管清友：“寬信用”配合“寬財政” 微刺激第三波兌現(xiàn)

鳳凰財經(jīng)訊 央行今日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣(M2)余額120.96萬億元，同比增長14.7%，增速分別比上月末和去年末高1.3個和1.1個百分點；上半年人民幣貸款增加5.74萬億元，人民幣存款增加9.23萬億元。

民生證券管清友解讀6月信貸數(shù)據(jù)：

①6月份社融1.97萬億元，同比大增9370億。主因：財政加杠桿，融資需求恢復；貨幣端寬松；以信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為代表的表外融資大幅反彈。實體杠桿滾動融資需求疊加財政支出加快配合定向寬松導致表內(nèi)貸款上升。季末因素對企業(yè)債融資略有擾動，6月企業(yè)債融資新增2694億，較5月略有下降，但遠好于去年同期。

②新增人民幣貸款1.08萬億，同比多增2165億，其中：6月居民中長期貸款較5月回落，但好于年初，房地產(chǎn)銷售最差的時候過去了；中長期貸款新增規(guī)模維持高位：09和12年大規(guī)模刺激政策后，資金大部分流向地方融資平臺、地產(chǎn)和產(chǎn)能過剩等高杠桿部門，銀行資產(chǎn)端配置期限拉長，而資產(chǎn)周轉率卻大幅下降。在非標監(jiān)管趨嚴和杠桿滾動的融資需求下，中長期信貸自然保持高增長。

③M2同比14.7%，大幅超預期。超預期源于去年錢荒的低基數(shù)疊加存款派生能力增強。貨幣派生能力增強源于：財政支出擴張加快和貨幣定向寬松相互配合，實體債務滾動融資需求強勁，信貸擴張帶動貨幣創(chuàng)造；去年錢荒導致政策性金融債和信用債發(fā)行萎縮，今年6月銀行間流動性寬裕，政策性金融債和信用債發(fā)行5220億，比去年同比多增2719億；近兩個月財政存款加大投放力度，公開市場連續(xù)凈投放，基礎貨幣成為存款派生的源頭活水。

④人民幣存款新增3.79萬億，盡管存在銀行季末攬儲的季節(jié)性擾動，但6月存款新增量遠高于近年來平均水平，印證了存款派生能力增強的判斷。其中值得關注的是6月當月財政存款為減少3037億，財政部發(fā)文要求地方政府加快支出效果顯現(xiàn)，財政撥款速度明顯加快；6月新增外幣存款279億，仍維持高位，人民幣波幅擴大和國內(nèi)資產(chǎn)價格不確定性使得私人部門資產(chǎn)外幣化傾向明顯，私人部門持匯意愿增強，預計6月外匯占款增量繼續(xù)維持低位。

⑤定向“寬貨幣”之后，“寬財政”+“寬信用”開始發(fā)力，未來經(jīng)濟和通脹會漸次見底，債市最美好的時光已經(jīng)過去。