維格娜絲女裝二度IPO 存貨壓力何解？

三年前沖擊IPO無果的的服裝企業(yè)維格娜絲時(shí)裝股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“維格娜絲”）如今重新出現(xiàn)在排隊(duì)上市名單中，與同行業(yè)的擬上市公司深圳瑪絲菲爾時(shí)裝股份有限公司一前一后在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露了招股說明書。

2011年，維格娜絲IPO曾因庫存、盈利能力等問題被證監(jiān)會(huì)否決。此次二度沖關(guān)IPO，與上次相隔已有三年，到底結(jié)果如何？從其此次披露的招股書來看，近三年來，維格娜絲的業(yè)績(jī)發(fā)展較好。2011~2013年，其營(yíng)業(yè)收入分別為5.05億元、5.98億元和7.46億元；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為0.91億元、0.95億元和1.36億元。

和很多服裝企業(yè)一樣，維格娜絲也面臨存貨高企的難題。2011~2013年，維格娜絲存貨的賬面價(jià)值分別為1.20億元、1.70億元和1.54億元。在國(guó)內(nèi)女裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈的當(dāng)下，依靠單一品牌發(fā)展的維格娜絲或許依然有很長(zhǎng)的一段路要走。

三年后再度IPO

維格娜絲由南京勁草整體變更設(shè)立，主營(yíng)業(yè)務(wù)為高檔女裝的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為“V GRASS”品牌服裝和配飾。

維格娜絲設(shè)立以來一直堅(jiān)持以直營(yíng)模式為主。2009~2013年，其店鋪數(shù)量分別為171家、272家、346家、361家和361家。截至2013年末，維格娜絲擁有直營(yíng)店320家，占比88.64%，加盟店41家，占比11.36%。

早在2011年，維格娜絲便開啟了其IPO之路。當(dāng)年，除了維格娜絲之外，還有一大批服裝企業(yè)浩浩蕩蕩地排隊(duì)上市，包括森馬服飾、九牧王、朗姿股份、百圓褲業(yè)、棒杰股份、舒朗服飾、上海利步瑞服飾、珠海威絲曼服飾、福建諾奇、淑女屋等。不過，最終大部分企業(yè)未能順利過關(guān)，而維格娜絲便是其中一員。

證監(jiān)會(huì)發(fā)審委于2011年7月18日否決了公司的IPO申請(qǐng)，理由是：維格娜絲2008—2010年?duì)I業(yè)收入分別為1.41億元、2.01億元和3.13億元。雖然營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，但服裝銷售數(shù)量卻在店鋪數(shù)量由2008年143家增至2010年272家的情況下未見增長(zhǎng)，2008—2010年服裝銷售數(shù)量分別為58.18萬件、60.34萬件和58.67萬件。

另外，維格娜絲此前計(jì)劃投資2.77億元募集資金新開設(shè)85家自營(yíng)店鋪，而2010年公司關(guān)店家數(shù)為46家。“由于店鋪從開業(yè)到盈利需要一個(gè)過程，你公司報(bào)告期內(nèi)在店鋪數(shù)量增長(zhǎng)的情況下服裝銷售數(shù)量卻有所下降，2010年末庫存商品又大幅增長(zhǎng)，你公司未來盈利能力存在較大不確定性。”發(fā)審委如此表示。

時(shí)隔三年，維格娜絲再次踏上了A股上市征途。招股書顯示，隨著公司的不斷完善，維格娜絲實(shí)現(xiàn)的銷售收入和扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，分別從2011年50514.35萬元、8912.28萬元增長(zhǎng)到2013年的74625.31萬元、13283.92萬元，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)21.54%和22.09%。

根據(jù)中華商業(yè)信息網(wǎng)公布的《2011年高端女裝市場(chǎng)品牌發(fā)展分析報(bào)告》，維格娜絲“V GRΛSS”品牌有所提升，在全國(guó)高檔女裝市場(chǎng)中的排名從2009年的第十名提高至2011年的第五名。根據(jù)中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)、中華全國(guó)商業(yè)信息中心的調(diào)查顯示，2012年“V GRΛSS”品牌女裝在同類產(chǎn)品市場(chǎng)綜合占有率列前五名。

存貨壓力何解？

從業(yè)績(jī)方面來看，維格娜絲對(duì)此次上市也許信心滿滿，不過，不得不注意的是，維格娜絲庫存量高企仍值得關(guān)注。維格娜絲在前一次證監(jiān)會(huì)發(fā)審委明確指出之后，其在庫存方面的情況仍未得到較好改善。

維格娜絲在招股書中表示，公司產(chǎn)品的原材料通常選用款式新穎的面料，且很多面料從國(guó)外進(jìn)口，采購周期較長(zhǎng)，采購時(shí)間通常需要三個(gè)月左右，因此，從模擬訂貨會(huì)到應(yīng)季產(chǎn)品批量上市一般需要約六個(gè)月左右。由于公司對(duì)市場(chǎng)需求的預(yù)測(cè)可能存在偏差，公司存貨存在一定的波動(dòng)性。

其招股書顯示，2011~2013年，維格娜絲存貨的賬面價(jià)值分別為1.20億元、1.70億元和1.54億元，其中庫存商品分別為0.89億元、1.31億元和1.17億元，所占比例分別為73.88%、75.66%和73.79%。同期內(nèi)，其存貨周轉(zhuǎn)率（次）分別為1.49、1.35和1.44。

維格娜絲在招股書中解釋道，2012年公司上市款式增加導(dǎo)致期末庫存商品金額相應(yīng)增加。2012年，公司持續(xù)加大研發(fā)力度，產(chǎn)品上市款式966 款，較 2011 年增加 68 款，增長(zhǎng)比例為7.57%。同時(shí)，公司店鋪從2011年末的346家增加至2012年末的361家，增長(zhǎng)率4.34%，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大和店鋪數(shù)量的增加客觀上帶動(dòng)了公司 2012 年末庫存商品的增加。

事實(shí)上，高庫存可以說是服裝行業(yè)企業(yè)的頑疾。此前舒朗服飾、上海利步瑞服飾、珠海威絲曼服飾、維格娜絲時(shí)裝、福建諾奇、淑女屋等服裝企業(yè)相繼被否決IPO的主要原因便與此有關(guān)。

庫存壓力之下，維格娜絲加大渠道建設(shè)。本次擬募集資金共計(jì)86928.30萬元，擬用25954.30萬元于152家門店營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，其中，旗艦店和高端門店占據(jù)了絕大多數(shù)。

女裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

維格娜絲所在的國(guó)內(nèi)女裝行業(yè)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，企業(yè)眾多。由于女性消費(fèi)者更加注重服裝的時(shí)尚化和個(gè)性化，因此，與男裝相比，女裝行業(yè)品牌數(shù)量更多。

隨著國(guó)際一線品牌CHANEL、Louis Vuitton、DIOR、BURBERRY等陸續(xù)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，快時(shí)尚品牌 GAP、ZARA、H&M等最近幾年也紛紛在國(guó)內(nèi)設(shè)立銷售終端，加劇了國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

目前，女裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)由低層次的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐步向品牌競(jìng)爭(zhēng)方向發(fā)展，具體反映在研發(fā)設(shè)計(jì)、渠道終端、快速供應(yīng)鏈、商品管理等方面。并且，隨著國(guó)際品牌不斷進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，若發(fā)行人未來不能有效應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，則市場(chǎng)占有率和盈利水平將面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2013～2017年中國(guó)女裝行業(yè)品牌競(jìng)爭(zhēng)格局與領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展策略研究報(bào)告》分析顯示，目前我國(guó)女裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)超過6000家，品牌也有3萬多個(gè)。同時(shí)，我國(guó)的女裝市場(chǎng)呈現(xiàn)出“國(guó)際品牌為王，國(guó)內(nèi)諸侯紛爭(zhēng)”的態(tài)勢(shì)：國(guó)際品牌牢牢占據(jù)著中國(guó)女裝高端市場(chǎng)的大部分份額，而國(guó)內(nèi)具備較大規(guī)模且在全國(guó)范圍內(nèi)具有較高知名度的品牌卻并不多。

此外，從目前消費(fèi)階段而言，我國(guó)服裝品牌消費(fèi)已呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)，這種趨勢(shì)要求品牌擁有者通過設(shè)計(jì)的個(gè)性化和品牌的風(fēng)格化來實(shí)現(xiàn)品牌的維護(hù)。維格娜絲目前實(shí)行單一品牌戰(zhàn)略，目前擁有“V GRΛSS”，雖可全力經(jīng)營(yíng)，但也確實(shí)面臨品牌單一的風(fēng)險(xiǎn)。

維格娜絲也意識(shí)到了單一品牌的所潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，因而在招股書中稱，公司在繼續(xù)做強(qiáng)“V GRΛSS”品牌時(shí)，會(huì)選擇合適時(shí)機(jī)建立其他品牌，探索多品牌經(jīng)營(yíng)模式。