好利來：負(fù)債激增應(yīng)收賬款高企 募投項(xiàng)目風(fēng)險加劇

公司實(shí)際產(chǎn)能一直未達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，2011年—2013年的產(chǎn)能利用率分別為88.52%、71.66%、78.26%

來源：《投資時報(bào)》

文｜《投資時報(bào)》記者丁凱

最新一批新股申購再次提上日程。

8月27日，好利來等8只新股發(fā)行價全部出爐，其中包括好利來在內(nèi)的6只新股于次日進(jìn)行網(wǎng)上申購。

據(jù)了解，好利來本次發(fā)行不超過1668萬股，發(fā)行后總股本不超過6668萬股，擬在深交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為國金證券股份有限公司。招股書顯示，該公司的募集資金將用于電路保護(hù)元器件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等。

不過對于好利來上市以后的前景，很多行業(yè)人士表示并不看好。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受日本地震、歐債危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩等因素影響，電子、電器行業(yè)發(fā)展增速放緩，將對好利來的收入成長產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而影響該公司的業(yè)績。同時，好利來還存在家族企業(yè)絕對控股、負(fù)債激增賬款回收風(fēng)險大、募投項(xiàng)目投向風(fēng)險質(zhì)疑等諸多問題，值得投資者高度警惕。

對于上述問題，《投資時報(bào)》記者試圖聯(lián)系好利來，不過截至發(fā)稿，仍未獲得任何回應(yīng)。

負(fù)債激增應(yīng)收賬款高企

不要誤會這是賣糕點(diǎn)的，各姓本家，此位好利來是一家產(chǎn)品線較齊全的電路保護(hù)元器件生產(chǎn)企業(yè)。招股書顯示，該公司家族企業(yè)特征明顯，其股權(quán)高度集中于實(shí)際控制人黃漢僑家族手中。其中2000年10月—2010年5月，其家族持有公司100%的股權(quán)，直到2010年5月通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入新股東旭昇投資、廈門恒明、廈門喬彰之后，黃漢僑家族的持股比例仍高達(dá)98%。

“家族企業(yè)的核心特征是企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)兩權(quán)合一，決定了企業(yè)追求利益最大化的一致性與決策過程的獨(dú)斷性。在股權(quán)高度集中的體系下，控股股東存在會影響?yīng)毩⒍?、監(jiān)事會和中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。”平安證券綜合研究所分析師高利對《投資時報(bào)》記者表示。

招股書顯示，好利來電子報(bào)告期內(nèi)負(fù)債居高不下。其中2011年負(fù)債合計(jì)為3995.13萬元，2012年為2404.21萬元，2013年激增至7184.90萬元，較2012年增幅達(dá)198.85%。

好利來解釋稱，報(bào)告期內(nèi)公司負(fù)債均為流動負(fù)債，與目前公司所處的業(yè)務(wù)發(fā)展階段相匹配。其中，2012年末負(fù)債總額比2011年減少，主要系公司償還了銀行貸款1000萬元及應(yīng)交稅費(fèi)減少所致，2013年末負(fù)債總額比2012年末增加，主要系公司2013年新增銀行借款3500萬元及應(yīng)付賬款、應(yīng)付股利增加所致。

“企業(yè)負(fù)債過多，如果經(jīng)濟(jì)在平穩(wěn)高增長軌道上就沒有問題，假如出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動甚至下滑，就會導(dǎo)致企業(yè)還不起債，甚至經(jīng)營異常困難。”中國社科院副院長李揚(yáng)對《投資時報(bào)》記者表示。

此外，好利來的應(yīng)收賬款一直居高不下，2011年—2013年，該公司應(yīng)收賬款賬面總額分別為4743.05萬元、3885.28萬元和4775.62萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為26.42%、22.61%和23.13%。截至2013年末，好利來前五大應(yīng)收賬款客戶分別為瑞珣公司、Pico公司、格力、美的、三星。

“應(yīng)收賬款是企業(yè)的一把雙刃劍，適度的應(yīng)收賬款對于企業(yè)來說是件好事，過度的應(yīng)收賬款會影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，加大壞賬風(fēng)險。”天信投資一位不愿具名的分析師對記者表示。

他認(rèn)為，從數(shù)據(jù)上看，好利來的應(yīng)收賬款很高，加之2013年之后其負(fù)債增長近兩倍，如果應(yīng)收賬款得不到有效的回收，會造成其流動資金減少，甚至出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難的情況，從而影響好利來的經(jīng)營狀況。

據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC最新發(fā)布的報(bào)告顯示，2014年二季度，三星智能手機(jī)出貨量下降3.9％，所占市場份額從去年同期的32.3％下降至25.2％。三星市場份額的縮小，對好利來新型熔斷器產(chǎn)品的需求將會產(chǎn)生一定影響，需引起投資者的關(guān)注。

募投項(xiàng)目風(fēng)險加劇

除了負(fù)債和應(yīng)收賬款問題，好利來募投項(xiàng)目的風(fēng)險也不容忽視。

招股書顯示，本次募集資金3.19億元將用于電路保護(hù)元件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的運(yùn)營資金項(xiàng)目。其中，2.27億元用于電路保護(hù)元件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，占據(jù)了所有募集資金的71.34％。

從好利來募投項(xiàng)目投向中可以看出，該公司將投入2.27億進(jìn)行電路保護(hù)元器件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，其中管狀熔斷器產(chǎn)能將新增5.55億只，由2013年的5.87億只猛增到11.42億只，產(chǎn)能擴(kuò)張接近1倍。

管狀熔斷器為公司的主打產(chǎn)品，其中2013年銷售金額占比超過65.13%，如此重要的一款產(chǎn)品擴(kuò)大產(chǎn)能本無可厚非，然而從招股書中所披露出來的產(chǎn)能利用率情況來看，好利來的實(shí)際產(chǎn)能并未達(dá)到滿產(chǎn)的狀態(tài)，2011年—2013年的產(chǎn)能利用率分別為88.52%、71.66%、78.26%。

顯然每年的產(chǎn)能比對產(chǎn)量都有一定程度上的富余，遠(yuǎn)非公司所描繪的那般產(chǎn)能不足。對于增加如此之大的產(chǎn)能擴(kuò)張，企業(yè)未來如何消化，其募投項(xiàng)目的未來盈利性值得商榷。

據(jù)了解，電路保護(hù)元器件在全球范圍內(nèi)屬于高技術(shù)產(chǎn)品，技術(shù)領(lǐng)先的廠商通過新產(chǎn)品的研制，可以獲得較高的利潤率水平，保證對研發(fā)和設(shè)備的持續(xù)投入，保持優(yōu)勢地位。

然而，招股書中也明確表示，在熔斷器的部分細(xì)分領(lǐng)域里，好利來的產(chǎn)品在某些關(guān)鍵的性能指標(biāo)上已經(jīng)達(dá)到了國際同行的先進(jìn)水平，但是與國際頂尖電路保護(hù)元器件廠商相比，在生產(chǎn)規(guī)模、資金實(shí)力、研發(fā)能力、管理水平等方面還存在差距。

翻閱招股書可見，目前好利來僅擁有1項(xiàng)發(fā)明專利和20項(xiàng)實(shí)用新型專利。且這僅有的一項(xiàng)發(fā)明專利―錫鋰系無鉛焊錫是在2010年6月25日申請的，至今已經(jīng)過去了四年時間。也就是說，在這四年時間里，好利來并沒有新的發(fā)明專利，而在這個需要不斷研發(fā)新產(chǎn)品形成競爭力的行業(yè)里，該公司是否能持續(xù)給客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品也是個值得關(guān)注的問題。

（完）