尹中立：新股發(fā)行制度改革應(yīng)警惕面子工程

◎尹中立

現(xiàn)實(shí)中的面子工程比比皆是，各地豪華氣派的政府辦公大樓和機(jī)場(chǎng)通往市區(qū)的景觀大道都堪稱面子工程的典范。之所以在辦公大樓和機(jī)場(chǎng)通往市區(qū)的景觀大道上煞費(fèi)苦心，最重要的原因在于這些都是上級(jí)政府官員最容易看到的地方，做足面子工程其實(shí)是為了政績(jī)。

將面子工程與A股市場(chǎng)的新股發(fā)行制度改革聯(lián)系起來(lái)似乎有些牽強(qiáng)，但此次新股發(fā)行改革應(yīng)警惕這種現(xiàn)象的發(fā)生。

我國(guó)新股發(fā)行制度最明顯的缺陷是所謂的“三高現(xiàn)象”，即新股上市高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金，客觀地說(shuō)，這不是什么新問(wèn)題，是歷史發(fā)展下形成的。新股定價(jià)的不合理主要緣于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的扭曲，在這種扭曲得到糾正之前，新股發(fā)行定價(jià)的“三高現(xiàn)象”很難避免。

不過(guò)，最近的新股發(fā)行定價(jià)及上市首日的表現(xiàn)似乎很是樂(lè)觀。新股定價(jià)都在20倍市盈率，幾乎沒(méi)有超募資金，上市首日漲幅平均都是44%，堪稱完美。

但值得警惕的是，看似合理的新股定價(jià)不是由市場(chǎng)決定的，而是行政力量控制的結(jié)果。新股上市首日漲幅不超過(guò)50%同樣不是市場(chǎng)的正常表現(xiàn)，是新股上市首日不合理的交易制度導(dǎo)致的。兩個(gè)交易所的新股上市規(guī)則都規(guī)定：集合競(jìng)價(jià)階段，有效申報(bào)價(jià)格不得高于發(fā)行價(jià)格的120%，且不得低于發(fā)行價(jià)格的80%；連續(xù)競(jìng)價(jià)階段，有效申報(bào)價(jià)格不得高于發(fā)行價(jià)格的144%，且不得低于發(fā)行價(jià)格的64%。這樣新股上市的最大漲幅就是44%?？梢?jiàn)，新股上市首日的表現(xiàn)不是市場(chǎng)的真實(shí)表現(xiàn)。

面子工程是有危害的。建設(shè)豪華辦公大樓的面子工程浪費(fèi)了政府的財(cái)政，刻意修飾新股發(fā)行定價(jià)及上市首日的表現(xiàn)則干擾了市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，助長(zhǎng)了市場(chǎng) “炒新”風(fēng)潮。以本次新股上市第一只股票龍大肉食（002726，SZ）為例，該股發(fā)行價(jià)格為9.79元，6月26日上市首日收于14.11元，漲44%，隨后連續(xù)漲停板，至7月3日已經(jīng)連續(xù)5個(gè)漲停板，價(jià)格為每股22.72元，比發(fā)行價(jià)格高了一倍多。更重要的是，上市6個(gè)交易日的累計(jì)換手率還不到20%。從市場(chǎng)投機(jī)的角度看，利用新股上市的交易規(guī)則，可以用很少的資金就可以把股票炒高。這樣的規(guī)則使市場(chǎng)投機(jī)加重，最終把廣大的普通小散戶套在其中。

正確的做法是回到十八屆三中全會(huì)的精神上來(lái)，應(yīng)該讓市場(chǎng)在資源的配置上起決定性作用。新股定價(jià)的難題在于二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格扭曲，應(yīng)該想發(fā)辦法糾正股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格扭曲問(wèn)題，舍此別無(wú)他途。

（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所研究員）