海爾施：子公司成片虧損 應收款高企成隱憂

2011年到2013年，海爾施應收賬款分別為2.19億元、2.47億元和3.33億元，占流動資產的比例分別為49.25%、42.07%、48.13%。

理財周報IPO實驗室研究員徐佳/文

近年來，“江浙系”的生物醫(yī)藥企業(yè)暗流涌動，收購、合并案例頻繁動作。隨著IPO的再度開閘，該地區(qū)一些初具規(guī)模的醫(yī)藥企業(yè)終于踏上了上市的列車。

在6月25日證監(jiān)會發(fā)布的預披露名單中，寧波市的一家主營體外診斷項目的生物醫(yī)藥公司赫然在列。

這家名為海爾施生物醫(yī)藥有限公司的擬上市選擇了上交所。事實上，長三角地區(qū)的各類醫(yī)藥企業(yè)都迫切地想要掛上“滬牌”，而這家公司的各類業(yè)務也多在自家門口打轉。

理財周報（微信公眾號：money-week）記者從上海多家三甲醫(yī)院影像科了解的情況顯示，“體外診斷業(yè)務長期來被跨國公司壟斷，國內的市場份額存在巨大空間，在國家調整藥品價格、取消藥品加成的大背景下，毛利率可達50%左右的檢驗科更加成為醫(yī)院重要的創(chuàng)收部門。”

由衛(wèi)生防疫中心演變而來

海爾施生物醫(yī)藥股份有限公司擬在公開發(fā)行不超過6,900萬股，發(fā)行后總股本不超過27,600萬股,主承銷商為瑞信方正證券有限責任公司。

目前公司的實際控制人為余劍偉及其配偶王子瑜，個人持有9930萬股，并通過海爾施控股掌握500萬股，累計占比50.38%。公司成立于1998年，注冊資金20700萬元。

與一些從其他公司轉讓剝離而逐漸衍生出的擬上市公司不同，海爾施生物醫(yī)藥的創(chuàng)立就由余劍偉、毛存亮、胡英等44位自然人共同出資完成。1998年，公司當時名為海爾施有限，余劍偉憑借46萬貨幣占30.67%的股權，毛和胡各占12%排在第二位。

同樣與其他生物醫(yī)藥公司形成鮮明差異的是實際控制人余劍偉的背景，既不屬于高學歷的研發(fā)人員，也不是深諳投資之道的商人，僅是一位大專文憑的“主管醫(yī)師”。不過，這也能解釋為何如今的海爾施生物醫(yī)藥能與醫(yī)院建立起通暢的業(yè)務渠道。

事實上，海爾施生物背后還有政府企業(yè)的影子。早在1992年，寧波市衛(wèi)生局下屬的衛(wèi)生防疫站便牽頭成立海爾施工貿公司。這是海爾施生物的最前身。當時這家位于經濟開發(fā)區(qū)的民營企業(yè)主要經營生物制品、衛(wèi)生防疫器械、消殺藥品、生化試劑等。但是有15家國有企業(yè)共同出資打造而成。當時的余劍偉以27.04%的份額占據個人股東的第一位。

回顧公司的整個歷史演變過程，海爾施生物共經歷了3次增資，兩次更名。成立后的兩年，即2000年，通過內部轉讓的方式，余將自己的股權擴大至39%。而同年11月，公司更名為海爾施進出口有限公司。

2007年，余劍偉的股權進一步擴大至55.17%，2011年毛存亮則通過引入海暢投資3600萬元，擴大了自己的地盤。海暢投資的實際擁有人為毛存亮，該公司擁有海爾施生物5.8%的股權。而公司先后引入信達投資、寧波金投、寧波藍湖三家投資公司。

多項收購為延伸產業(yè)鏈，

子公司經營不佳

為擴大自己的經營范圍和產業(yè)鏈，公司在幾年時間里完成多項跨領域收購項目。2003年11月，公司通過拍賣取得的寧波市中心醫(yī)院整體資產，并在2004年出資成立中心醫(yī)院。但又因其作為非營利性機構而在2011年被公司轉讓。

而自2009年起，公司又啟動對大紅鷹藥業(yè)的收購計劃。2009年12月，通過公開競價的方式，海爾施以5348萬元獲得了大紅鷹32.31%的股本。2011年后，又將少量股份轉讓給海爾施控股。而截至2014年，公司已擁有了大紅鷹57.77%的股權，實現了絕對控制地位。記者通過一位藥企的高管處了解到，“大紅鷹作為生產制劑、膠囊、解熱鎮(zhèn)痛藥的制藥企業(yè)，成為了海爾施擴大制藥領域的籌碼。”

但收購的腳步并未停歇。為進一步完善體外診斷的產品系列，公司于2011年完成了對思明恩康的收購。60%的股權，令思明恩康生產經營的微生物診斷試劑成了海爾施生物的延伸平臺。

目前，海爾施生物有寧波海爾施診斷產品有限公司、上海海爾施診斷產品有限公司、浙江海爾施醫(yī)療設備有限公司、寧波海爾施醫(yī)藥有限責任公司、寧波海爾施基因科技有限公司、寧波四明恩康生物科技有限公司、大紅鷹藥業(yè)，大紅鷹進出口等11家子公司或參股公司。

不過，這些子公司的經營情況卻不容樂觀。寧波海爾施醫(yī)藥2012年度凈利潤-250.31萬元；2013年度浙江海爾施凈利潤為-43.95萬元，寧波海爾施診斷連續(xù)兩年為負數，分別是-57萬元和-3.92萬元。同樣，海爾施基因科技2012及2013年的凈利潤也分別為-124.51萬元和-57.21萬元。

收購后的思恩明康同樣狀況堪憂，近兩年的凈利潤為-94.15萬元和-78.80萬元。至于大紅鷹藥業(yè)也未給公司帶來盈利。2013年度歸屬母公司利潤-170.23萬元。子公司或參股公司的經營狀況，或許是海爾施交出的最差成績單。

供應商和地域過于集中，

應收賬款量過大存風險

多年來，貝克曼庫爾特始終是海爾施生物的第一大供應商。2011年、2012年、2013年，公司采購的貝克曼庫爾特產品金額占采購總額的比例分別為75.10%、66.66%、64.01%。目前，海爾施生物提供的代理外包項目中，貝克曼庫爾特依舊占據最大份額。包括免疫、生化、血液項目在內，為貝克曼庫爾特提供實驗室自動化流水線、化學發(fā)光免疫分析儀器及試劑、特定蛋白酶分析儀器及試劑在內的多項產品。

同時，海爾施目前所建立的醫(yī)院渠道重點布局在江浙滬地帶。盡管與400多家醫(yī)療機構建立了長期穩(wěn)定的合作關系，對江浙滬地區(qū)三甲醫(yī)院的覆蓋率達65.61%，但上市后如依舊停留在長三角地帶，不利于公司打開自己的新局面以應對同行競爭對手的壓力。

另一方面，應收賬款數額巨大也令投資人擔憂。財務數據顯示，隨著業(yè)務規(guī)模的持續(xù)擴大和銷售收入的大幅增加，海爾施生物的應收賬款余額呈增加趨勢。2011年12月31日、2012年12月31日、2013年12月31日的應收賬款賬面價值分別為21,964.60萬元、24,741.86萬元、33,323.99萬元，占流動資產的比例分別為49.25%、42.07%、48.13%。

雖然公司的債務人主要為公立醫(yī)院，信用狀況良好，報告期內未發(fā)生重大壞賬損失，但如果公司未來不能保持對應收賬款的有效管理，或主要債務人的財務狀況發(fā)生重大不利變化，則可能存在發(fā)生壞賬的風險，并將直接影響公司的資產質量及盈利水平。

不過，公司在分子診斷產品上的研發(fā)和生產是其未來的一大亮點。目前，海爾施生物醫(yī)藥有限公司已取得多項分子診斷試劑研發(fā)成果及多項專利?；诔Ｈ旧w21基因位點及Y染色體27基因位點識別技術的兩項DNA法醫(yī)檢測試劑已投放市場。