萬(wàn)盛股份：有機(jī)磷系阻燃劑專家 目標(biāo)價(jià)13.7-16.5元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：燕云日期：2014-09-22

公司是國(guó)內(nèi)第二大阻燃劑生產(chǎn)企業(yè)。公司目前為國(guó)內(nèi)最主要的磷系阻燃劑生產(chǎn)企業(yè)之一,主要產(chǎn)品為聚氨酯阻燃劑和工程塑料阻燃劑,規(guī)模僅次于雅克科技[-0.19% 資金研報(bào)],報(bào)告期內(nèi)公司阻燃劑銷量在全球有機(jī)磷系阻燃劑市場(chǎng)占有率始終保持在5.5%以上。

阻燃劑市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),有機(jī)磷系阻燃劑的發(fā)展契機(jī)來自于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)或成本突破。預(yù)計(jì)到2018年,全球阻燃劑的市場(chǎng)容量可達(dá)262萬(wàn)噸,年增長(zhǎng)率5%左右。近年來,有機(jī)磷系阻燃劑憑借其環(huán)保安全的優(yōu)勢(shì),替代有機(jī)鹵系阻燃劑(主要是替代有機(jī)溴阻燃劑)的步伐越來越快。目前有機(jī)磷替代有機(jī)溴阻燃劑的主要問題是達(dá)到相同阻燃效果時(shí)所用阻燃劑產(chǎn)品成本比溴阻燃劑高。該行業(yè)有較高的客戶黏性,有較長(zhǎng)的認(rèn)證過程,行業(yè)壁壘也相對(duì)較高,未來一旦成本問題解決或環(huán)保壓力加劇,替代加速將引起需求爆發(fā),公司將隨之受益。

公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在四個(gè)方面:1)公司行業(yè)地位突出、品牌影響力強(qiáng);2)產(chǎn)品種類豐富、差異化優(yōu)勢(shì)明顯;3)公司研發(fā)能力強(qiáng),創(chuàng)新成果豐富;4)客戶資源優(yōu)質(zhì)豐富、合作穩(wěn)定。

公司本次擬公開發(fā)行2500萬(wàn)股新股,募集資金用于年產(chǎn)4.4萬(wàn)噸磷酸酯阻燃劑項(xiàng)目和研發(fā)中心項(xiàng)目。項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后,將新增2.77萬(wàn)噸聚氨酯阻燃劑產(chǎn)能和7000噸新型工程塑料阻燃劑產(chǎn)能,較目前產(chǎn)能增長(zhǎng)46.37%,將有效緩解公司的產(chǎn)能瓶頸。

我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為6.46億元、6.68億元和7.08億元,同比增長(zhǎng)0.14%、3.39%和5.95%;歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為5549萬(wàn)元、6161萬(wàn)元和6579萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)-5.67%、11.02%和6.79%;按發(fā)行后1億股計(jì)算,2014-2016年的EPS分別為0.55元、0.62元和0.66元。綜合考慮公司行業(yè)地位及發(fā)展前景,結(jié)合行業(yè)整體估值水平,給予公司2014年25-30×PE,目標(biāo)價(jià)13.7-16.5元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品出口目的地政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。