俄股受制DOG因素 A股翻身上沖2600點(diǎn)？

新一期《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》矛頭對(duì)準(zhǔn)普京，封面上的俄羅斯總統(tǒng)，面容不帶一絲喜怒哀樂，惟海水般藍(lán)的眼睛、冷峻如電的目光，叫人不寒而栗。

然而，這幀單頭大特寫，重點(diǎn)不在普京早已深入人心的形象，而在“強(qiáng)人”背后那張蜘蛛網(wǎng)。在社評(píng)中，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的標(biāo)題也是觸目驚心：A Web of Lies（謊言之網(wǎng)）！

新仇舊恨一筆清

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的長(zhǎng)期讀者想必同意，該刊“罵人”甚少露骨，語帶雙關(guān)乃《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》寫作風(fēng)格的一大標(biāo)記?？墒?，這種自我克制于普京身上并不適用，從社評(píng)的遣詞用字可見，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》頗有把“新仇舊恨”一筆算清之意。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》社評(píng)針對(duì)的雖是普京，但看在港人眼里，似曾相識(shí)。在馬航災(zāi)難上，該刊指普京試圖以一個(gè)謊言掩飾另一個(gè)謊言，大玩“語言偽術(shù)”。重點(diǎn)不在說謊／圓謊手法是否高明、前言對(duì)不對(duì)后語，只要鐵證如山的事實(shí)被扭曲成“見仁見智”（a matter of opinion），語言偽術(shù)家目的即達(dá)。背后的邏輯是：“在充滿說謊者的世界，你怎知道西方不也在講大話？”

從莫斯科國(guó)有化尤科斯石油公司（Yukos）、普京把其創(chuàng)辦人霍多爾科夫斯基（Mikhail Khodorkovsky）投進(jìn)獄中那一刻起，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》跟普京的“恩怨”便拉開序幕。該刊對(duì)普京乃西方以至全球心腹大患，不去之而后快，世界難有寧日，立場(chǎng)素來毫不含糊。馬航慘劇令數(shù)近三百不同國(guó)籍公民含冤而逝，在《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》看來，不過于普京頭上多添一筆血債，并促使該刊對(duì)歷來看法更加堅(jiān)定不移。

老畢對(duì)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》這篇社評(píng)，倒有一點(diǎn)點(diǎn)意見。該刊狠批西方制俄軟弱無力，但對(duì)國(guó)際社會(huì)該當(dāng)如何懲罰普京，卻提不出具體可行的建議。作為傳媒，不平則鳴乃應(yīng)盡之責(zé)，卻沒有義務(wù)“教政府做事”。身為傳媒人，這點(diǎn)老畢絕對(duì)明白。然而，在比較清晰的“指引”上，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》主張國(guó)際社會(huì)把俄羅斯逐出所有“吹水會(huì)”（talking shop）。

讓老畢摸不著頭腦的是，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》口中的“吹水會(huì)”，指的到底是G8一類“有姿勢(shì)沒實(shí)際”的峰會(huì)，還是聯(lián)合國(guó)以至世貿(mào)組織一類多邊機(jī)構(gòu)？答案若是前者，西方于俄羅斯“吞下”克里米亞后，不已第一時(shí)間在G8架構(gòu)內(nèi)把普京孤立起來，動(dòng)作比制裁還要快？可是，這樣做能令莫斯科對(duì)烏克蘭政策改弦更張嗎？答案早就寫在墻上。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的意思若是聯(lián)會(huì)國(guó)或世貿(mào)等國(guó)際組織，該刊是否建議剝奪俄羅斯作為安理會(huì)常任理事國(guó)的地位，像信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)那樣，把俄羅斯的政治信用降至垃圾級(jí)別？聯(lián)合國(guó)尚且如此，作為國(guó)際貿(mào)易仲裁機(jī)關(guān)的世貿(mào)組織，自然更不可能因西方對(duì)普京看不順眼而把俄羅斯（2012年加入）一腳踢出世貿(mào)。

媒體的功能正是“吹水”，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》社評(píng)能引發(fā)讀者思考，那已足夠。然而，老畢認(rèn)為該刊Buttonwood專欄一篇評(píng)述俄羅斯和其他跟西方關(guān)系惡劣國(guó)家股市的分析，對(duì)投資者更具實(shí)用意義。

A股上望2600？

此文認(rèn)為，普京治國(guó)，俄羅斯股市可能因此“損失”1萬億美元。這個(gè)估算，立足于所謂“DOG factor”（discount for obnoxious governments，即股市因令人生厭的政府而出現(xiàn)估值折讓）。俄股現(xiàn)市值7350億美元，往績(jī)市盈率P/E僅5.2倍。“損失”1萬億美元，乃按照俄股相對(duì)新興股市平均12.5倍市盈率，折讓高達(dá)58％計(jì)算出來。

假設(shè)俄股PE與新興股市看齊，市值將由眼前的7350億美元，升至1.77萬億美元，翻一番有余。兩者相減，俄股市值較“應(yīng)有”水平足足低了萬億美元。這筆賬，Buttonwood自然算在普京頭上。

同樣的情況，在伊朗和阿根廷股市身上亦能發(fā)現(xiàn)。德黑蘭股市PE 5.6倍，市值1310億美元，“DOG折讓率”55％。依樣葫蘆，該國(guó)股市PE若跟新興市場(chǎng)看齊，市值將升至2920億美元。阿根廷股市PE 6.1倍，市值560億美元，“DOG折讓率”51％。阿股PE若升至新興股市12.5倍水平，市值應(yīng)達(dá)1150億美元。

這種簡(jiǎn)單推算，前提是相關(guān)股市出現(xiàn)大折讓，完全可歸因于政府“爛透頂”；翻身與否，關(guān)鍵在于“DOG因素”能否徹底扭轉(zhuǎn)。分析員在個(gè)股推介中，經(jīng)常拿板塊估值與“應(yīng)升不升”的股票相比，并于作出若干假設(shè)后，得出某只股票有力翻上一番的結(jié)論。Buttonwood提及的“DOG因素”，跟分析員常用的手法異曲同工。

證券界唱好A股多年，內(nèi)地股市不見得像俄伊阿般受制于“DOG因素”，近期資金重投中資懷抱，且看10倍PE能否炒上12.5倍，上證綜指從2100升至2600點(diǎn)。

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