立方米,占各類能源總量的5.2%。目前,我國已探明的常規(guī)天然氣地質資源量為52億m3,儲量較為可觀。但由于埋藏深,儲量豐度低,勘探開發(fā)難度大等制約因素,天然氣供應難以跟隨需求迅速擴張的步伐,我國自2006年開始進口天然氣,對外依存度逐年升高,2014年已達到31.07%。

我國天然氣主要用于發(fā)電、化工、工業(yè)燃料和城市燃氣等四大行業(yè)。曾經以化工為主的消費局面逐漸向多元化方向發(fā)展。分行業(yè)而言,電力行業(yè)增長潛力有限,天然氣發(fā)電主要用來調峰和滿足局部電力需求,雖然不排除環(huán)保高壓促使部分地區(qū)逐步轉型,但現(xiàn)有電力格局難以撼動;化工合成氨和甲醇的原料結構中,煤炭將逐漸被天然氣取代;而天然氣最重要的內生增長動力主要來自城市燃氣,這是城市環(huán)境保護和生活品質訴求下的大勢所趨。

(2)定價機制:與替代能源價格掛鉤兩檔價格合一。

天然氣作為基礎性能源,長期以來上中下游各個環(huán)節(jié)的交易價格以政府定價為依據。近年來,由于國際天然氣價格與石油等替代能源價格掛鉤,隨著石油價格的攀升,中國天然氣進口價格逐漸升高,構成進口氣價高于國內氣價的局面,為了合理控制天然氣成本、與國際接軌,發(fā)改委陸續(xù)發(fā)布天然氣定價機制改革政策,逐步建立與可替代能源掛鉤的天然氣市場定價機制。目前,天然氣門站價格(出廠價+管道輸送費用)與可替代能源價格逐漸掛鉤,出廠價逐漸實現(xiàn)市場化,下游銷售價格由各地省級價格主管部門確定。

2.公司情況簡介:內生性增長穩(wěn)健外延式擴張2015年釋放業(yè)績。

(1)公司沿革與股權結構:傳統(tǒng)國企轉型中外合資企業(yè)。

公司脫身于計劃經濟時代的重慶市天然氣公司,經過多次資產重組與股權變更,至2009年12月作為重慶市能源投資集團公司的全資子公司,注冊資本達到9.12億。隨后,為了改變公司的治理結構,提升跨區(qū)域業(yè)務拓展實力,公司引入戰(zhàn)略投資者華潤燃氣(中國)投資,獲得投資11.62億,性質由國有獨資過渡為中外合資企業(yè)。2011年公司完成整體變更,設立股份制公司,重慶市國資委間接控股75%,華潤燃氣投資占股25%。公司目前總股本14億股,擬發(fā)行1.56億股,占發(fā)行后總股本的10.3%。

(2)業(yè)務概況:區(qū)域燃氣分銷龍頭。

公司業(yè)務主要包括天然氣銷售與相關設備初裝,燃氣銷售收入占總營業(yè)收入的80%左右。燃氣供給來自中石油西南油氣田分公司、中石化天然氣分公司,2013年兩家燃氣采購量分別占比76.8%和23.2%,輸氣量與燃氣價格均根據國家發(fā)改委的相關規(guī)定執(zhí)行。上游燃氣經過中游管輸,進入公司所轄門站,再經過濾、調壓、計量、加臭后進入城市輸氣管線,到達用戶。

公司是目前重慶地區(qū)最大的天然氣分銷商,在2001-2010年間,通過收購重慶地區(qū)的13個縣級燃氣公司,形成了覆蓋重慶市24個區(qū)縣、3個國家級開發(fā)區(qū)(重慶市高新技術開發(fā)區(qū)、重慶市經濟開發(fā)區(qū)、兩江新區(qū))以及25個市級工業(yè)園區(qū)的龐大區(qū)域性供氣網絡,服務346.77萬居民客戶、8.77萬非居民用戶,運營輸氣管網1.65萬余公里。2012年公司總計供氣23.99億m3,市場份額達到重慶市天然氣消費總量的33.90%,和城市燃氣消費總量的60.72%。

(3)經營狀況分析:上游供給充足下游需求穩(wěn)健。

重慶燃氣2011-2013年實現(xiàn)營業(yè)收入43.53億元、54.24億元和59.35億元,同比增長24.6%和9.4%,實現(xiàn)歸屬凈利2.84億元、2.54億元和3.00億元,同比增長-10.7%和18.5%。2013年兩項主營業(yè)務天然氣銷售與相關設備初裝的收入,分別占主營業(yè)務收入的78.6%和19.2%。公司近三年,平均每年下游增加25.30萬居民用戶和0.46萬非居民用戶;居民與非居民用戶輸氣量復合增速分別為7.8%和12.7%。上游供應充足,下游需求穩(wěn)步提高,共同保障了公司業(yè)績的增長。

2011-2013年,公司主營業(yè)務毛利率分別為19.8%、15.12%和13.56%,占主營業(yè)務收入約80%的燃氣銷售業(yè)務毛利水平逐年降低,2013年僅有2.41%。毛利率下行主要是燃氣價格與業(yè)務結構的調整所致。首先,近年來天然氣價格不斷走高,雖然出廠價與分銷價幾乎是等額提高,不影響單位天然氣毛利額,但毛利率降低。其次,公司燃氣銷售業(yè)務中,工業(yè)用比例顯著抬升,根據國家發(fā)改委制定的價格標準,工業(yè)用氣的出廠基準價高于非工業(yè)用氣,同理拉低毛利率水平。

最后,2010年以來天然氣上游價格調整較為頻繁,而下游分銷價格調整需經過聽證會等復雜程序,因此上下游調價中間存在較長的時間差,使企業(yè)從中蒙受損失。隨著工業(yè)用氣的進一步普及和天然氣價格的持續(xù)上漲,毛利率短期內仍將延續(xù)下行趨勢。

(4)同行比較:毛利率水平低于同行業(yè)水平。

公司作為區(qū)域燃氣分銷商,年收入水平處于行業(yè)中較為領先的地位,但是由于公司約80%的主營業(yè)務收入來自燃氣銷售,而分銷商在這一業(yè)務板塊的上下游議價方面幾乎沒有發(fā)言權,因此毛利率水平低于大幅低于其他公司,然而從深圳能源燃氣分銷毛利率5.23%可知,重慶燃氣的盈利能力是城市燃氣分銷商的正常水平。并且,公司三項主要費用率均保持行業(yè)中等水平,規(guī)模效應或有所體現(xiàn)。

(5)募投項目介紹:管網建設構建自然壟斷優(yōu)勢。

公司本次擬發(fā)行1.56億股,發(fā)行后總股本升至15.56億股,擬募集資金4.7億元,投向“都市區(qū)天然氣外環(huán)管網及區(qū)域中心城市輸氣干線工程項目”,該項目已于2009年正式開工建設,建設期為7年,預計2015年全部建成達到設計規(guī)模。

2014-2015年還需投資12.4億元用于完成項目施工。項目投資總額為21.23億元,擬以本次發(fā)行募集資金投入4.7億元,募集資金與投資項目資金需求之間的缺口,公司將通過自有資金或銀行貸款解決。

燃氣輸配管網是城市燃氣運營商擴大市場覆蓋面、發(fā)展?jié)撛谟脩舻闹匾緩?及早布局有利于達到區(qū)域性自然壟斷局面,為未來穩(wěn)定的下游需求打下伏筆。且此次項目布局在重慶市核心區(qū)域,隨著未來人口密度和商業(yè)活動的同步提升,該地區(qū)的業(yè)績增長動力強勁。目前,該項目所覆蓋區(qū)域尚有150萬戶居民的市場空間,占現(xiàn)有用戶總數(shù)的45%。按照戶均燃氣消費量,居民燃氣價格保持2013年水平的情景推算,項目投入運行后,可每年為公司帶來15.52億燃氣銷售收入,占2013年全年收入的26.2%。

鑒于公司目前的上游供氣商中石油西南油氣田分公司與中石化天然氣分公司兩家公司的年產量約270億m3,且均與重慶政府簽訂框架協(xié)議或備忘錄,保障重慶地區(qū)的天然氣供給安全,公司募投項目的上游供給充足。

(6)盈利預測:合理價值區(qū)間為4.54-5.68元。

公司目前下游需求端漲勢平穩(wěn),募投項目投產后將會出現(xiàn)新的業(yè)績突破口,上游供給端儲備充足,未來業(yè)績風險可控,業(yè)績將在2015年后逐漸釋放。預測14-15年EPS分別為0.23和0.25元/股,A股市場上經營燃氣業(yè)務同類公司2014年PE均值約34倍(見表3),鑒于重慶燃氣的毛利率水平顯著低于其他公司,考慮一定的估值折價,因此給予公司14年目標動態(tài)PE20-25倍,合理價值區(qū)間為4.54-5.68元。

風險提示。

(1)募投項目投產進程的不確定性。

(2)項目投產后業(yè)績增速能否達到公司承諾水平具有不確定性。

(3)天然氣上下游調價時間差難以預見。

重慶燃氣:區(qū)域燃氣龍頭,持續(xù)穩(wěn)健成長

類別：公司研究機構：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：郭鵬,沈濤,安鵬日期：2014-08-26

核心觀點:

重慶燃氣市場占有率首位,過去3年氣量復合增長11%.

公司是重慶市規(guī)模最大的城市燃氣供應商(市場占有率65%),主營業(yè)務包括燃氣銷售和燃氣安裝等。2013年公司主營收入為59.3億元,其中燃氣銷售量24.3億m3,銷售收入46.6億元;2013年新安裝用戶數(shù)29.6萬戶,當年確認收入11.4億元。過去3年公司銷氣量復合增長11%,但受天然氣氣價調整等因素影響,業(yè)績出現(xiàn)小幅波動,2011-2013年凈利潤分別為2.8、2.7、3.1億元。公司公告2014年1-6月實現(xiàn)凈利潤1.8億元,同比下降2.2%。

受益重慶城鎮(zhèn)化進程,燃氣銷售、安裝業(yè)務仍將平穩(wěn)增長.

重慶市截止2013年城鎮(zhèn)化率不足60%遠低于其他直轄城市,根據相關規(guī)劃,2014-2020年城鎮(zhèn)化率將持續(xù)提升,我們預計區(qū)域新增用氣人口將超過766萬人,2020年城市燃氣用氣需求超過68億m3。公司作為區(qū)域第一大燃氣分銷企業(yè),我們預計其城市燃氣銷售量有望保持10%以上的復合增速;安裝業(yè)務新用戶仍將保持平穩(wěn)增長。

計劃發(fā)行1.56億股,募集4.7億元,用于城市管網建設.

公司計劃發(fā)行1.56億股籌集資金4.7億元,用于重慶市市都市區(qū)天然氣外環(huán)管網及區(qū)域中心城市輸氣干線工程項目以擴大公司的供氣范圍,從而提高公司的營運發(fā)展能力和競爭優(yōu)勢,按年供氣量38.08億立方米測算,預計該項目每年為公司帶來銷售收入56.02億、凈利潤2.22億元。

建議詢價區(qū)間3.25-3.65元.

預計2014-16年公司EPS分別為0.20、0.24、0.28元。公司為重慶地區(qū)最大的燃氣分銷商,受益于重慶城鎮(zhèn)化進程,燃氣銷售、安裝業(yè)務將保持較快增長。選擇陜天然氣、國新能源、金鴻能源等公司作為可比公司,并考慮新股折價因素,建議詢價區(qū)間為3.25-3.65元。

風險提示.

天然氣價格上調導致需求增長不及預期;氣源供給不足