迪瑞醫(yī)療等2新股8月29日申購指南

迪瑞醫(yī)療此次發(fā)行總數(shù)為1534萬股，網(wǎng)上發(fā)行534萬股，發(fā)行市盈率20.8倍，申購代碼：300396 ，申購價(jià)格：29.54元，單一帳戶申購上限5000股；騰信股份此次發(fā)行總數(shù)為1600萬股，網(wǎng)上發(fā)行640萬股，發(fā)行市盈率22.7倍，申購代碼：300392 ，申購價(jià)格：26.10元，單一帳戶申購上限6000股。

迪瑞醫(yī)療申購指南

迪瑞醫(yī)療此次發(fā)行總數(shù)為1534萬股，網(wǎng)上發(fā)行534萬股，發(fā)行市盈率20.8倍，申購代碼：300396 ，申購價(jià)格：29.54元，單一帳戶申購上限5000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。()()

【基本信息】

【公司簡介】

尿液、尿沉渣、生化、血細(xì)胞等醫(yī)療檢驗(yàn)儀器以及配套試紙?jiān)噭?含校準(zhǔn)品、質(zhì)控液等)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。（)

【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

齊魯證券：迪瑞醫(yī)療合理估值為79.5-90.8元

什么才是體外診斷行業(yè)的核心競爭力？我們的答案非常明確：儀器研發(fā)能力！從研發(fā)角度看，診斷儀器的研發(fā)壁壘更高；從營銷角度看，儀器銷售能夠帶動(dòng)試劑的銷售，從而更容易維持高增長；從行業(yè)發(fā)展角度看，體外診斷系統(tǒng)封閉化發(fā)展也是大勢所趨。可以說，儀器研發(fā)能力就是體外診斷企業(yè)持續(xù)發(fā)展的生命線。

國產(chǎn)IVD 龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療1998 年進(jìn)入IVD 領(lǐng)域，2013 年銷售額即達(dá)到20 億元，穩(wěn)居行業(yè)第一位。

邁瑞成功的關(guān)鍵即為其卓越的儀器研發(fā)能力：一、邁瑞公司于2000 年左右率先在國內(nèi)推出全自動(dòng)血細(xì)胞分析儀、全自動(dòng)生化分析儀，并取得極大成功；二、在儀器成功占領(lǐng)市場后，邁瑞于2006 年左右介入診斷試劑領(lǐng)域，依靠儀器拉動(dòng)試劑銷售的商業(yè)模式，邁瑞試劑高速發(fā)展，13 年其銷售額即達(dá)8 億，排名國內(nèi)第一?？傮w而言，依靠“07 年前儀器高增長+07 年后儀器帶動(dòng)試劑高增長”，邁瑞公司IVD 產(chǎn)品從03 年1.21 億增長至13 年20.43 億，十年收入復(fù)合增速高達(dá)33%。

迪瑞醫(yī)療是我們非?？春玫木哂羞~瑞成功基因的IVD 明星企業(yè)：一、公司儀器研發(fā)能力極強(qiáng)，在生化儀、尿沉渣儀等領(lǐng)域均居于國產(chǎn)前列，且儀器收入占比更大(2013 年占比65%左右)；二、隨著儀器銷售的不斷累積，儀器帶動(dòng)試劑高增長的效應(yīng)也將越發(fā)明顯，公司試劑有望持續(xù)高增長。

為消化09-11 年的高增長，迪瑞醫(yī)療13 年銷售收入4.64 億，11-13 年復(fù)合增速14%，13 年凈利潤0.94億，11-13 年復(fù)合增速11%，似乎較為平淡。但是擴(kuò)展至09-13 年，其收入復(fù)合增速則達(dá)45%，凈利潤復(fù)合增速更是高達(dá)52%。同時(shí)分業(yè)務(wù)看，公司亮點(diǎn)也頗多：一、試劑持續(xù)高增長，13 年同比增47%；二、生化分析儀13 年收入1.5 億，國內(nèi)廠家中僅次于邁瑞；三、尿液分析相關(guān)產(chǎn)品市場占有率高，約30%左右。展望未來，隨著公司儀器逐步恢復(fù)增長以及儀器帶動(dòng)試劑銷售的累積效應(yīng)逐步增強(qiáng)，公司整體高增長有望恢復(fù)。

我們預(yù)測公司14、15、16 年EPS 分別為1.74 元、2.27 元、2.79 元，給予15 年35-40 倍PE，建議目標(biāo)價(jià)79.5-90.8 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；2、儀器研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3、銷售渠道合作風(fēng)險(xiǎn)。(齊魯證券)

興業(yè)證券：迪瑞醫(yī)療合理估值為30-35倍PE

體外診斷市場前景好，進(jìn)口替代機(jī)遇良多：未來隨著醫(yī)療消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，診療技術(shù)水平的提升，體外診斷行業(yè)市場成長性依舊良好。隨著國內(nèi)品牌企業(yè)高端產(chǎn)品推出、制造工藝提升、未來有望依靠良好的質(zhì)量與價(jià)格優(yōu)勢，加速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，帶動(dòng)國內(nèi)體外診斷品牌企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

儀器耗材一體化銷售，耗材放量驅(qū)動(dòng)成長：公司產(chǎn)品以體外診斷儀器和試劑為主，其中儀器在國內(nèi)企業(yè)中已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位，對公司毛利潤貢獻(xiàn)比重也達(dá)到50%以上，未來隨著更多配套試劑的逐步上市，有望實(shí)現(xiàn)儀器試紙一體化銷售，由于試劑毛利率水平更高，業(yè)績彈性更明顯，依靠儀器投放帶動(dòng)耗材放量有望驅(qū)動(dòng)公司繼續(xù)保持快速增長。

在研品種儲備豐富，化學(xué)發(fā)光值得期待：公司在研儀器還有BF-7500 網(wǎng)織紅細(xì)胞五分類血細(xì)胞分析儀、CS-9200 全自動(dòng)生化分析檢測流水線、IM-180 全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀等，其中化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品作為成長性最好的體外診斷子行業(yè)，在國內(nèi)進(jìn)口替代尚未起步，諸多在研產(chǎn)品陸續(xù)投放市場后有望為公司提供新的業(yè)績增長點(diǎn)。

估值及投資建議：我們假設(shè)發(fā)行1,534 萬新股，按發(fā)行后股本6,134 萬股計(jì)算，預(yù)計(jì)募集資金總額為4.53 億元，按照本次新股發(fā)行方式發(fā)行價(jià)格約為29.55 元，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為：1.80、2.28 和2.77元，考慮到可比公司的PE 水平、行業(yè)周期及公司的盈利增長情況，給予公司2014 年30-35 倍PE，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)格在54.0-63.0 元左右。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，存貨規(guī)模過大風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。(興業(yè)證券)