美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要含金量十足 鴿派解讀令美元承壓

周三(7月9日)公布的美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要，盡管在事先并不被市場(chǎng)看好，但最終還是釋放出了不少關(guān)鍵性的政策信號(hào)。美元指數(shù)在周三紐約時(shí)段延續(xù)了本周以來的跌勢(shì)，80關(guān)口的守衛(wèi)戰(zhàn)宣告打響。

從投行事后的解讀看，依然將此次紀(jì)要如同當(dāng)初的決議聲明一般，歸納為了更偏鴿派。

那么，此次紀(jì)要究竟釋放了哪些信號(hào)？為何市場(chǎng)在決議后出現(xiàn)了美元承壓、非美貨幣上漲的局面？此次紀(jì)要對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來的貨幣政策決議又將產(chǎn)生何種影響？下文將對(duì)此一一剖析。

美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要解讀：四大關(guān)鍵點(diǎn)左右未來政策路徑

美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)周三公布的6月17-18日會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始詳細(xì)討論如何使美國(guó)經(jīng)濟(jì)從寬松貨幣政策時(shí)代走出來，并就未來調(diào)控利率采用三管齊下的策略似乎達(dá)成一致。會(huì)議紀(jì)要指出，許多委員希望在首次升息或之后就結(jié)束投資組合再投資，但也有某些官員希望在首次提高政策利率前就結(jié)束再投資計(jì)劃。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也承諾若無意外會(huì)在10月份時(shí)結(jié)束量化寬松購(gòu)債措施。

雖然，美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議紀(jì)要從表面上看未有三周前發(fā)布的政策決議那么偏向鴿派，主要是因?yàn)闀?huì)議紀(jì)要中更多考慮及了一些沒有投票權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)理事的看法，這使得美元指數(shù)在會(huì)議紀(jì)要發(fā)布之后一度錄得“膝跳反射”式的上漲，但此后，美元指數(shù)走勢(shì)即急轉(zhuǎn)直下，一度失守80整數(shù)關(guān)口，并最終使美指在本周前三個(gè)交易日錄得連續(xù)下跌。

從紀(jì)要內(nèi)容看，美聯(lián)儲(chǔ)在此次釋放出了不少關(guān)鍵性的政策信號(hào)，并極為可能為該聯(lián)儲(chǔ)未來政策路徑指明方向：

信號(hào)一：10月有望結(jié)束QE3

在6月決議之前的前瞻中，我們?cè)蛲顿Y者介紹過，美聯(lián)儲(chǔ)官員布拉德6月初曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能在屆時(shí)的會(huì)議中，對(duì)是否需要?jiǎng)澏ㄒ粋€(gè)結(jié)束QE的最終節(jié)點(diǎn)進(jìn)行討論。雖然，有關(guān)這方面的信息并沒有在當(dāng)時(shí)的決議聲明中得以體現(xiàn)，但在此次的紀(jì)要上，美聯(lián)儲(chǔ)顯然表達(dá)了想將至公諸于眾的愿望。

美聯(lián)儲(chǔ)在紀(jì)要中顯示，與會(huì)者普遍同意，若確定經(jīng)濟(jì)狀況維持積極，F(xiàn)OMC可能在10月會(huì)議后結(jié)束債券購(gòu)買計(jì)劃。關(guān)于最后階段的縮減QE，是一次縮減150億美元結(jié)束QE，還是先縮減100億美元再縮減50億美元，絕大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為這是技術(shù)問題，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)有實(shí)質(zhì)影響，也與首次加息時(shí)點(diǎn)無關(guān)。首次加息與FOMC委員會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的評(píng)估有關(guān)，將看是否朝著預(yù)期目標(biāo)前進(jìn)。

信號(hào)二：或?qū)⑾壬⒃偻顺?/strong>

美聯(lián)儲(chǔ)在此次紀(jì)要中，依然沒有對(duì)首度加息的節(jié)點(diǎn)話題向市場(chǎng)予以闡述，這也直接導(dǎo)致了市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間可能依然遙遙無期，并令美元在紀(jì)要發(fā)布后走低。

不過，值得留意的是，6月的會(huì)議紀(jì)要較為明確的向市場(chǎng)傳達(dá)了貨幣的政策回歸正?；臅r(shí)間表，甚至不排除先升息再退出的可能性。這對(duì)于哪些渴望知道美聯(lián)儲(chǔ)退出步驟的市場(chǎng)人士而言，可能仍如獲至寶。

6月17-18日的會(huì)議記錄顯示，美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)想利用隔夜回購(gòu)協(xié)議和超額準(zhǔn)備金利率，為目標(biāo)利率設(shè)定上下限。盡管未宣布最后決定，但討論已涉及到具體實(shí)施的細(xì)節(jié)，使聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為超額準(zhǔn)備金利率和逆回購(gòu)利率之間的適當(dāng)利差為20個(gè)基點(diǎn)。

根據(jù)會(huì)議記錄，對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)應(yīng)停止將所購(gòu)4.2萬億美元資產(chǎn)的收益進(jìn)行再投資，官員們?nèi)砸庖姴灰?。停止再投資，則美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將趨于下降，部分委員認(rèn)為，升息前不應(yīng)這樣做。會(huì)議記錄還暗示，有關(guān)再投資的決定不一定會(huì)那么極端：聯(lián)儲(chǔ)可能嘗試“減緩資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的下降速度”，也許可以通過每月讓一部分債券到期，而將其余債券的收益進(jìn)行再投資。

信號(hào)三：就業(yè)狀況穩(wěn)定，工資增幅仍偏低

對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的看法至始至終是投資者解讀美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要時(shí)的一大重點(diǎn)，而此次紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景大體樂觀，但仍對(duì)如工資增幅偏低等話題表露出一定憂慮。

關(guān)于通脹問題，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要表示，“美聯(lián)儲(chǔ)人員仍預(yù)計(jì)未來幾年通脹將維持在2%目標(biāo)之下，大多數(shù)官員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)、勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)廣泛平衡，近來的價(jià)格指標(biāo)表明通脹從低位上升，另一些官員預(yù)計(jì)通脹會(huì)較快上升，或認(rèn)為存在通脹上行風(fēng)險(xiǎn) 。”

關(guān)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇問題，會(huì)議紀(jì)要提到，“勞動(dòng)力市場(chǎng)整體狀況繼續(xù)改善 ，二季度經(jīng)濟(jì)反彈，一季度經(jīng)濟(jì)降幅之大令人意外，美國(guó)一些地區(qū)住房市場(chǎng)復(fù)蘇仍然緩慢 。”

此外，兩位與會(huì)者指出，迄今為止家庭凈財(cái)富上升是消費(fèi)者支出增加的重要支撐，而工資上漲幅度很小，導(dǎo)致收入增幅有限。他們認(rèn)為，工資增幅提升和就業(yè)人數(shù)增加，才能支撐消費(fèi)者支出持續(xù)上漲。

信號(hào)四：警告投資者切勿自滿

由于美聯(lián)儲(chǔ)依然認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有待時(shí)日，因此此份紀(jì)要中還特別提醒，市場(chǎng)不要對(duì)經(jīng)濟(jì)過于自滿。

目前，VIX指數(shù)繼續(xù)下行，接近歷史低點(diǎn)。其它金融市場(chǎng)的波動(dòng)性指數(shù)也在下降。一級(jí)交易商的調(diào)查結(jié)果顯示，這可能反映了實(shí)際波動(dòng)性低、經(jīng)濟(jì)消息普遍利好、貨幣政策路徑的不確定性低、市場(chǎng)參與者認(rèn)為潛在風(fēng)險(xiǎn)不大。

投行再視紀(jì)要偏鴿派，美元指數(shù)打響80關(guān)口保衛(wèi)戰(zhàn)

從投行事后對(duì)此份紀(jì)要的解讀看，由于美聯(lián)儲(chǔ)并沒有就提前加息釋放出任何信號(hào)，同時(shí)表露出對(duì)就業(yè)薪酬和目前市場(chǎng)低波動(dòng)率的不滿，令不少機(jī)構(gòu)再度將之解讀為鴿派。當(dāng)然，就鴿派程度而言，也許此次并不如決議發(fā)布之初。

道明證券(TD Securities)的全球利率、外匯及商品期貨業(yè)務(wù)主管格林(Eric Green)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)周三(7月9日)發(fā)布的6月份會(huì)議紀(jì)要置評(píng)稱，美聯(lián)儲(chǔ)目前對(duì)政策寬松措施的關(guān)注程度已經(jīng)逐步降低，而取而代之的是，其政策著眼點(diǎn)已更多地轉(zhuǎn)向未來的利率政策前景。

這位分析師指出，目前，美聯(lián)儲(chǔ)官員更加關(guān)注的政策前景焦點(diǎn)已是如何在未來有條不紊地使政策利率水平回復(fù)到正常區(qū)間，但是會(huì)議紀(jì)要中卻仍未透露出會(huì)在何時(shí)開始加息，因此，近期即開始加息的可能性也不存在。而會(huì)議紀(jì)要也未透露出任何值得投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來加息預(yù)期加以修正的隱含措辭。

該分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議紀(jì)要措辭總體看起了并沒有上月的會(huì)議政策決議本身那么偏好鴿派，不過其總體寬松立場(chǎng)則未有改變。

“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”Hilsenrath也表示，6月這份會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)很清楚地向市場(chǎng)宣判了QE的“死刑”，目前市場(chǎng)的不確定性全在美聯(lián)儲(chǔ)將何時(shí)啟動(dòng)首次升息。會(huì)議紀(jì)要提醒不要對(duì)經(jīng)濟(jì)過于自滿，這反映出美聯(lián)儲(chǔ)不想向公眾提供太多的慰藉，畢竟當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)在很多方面仍處于歷史性的低谷，全面復(fù)蘇仍有待時(shí)日。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要公布后，市場(chǎng)像往常一樣做出最初的下意識(shí)反應(yīng)(在這種情況下通常是股票價(jià)格走低和債券收益率走高)，但是隨后這種反應(yīng)迅速消退，美元指數(shù)在隔夜紐約時(shí)段一度跌破80關(guān)口，目前依然在該關(guān)口附近反復(fù)爭(zhēng)奪。

而在告別美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要后，日內(nèi)市場(chǎng)仍將迎來不少風(fēng)險(xiǎn)事件的考驗(yàn)，投資者或許并不能放松警惕。對(duì)于澳元而言，今日最為關(guān)鍵的是澳洲就業(yè)數(shù)據(jù)，上月的就業(yè)人數(shù)雖然減少，但實(shí)際上是有全職人數(shù)增長(zhǎng)以及兼職人數(shù)減少造成的，這并不能表明就業(yè)市場(chǎng)惡化。如果日內(nèi)數(shù)據(jù)能向好，有望提振澳元走高。另外，中國(guó)方面今日將公布貿(mào)易帳，也將對(duì)商品貨幣產(chǎn)生影響。

歐洲時(shí)段英國(guó)央行將公布利率決議，英鎊短期缺乏方向，已經(jīng)在目前的區(qū)間附近震蕩了將近一周。外媒日前發(fā)布的調(diào)查顯示，受訪分析師一致預(yù)期英國(guó)央行不會(huì)在7月10日會(huì)議上升息，多數(shù)受訪者認(rèn)為該央行要等到明年初才會(huì)升息，但今年升息的幾率上升至40%，明年底前升息的可能性則高達(dá)九成。有三分之二受訪的分析師認(rèn)為，央行MPC九名成員當(dāng)中，至少有一名會(huì)在8月首度投票主張升息。