飛凱材料：紫外固化材料龍頭 合理定價(jià)35.70元~40.80元

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：鄢祝兵,陳建文日期：2014-09-22

投資要點(diǎn)

定價(jià)建議

我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年?duì)I業(yè)收入分別為3.86、4.84、5.98億元,同比增速分別為19.40%、25.28%、23.64%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為0.82億元、1.04億元、1.33億元,同比增速分別為24.9%、27.5%、27.3%,攤薄后EPS分別為1.02元、1.30元、1.66元。同時(shí)參考精細(xì)化工行業(yè)可比公司估值與證監(jiān)會(huì)指引,定價(jià)合理估值在2014年35.0~40.0倍PE,合理定價(jià)為35.70元~40.80元。

紫外固化材料需求穩(wěn)步上揚(yáng),供給寡頭壟斷

在3G、4G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求迅速增加、FTTx 呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)以及農(nóng)村信息化建設(shè)等因素推動(dòng)下,我國(guó)光纖市場(chǎng)快速增長(zhǎng),奠定了紫外固化光纖光纜涂覆材料增長(zhǎng)的基礎(chǔ);紫外固化光刻膠、紫外固化塑膠涂料以及UV 油墨等新興產(chǎn)品下游市場(chǎng)空間廣闊。紫外固化材料產(chǎn)業(yè)全球分布不均衡,被國(guó)際巨頭帝斯曼壟斷,目前正在向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。2010年公司的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到51.73%,進(jìn)口替代趨勢(shì)明顯,并逐步參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

公司為行業(yè)先行龍頭,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯

(1)研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì):公司是紫外固化材料領(lǐng)域極少數(shù)同時(shí)具備低聚物樹(shù)脂合成技術(shù)和配方技術(shù)的企業(yè)之一,在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì);(2)成本優(yōu)勢(shì):公司可以利用低聚物樹(shù)脂合成技術(shù)自我合成或替代價(jià)格較高的原材料,大大降低了公司的產(chǎn)品成本;(3)核心客戶(hù)優(yōu)勢(shì):公司產(chǎn)品獲得了下游光纖光纜廠商以及最終用戶(hù)的高度認(rèn)可和贊同,下游客戶(hù)基本覆蓋了光纖光纜行業(yè)的國(guó)內(nèi)上市公司以及知名制造企業(yè);(4)經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì):公司根據(jù)客戶(hù)需求調(diào)整配方,形成了以銷(xiāo)定產(chǎn)的生產(chǎn)模式,銷(xiāo)售模式多數(shù)采用直銷(xiāo)。

募投項(xiàng)目構(gòu)筑新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極

公司經(jīng)營(yíng)的紫外固化光刻膠、塑膠涂料等產(chǎn)品銷(xiāo)售收入近年來(lái)以40%左右的速度增長(zhǎng),營(yíng)業(yè)收入增速與毛利率水平高于紫外固化光纖光纜涂覆材料,未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力巨大。募投的紫外固化光刻膠項(xiàng)目和紫外固化塑膠涂料項(xiàng)目將有利于公司進(jìn)一步打開(kāi)新的市場(chǎng),構(gòu)筑新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與合理估值

我們預(yù)測(cè)公司2014~2016年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為0.82億元、1.04億元、1.33億元,攤薄后EPS 分別為1.02元、1.30元、1.66元。同時(shí)參考精細(xì)化工行業(yè)可比公司估值與證監(jiān)會(huì)指引,定價(jià)合理估值在2014年35.0~40.0倍PE,合理定價(jià)為35.70元~40.80元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1、新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn);2、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。