周子勛：中國經(jīng)濟今天有足夠定力保持巨大韌性

李總理的講話包括了三層涵義：明確了增長目標的彈性，顯示中央對經(jīng)濟波動的容忍度；對當前經(jīng)濟并不擔憂；政策重心已從“穩(wěn)增長”轉向了“促改革、調結構”。在整體經(jīng)濟形勢依然險峻，而經(jīng)濟結構的轉型正在加速推進的重要關口，企業(yè)、產(chǎn)業(yè)乃至地區(qū)經(jīng)濟的重新整合在所難免。值得欣慰的是，今年以來盡管外商直接投資（FDI）整體走低，但服務業(yè)利用外資金額一直在增加，中國經(jīng)濟朝“服務大國”的轉型趨勢已越來越明朗。

李克強總理前天在天津與出席2014夏季達沃斯論壇的中外企業(yè)家代表對話交流時，就中國宏觀經(jīng)濟政策取向明確表態(tài)：不可能再依靠增發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟增長。下一步要實現(xiàn)主要預期目標，仍應在保持定力的同時有所作為，堅持定向調控，實際上這也是結構性調控，根本上是靠改革來激發(fā)市場活力，同時增加公共產(chǎn)品的有效供給，促進實體經(jīng)濟、新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

李總理的講話包括了三層涵義：一是明確了增長目標的彈性，顯示出中央對經(jīng)濟波動的容忍度；二是重申經(jīng)濟仍處于合理區(qū)間，表明中央對當前經(jīng)濟并不擔憂；三是在完成7.5%的預期目標和就業(yè)指標不值得擔心的情況下，政策重心已從“穩(wěn)增長”轉向了“促改革、調結構”。毋庸諱言，面對中國經(jīng)濟運行新常態(tài)，必須通過改革才能在轉型發(fā)展中搶占先機、贏得主動，實現(xiàn)經(jīng)濟爬坡過坎、固本培元、行穩(wěn)致遠。李克強總理為中國經(jīng)濟打氣，增強了市場信心，也打消了市場“微刺激”變“強刺激”的猜疑。據(jù)此，現(xiàn)在的政策思路可以概括為：激活力、補短板（公共產(chǎn)品有效供給）、強實體。預計未來政策將保持正常連續(xù)性、穩(wěn)定性，繼續(xù)以預調、微調為主。

值得一提的是，在央行一系列金融數(shù)據(jù)即將公布前夕，李總理意外地提前披露了8月融資數(shù)據(jù)，這頗耐人尋味。他說，今年8月末，廣義貨幣供應量M2同比增速只有12.8%。這一增速比7月的13.5%還要低，也是5個月以來的最低值。截至8月28日，工、農、中、建四大行8月新增貸款僅為1250億，存款減少4500億。而此前7月四大行新增貸款為2100億左右，低于6月的2900億，持續(xù)創(chuàng)下新低。而7月中國信貸數(shù)據(jù)算是個標志性事件，其異常低迷的程度令市場震驚。當月新增人民幣貸款及社會總融資分別創(chuàng)下2009年12月及2008年11月以來新低。為了安撫市場，央行在第一時間召開新聞發(fā)布會予以解釋，強調進入8月上旬后，貸款基本上每天保持著300億至500億元的增量，并據(jù)此樂觀預計未來貨幣信貸和社會融資規(guī)模仍會保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。然而，看最新數(shù)據(jù)，這個預期怕已落空了。

在筆者看來，銀行信貸增速放緩反映出銀行“懼貸、惜貸”的特征。隨著上半年信用風險的擴散，商業(yè)銀行不良貸款上升趨勢加劇，銀監(jiān)會半年會議業(yè)已明確將風險監(jiān)管從重點防控轉向全面防控，除了先前的產(chǎn)能過剩行業(yè)，房地產(chǎn)、地方融資平臺都已成風險防控的重點領域。正是基于對國內銀行風險擔憂的全面提升，銀監(jiān)會8月27日發(fā)布《商業(yè)銀行并表管理與監(jiān)管指引（修訂征求意見稿）》，擬全面修訂2008年頒布的《銀行并表監(jiān)管指引（試行）》，重點在強調銀行內部管理的首要責任。

顯然，銀行放貸意欲低企的主因并非貸款需求疲弱，而是銀行積極“去除風險”。但是，扭轉風險需要時間，上半年內地銀行逾期90天貸款余額亦普遍增長40%至60%，未來有很大幾率變成不良貸款，暫時未見到銀行資產(chǎn)質量好轉的曙光。這種情況引發(fā)的后續(xù)問題就是，中國存在企業(yè)大面積資金鏈斷裂的風險。

WIND數(shù)據(jù)以2014年半年報為依據(jù)的統(tǒng)計顯示，有1494家公司半年報顯示的每股現(xiàn)金流量凈額呈負值，企業(yè)用自身經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金展開經(jīng)營活動的能力下降，這進一步凸顯當前經(jīng)濟的不振。企業(yè)現(xiàn)金流緊張將對企業(yè)下一步的生產(chǎn)經(jīng)營活動造成阻礙，而銀行因風險上升已經(jīng)普遍惜貸，如何保證企業(yè)不因現(xiàn)金流斷裂而導致生產(chǎn)經(jīng)營活動受阻，需要宏觀調控部門拿出有效辦法。

吊詭的是，受到經(jīng)濟形勢波動，以及企業(yè)主動補庫存的影響，全國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存整體大幅上升。發(fā)改委的數(shù)據(jù)顯示，7月末，東部地區(qū)11個省份產(chǎn)成品庫存同比均上升，升幅較大的山東、廣東分別上升27%和23.1%；中部地區(qū)8個省份產(chǎn)成品庫存同比均上升，升幅較大的江西、吉林分別上升22.5%和21.8%；7月末，西部地區(qū)12個省中有10個產(chǎn)成品庫存同比上升，升幅較大的新疆、寧夏分別上升23%和21.2%。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存快速增加，將使得企業(yè)面臨的去庫存壓力增大，同時也加重了企業(yè)資金壓力。這一方面表明當前工業(yè)產(chǎn)能過剩沒有得到明顯緩解，PPI長期處于通縮狀態(tài)，引起了工業(yè)企業(yè)的被動加庫存。另一方面也表明7月庫存回升可能是生產(chǎn)快速擴張背景下企業(yè)主動加庫存。盡管這種庫存回升是企業(yè)主動行為，但最終結果是庫存水平將處于更高位，未來經(jīng)濟彈性繼續(xù)變小。

雖然PPI、CPI、規(guī)模以上工業(yè)增加值、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額等宏觀數(shù)據(jù)稍后才能逐一公布，但從7月起，發(fā)電量、貨運量、貸款供應量等數(shù)據(jù)紛紛跳水，已公布的多項8月數(shù)據(jù)雖有回調，但幅度很小。比如8月外貿延續(xù)“冰火兩重天”的局面：出口增速平穩(wěn)增長，進口增速意外下滑，貿易順差再度創(chuàng)出單月歷史新高。而8月官方PMI及匯豐制造業(yè)PMI雙雙回落，引發(fā)一片悲觀預期之聲。不久前剛剛預期中國經(jīng)濟將好轉的外資投行，又在調整預期。高盛高華的經(jīng)濟學家預計，今年三季度以及全年GDP增速或將落在7.3%，低于中國政府預設的目標。

值得肯定的是，在嚴峻的整體經(jīng)濟形勢下，經(jīng)濟結構調整卻有加速的跡象。8月匯豐服務業(yè)PMI從歷史記錄最低點漲至54.1，創(chuàng)2013年3月來新高。此次服務業(yè)PMI的大幅反彈表明當前經(jīng)濟結構調整仍在加速推進。在2013年第三產(chǎn)業(yè)占比首次超過第二產(chǎn)業(yè)之后，中國經(jīng)濟朝“服務大國”的轉型趨勢就已越來越明朗。今年以來盡管外商直接投資（FDI）整體走低，但服務業(yè)利用外資金額一直在增加，無論是國內還是國外對中國市場朝服務業(yè)轉型的認識已達成一致。雖然銀行業(yè)畸高的利潤與金融市場壟斷的現(xiàn)狀有很大關系，但這依然反映出服務業(yè)在未來的發(fā)展?jié)摿γ黠@超過制造業(yè)。

在整體經(jīng)濟形勢依然險峻，而經(jīng)濟結構的轉型卻在加速推進的重要關口，企業(yè)、產(chǎn)業(yè)乃至地區(qū)經(jīng)濟的重新整合在所難免。

（作者系資深宏觀經(jīng)濟評論人）