社?；鹛潛p迷霧 盈利VS虧損到底該聽誰(shuí)的

最近社保基金到底賺了還是虧了的話題再次引起熱議。一邊是審計(jì)署說(shuō)社保基金去年虧了175 億元，一邊是社?；鹄硎聲?huì)說(shuō)去年賺了685 億元。這到底是怎么回事，我們到底該聽誰(shuí)的呢？

文/本刊記者邢力

對(duì)社?；饋?lái)說(shuō)，套用哈姆雷特的名言：“賺了還是虧了，這是個(gè)問(wèn)題。”

盈利VS虧損到底該聽誰(shuí)的

之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的問(wèn)題，是因?yàn)榻諏徲?jì)署公告稱，2010年到2013 年全國(guó)社?；鹱誀I(yíng)指數(shù)化投資組合虧損共計(jì)69.53億元，其中2013 年虧損14.7 億元。公告還顯示，2013 年年底，社?；鹄硎聲?huì)未按規(guī)定對(duì)6 只禁售期滿的轉(zhuǎn)持股票計(jì)提減值準(zhǔn)備，少確認(rèn)減值損失103.02 億元。

作為全國(guó)老百姓“養(yǎng)老保命錢”的社保基金居然虧了這么多錢，輿論瞬間炸開了鍋。不少人紛紛質(zhì)疑，從2010 年至今，由于股市持續(xù)低迷，一些人為了“救市”，紛紛鼓吹社?；饝?yīng)該加速入市，“挽狂瀾于既倒”。如今股市沒有扶起來(lái)，社?；鹣仍庋炅耍虼思娂娨笊绫；饻p少甚至不允許投資股市。

但幾天后，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)發(fā)布的年報(bào)卻顯示，2013年全國(guó)社?；鹜顿Y收益685.87 億元，投資收益率為6.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期2.6%的通貨膨脹率。溯及既往，從2000 年成立至2013年底，14 年時(shí)間里，社?；鹉昃顿Y收益率更是高達(dá)8.13%，也跑贏了同期2.46%的年均通貨膨脹率。這一下子就讓看官們傻傻分不清楚了：一邊是審計(jì)署的權(quán)威公告描繪出的“敗家”形象，一邊又是社保基金發(fā)布的光鮮亮麗的年報(bào)。那到底誰(shuí)在說(shuō)謊呢？過(guò)去這些年社保基金究竟是虧了還是賺了呢？

虧損原因1：股市不給力

其實(shí)仔細(xì)看下新聞不難發(fā)現(xiàn)，雙方都沒有說(shuō)謊。社?；鹄硎聲?huì)發(fā)布的喜報(bào)針對(duì)的是整體社保基金的投資收益，而審計(jì)署所說(shuō)的虧損只是社?；鹬械囊徊糠?mdash;—自營(yíng)指數(shù)化投資部分。

在社?；鸬耐顿Y組合中，存款、國(guó)債等固定收益產(chǎn)品的收益相對(duì)穩(wěn)定，不太可能發(fā)生巨額虧損的情況，有波動(dòng)的損失一般都來(lái)自股市投資部分。但正因?yàn)楣墒型顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，而老百姓的保命錢卻受不了風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)不起折騰，所以才引起這么大的爭(zhēng)議。

可如果不投資股市，光靠存款和國(guó)債收益，社?；鹩趾茈y長(zhǎng)期跑贏通脹。更何況對(duì)社?；鸲裕苴A通脹只是剛及格，面對(duì)老齡化社會(huì)的快速到來(lái)和養(yǎng)老金缺口的不斷擴(kuò)大，社?；鸨仨氁@得更高的收益才能完成自己的歷史使命。這個(gè)兩難問(wèn)題要怎么破呢？

此題何解：借力外腦

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新[微博]表示：“在世界上，關(guān)于社?；饝?yīng)不應(yīng)該投資股市是有爭(zhēng)議的。美國(guó)的社保基金只能買內(nèi)部發(fā)行的國(guó)債，不允許買任何可交易證券。以智利為代表的國(guó)家，社?；鹂梢酝顿Y股市。”

事實(shí)上，之所以美國(guó)《社會(huì)保障法案》對(duì)聯(lián)邦社保基金有著嚴(yán)格的投資規(guī)定，其只能投資本息有保障的固定收益產(chǎn)品，是和美國(guó)老百姓的養(yǎng)老規(guī)劃中已經(jīng)形成“三條腿走路”的局面不無(wú)關(guān)系。即托底性質(zhì)的政府養(yǎng)老金(聯(lián)邦社?；?、增強(qiáng)性質(zhì)的企業(yè)養(yǎng)老金(如401K 計(jì)劃為代表的企業(yè)年金)和補(bǔ)充性質(zhì)的個(gè)人養(yǎng)老金(商業(yè)性養(yǎng)老保險(xiǎn)等)都已十分健全。因此，美國(guó)完全有條件將這三大養(yǎng)老支柱的風(fēng)險(xiǎn)偏好劃分開。即政府養(yǎng)老金無(wú)需獲得太高的收益，但也絕對(duì)不能虧損；而401K 計(jì)劃和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的投資主動(dòng)權(quán)完全掌握在投資者自己手上，投資股市不受限制，以期通過(guò)承擔(dān)相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)，獲得更好的養(yǎng)老金投資回報(bào)。

如今在美國(guó)，老百姓的養(yǎng)老金儲(chǔ)備中，只有10%是政府養(yǎng)老金，90%的資金是靠另外“兩條腿”提供的。而中國(guó)卻恰恰相反，目前的退休人群中，90%的養(yǎng)老金都靠政府提供，僅有不到10%的資產(chǎn)是自己有意識(shí)地在工作時(shí)通過(guò)籌集企業(yè)養(yǎng)老金和個(gè)人養(yǎng)老金獲得的。造成這種狀況的原因在于：一方面是中國(guó)老百姓尚未形成養(yǎng)老不能靠政府，自己為自己籌備養(yǎng)老金的理財(cái)意識(shí)；另一方面和企業(yè)年金過(guò)去這些年推廣緩慢也難脫關(guān)系。這種現(xiàn)實(shí)局面下，就給政府的社保養(yǎng)老金造成了更大的保值增值壓力。

因此董登新指出，“客觀地講，在建立完善的問(wèn)責(zé)和監(jiān)督機(jī)制的前提下，如果能夠一方面保證資金的安全性和流通性，另一方面能夠保證資金增值，社?；疬€是可以投資股市的”。

而歐美各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證明，像社保基金這么龐大的資金規(guī)模，借助指數(shù)基金投資股市是最好的辦法。一是因?yàn)橹笖?shù)基金可以高度規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是因?yàn)楸粍?dòng)跟蹤投資可以大幅降低交易和投研成本，從而進(jìn)一步提升基金回報(bào)的潛在空間；三是指數(shù)化投資一目了然，可以有效規(guī)避內(nèi)幕交易、老鼠倉(cāng)等道德風(fēng)險(xiǎn)。另外，在海外成熟市場(chǎng)，指數(shù)基金的長(zhǎng)期投資回報(bào)往往能戰(zhàn)勝市場(chǎng)上大部分主動(dòng)型的股票型基金。

然而，近年來(lái)我國(guó)社?；鸬闹笖?shù)化投資效果欠佳，原因在于：一是A 股指數(shù)長(zhǎng)期“俯臥撐”不給力，指數(shù)基金與主動(dòng)型基金的PK 中占不到什么優(yōu)勢(shì)；二是與海外成熟市場(chǎng)的社?；鹆?xí)慣借力外部指數(shù)基金或委托投資指數(shù)化產(chǎn)品不同，雖然我國(guó)社?；鹬幸灿胁糠仲Y產(chǎn)交給專業(yè)的基金、券商、PE，乃至海外的知名資產(chǎn)管理公司進(jìn)行委托投資，但大部分資金依然是社保基金自己經(jīng)營(yíng)。審計(jì)署提到的將近70 億元的虧損，正是這部分自營(yíng)指數(shù)化投資。

A 股市場(chǎng)近年來(lái)結(jié)構(gòu)日益多元，單單是指數(shù)化投資的創(chuàng)新理念和新產(chǎn)品也是層出不窮，指數(shù)化投資越來(lái)越從過(guò)去的傻瓜投資變成一種比主動(dòng)型基金更復(fù)雜的投資模式，不少創(chuàng)新型指數(shù)基金在大盤指數(shù)下跌的環(huán)境下，依然能取得不錯(cuò)的正收益。而社保基金的自營(yíng)指數(shù)化投資卻依然死板地追溯著上證50指數(shù)等傳統(tǒng)大盤指數(shù)。過(guò)去幾年，這類指數(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)有效性和設(shè)計(jì)合理性卻飽受質(zhì)疑?？上г谥笖?shù)化投資領(lǐng)域，社?；饏s始終不愿借助外腦，自力更生卻換來(lái)巨額虧損。

事實(shí)上，即使在大勢(shì)不好的2013 年，社?；鹬械墓善蓖顿Y依然實(shí)現(xiàn)了205.57 億元的收益，投資收益率6.73%。對(duì)比自營(yíng)指數(shù)化投資的虧損，我們不難發(fā)現(xiàn)，社?；鹪诠墒兄兄饕挠Ｊ揭廊粊?lái)自“國(guó)家隊(duì)”的規(guī)模和信息優(yōu)勢(shì)，從個(gè)股投資中獲得超額收益，但到了正兒八經(jīng)的指數(shù)化投資領(lǐng)域就慫了。

可見，擺在社保基金面前的無(wú)非兩條出路：要不放棄雖然更加規(guī)范卻吃力不討好的指數(shù)化投資組合，要不就是請(qǐng)更專業(yè)的外腦來(lái)幫忙打理這部分投資。

虧損原因2：管理不到位

除了自營(yíng)指數(shù)化投資的巨虧受到質(zhì)疑外，更讓外界感到“不可饒恕”的是管理上的人為失誤和疏忽所導(dǎo)致的虧損。

審計(jì)署公告披露，在去年總共175 億元的虧損中，有不少是緣于一些管理失誤，包括部分協(xié)議存款辦理不規(guī)范，致使利息收入減少1.65 億元；對(duì)減持H 股收入獲得的港元資金未及時(shí)安排使用或結(jié)匯，因港元匯率下降導(dǎo)致匯兌損失9287.97 萬(wàn)元；此外，還包括社?；饡?huì)基金財(cái)務(wù)部在研究擬定協(xié)議存款方案時(shí)，因決策不當(dāng)，造成少收利息380 萬(wàn)元。

盡管與幾十億元的投資虧損相比，管理不到位造成的虧損只占極小一部分，但卻是社保基金虧損中真正的硬傷所在。

此題何解：公開透明

協(xié)議書超期，資金被挪用，沒有按期收回協(xié)議存款，支付利息沒有達(dá)到最初協(xié)定的利率，這些都是導(dǎo)致社?；饟p失的原因。對(duì)于這類操作不規(guī)范造成社?；鸬膿p失，董登新指出，必須加以規(guī)范。

董登新表示，社保基金投資虧損情況到底如何，一直以來(lái)都沒有詳細(xì)的數(shù)據(jù)披露，沒有具體的年度報(bào)告披露。社保基金會(huì)披露的年報(bào)對(duì)于各種投資都是綜合披露，股市上的投資披露信息過(guò)于簡(jiǎn)化，投了多少，買了哪些股票，收益多少，托管方是誰(shuí)，這些都無(wú)從考證。“社保基金理事會(huì)的年報(bào)太簡(jiǎn)化，一年一次，披露信息太少，年報(bào)格式都是千篇一律，文字內(nèi)容差不多，就像填空一樣，換幾個(gè)數(shù)字就行，應(yīng)該進(jìn)一步細(xì)化。此外，對(duì)社保基金的監(jiān)管要跟上來(lái)，建立問(wèn)責(zé)機(jī)制，加大獨(dú)立的外部審計(jì)。每年的報(bào)告應(yīng)該先給國(guó)家審計(jì)署審計(jì)，及時(shí)審計(jì)人為方面造成的損失，之后再進(jìn)行披露。”董登新說(shuō)道，“尤其對(duì)股市投資托管方，應(yīng)該建立約束機(jī)制。托管收費(fèi)應(yīng)從投資收益中提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，而不是從托管方的傭金中提取，這對(duì)托管方?jīng)]有太大約束。”

還有專家指出，針對(duì)社?；鸸芾泶嬖诘膯?wèn)題，應(yīng)出臺(tái)更加細(xì)致的社?；鹜顿Y管理的相關(guān)法律。在法律約束下，社?；鸬耐顿Y項(xiàng)目、管理主體和責(zé)任追查等就有了穩(wěn)定的制度支撐。依法確定社?；鸬娜胧袟l件和程序，明確各方的義務(wù)和責(zé)任，才能讓投資的安全性得到有效保障。

說(shuō)到底，就是要提升社?；鹳Y產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)的公開透明度，讓所有老百姓一看就能明白：這部分虧損是什么原因造成的？是市場(chǎng)原因還是管理原因？如果是市場(chǎng)原因，應(yīng)該如何改進(jìn)投資方式，今后盡量避免這類損失；如果是人為管理原因造成的，那應(yīng)該由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)責(zé)任，應(yīng)該承擔(dān)怎樣的責(zé)任，如何追責(zé)和處罰。

事實(shí)上，在審計(jì)署的公告最后，也給解決社?；鹛潛p問(wèn)題提供了類似的建議：社?；饡?huì)應(yīng)研究構(gòu)建面向市場(chǎng)、公開透明的信托貸款項(xiàng)目選擇程序，提高投資管理水平，明確利率調(diào)整的權(quán)限、責(zé)任和流程，探索建立存款招標(biāo)制度，逐步采取委托投資的方式進(jìn)行指數(shù)化投資，并建立監(jiān)管分離制度，設(shè)立統(tǒng)一的投資信息管理平臺(tái)。

相關(guān)鏈接

社?；鸲寄芡顿Y哪些產(chǎn)品

社?；鸬耐顿Y范圍包括銀行存款、國(guó)債、證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其中企業(yè)債、金融債投資比例不低于10%，證券投資基金和股票投資比例不高于40%，銀行存款和國(guó)債的投資比例不低于50%?？傮w來(lái)看，可以把社保基金近似地看成是一個(gè)投資風(fēng)格偏于保守的偏債混合型基金。

名詞解釋

全國(guó)社會(huì)保障基金

許多人將全國(guó)社會(huì)保障基金和社會(huì)保險(xiǎn)基金混為一談。

其實(shí)社會(huì)保險(xiǎn)基金是由單位和個(gè)人共同繳納的“五險(xiǎn)一金”的統(tǒng)稱。而本文所提到的社會(huì)保障基金是中央政府集中管理、統(tǒng)籌運(yùn)作的社會(huì)保障戰(zhàn)略儲(chǔ)備，并交由專業(yè)的機(jī)構(gòu)管理，實(shí)現(xiàn)保值增值，用于彌補(bǔ)今后人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì)保障需要，將來(lái)一旦地方養(yǎng)老金出現(xiàn)嚴(yán)重缺口，將從社會(huì)保障基金中統(tǒng)一下?lián)苓M(jìn)行彌補(bǔ)，保障退休人員利益。

因此這個(gè)基金中，除了有企事業(yè)單位職工繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用中統(tǒng)籌管理的一部分外，還有國(guó)家給予的各種財(cái)政補(bǔ)貼和撥付，包括中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有股減持或轉(zhuǎn)持的方式劃入的股權(quán)資產(chǎn)或現(xiàn)金、中央財(cái)政撥入公益彩票金等各種來(lái)源。可以被看做是養(yǎng)老保險(xiǎn)中的“國(guó)家隊(duì)”。