退市制度改革四亮點 投資者保護是關(guān)鍵

　　翟超/制圖

證券時報記者 程丹 陳中

在市場的期盼中，新一輪退市制度改革正式啟動。昨日，證監(jiān)會就《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見（征求意見稿）》向社會公開征求意見，滬深交易所也分別按照《退市意見》要求形成了股票上市規(guī)則及其配套規(guī)則修改草案，與《退市意見》同步公開征求意見。

具體來看，本輪退市制度改革有四大亮點，主要集中在主動退市、強制退市、退市指標(biāo)以及中小投資者保護等方面。

系統(tǒng)闡述主動退市

企業(yè)若退須交易所同意

《退市意見》對主動退市作出了相關(guān)安排：

一是逐項列舉了因為收購、回購、吸收合并以及其他市場活動引發(fā)的7種主動退市情形。

二是針對主動退市的特殊性，在實施程序、后續(xù)安排等方面做出了有別于強制退市的專門安排，包括經(jīng)過股東大會特別多數(shù)決通過、聘請獨立財務(wù)顧問進行專業(yè)把關(guān)、要求獨立董事發(fā)表意見等；在公司外部，《退市意見》要求向證券交易所提交退市申請，并經(jīng)證券交易所同意，以防范在主動退市中可能出現(xiàn)的損害中小股東利益的不當(dāng)行為。

三是為引導(dǎo)市場化的主動退市，規(guī)定了一系列有針對性的配套政策措施，包括進一步完善并購制度，研究建立余股強制擠出制度，豐富并購手段與工具，簡化行政審批等。

對于企業(yè)提出退市申請需經(jīng)交易所同意，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸指出，這并不是要搞變相審批或者人為設(shè)置門檻，而是基于上市公司與證券交易所之間的契約關(guān)系。上市時，二者簽訂上市協(xié)議，退市是對契約關(guān)系的解除，應(yīng)當(dāng)征得交易所的同意。做這樣的安排，一個重要目的是基于保護中小投資者合法權(quán)益的考慮，從證券交易所履行自律監(jiān)管職責(zé)的角度，防范可能出現(xiàn)的損害中小投資者合法權(quán)益的不當(dāng)行為。

欺詐發(fā)行和重大信披

違法將強制退市

綠大地、萬福生科等造假上市企業(yè)處罰過低飽受市場詬病和質(zhì)疑，這與現(xiàn)行的法律法規(guī)無法責(zé)令造假者直接退市不無關(guān)系。為了解決這一矛盾，本輪退市改革從《證券法》關(guān)于“重大違法行為”暫停上市的相關(guān)規(guī)定，以及新國九條“對欺詐發(fā)行的上市公司實行強制退市”的要求出發(fā)，同時考慮到違法類型的多樣性，將市場反響強烈、嚴(yán)重?fù)p害投資者權(quán)益、各方認(rèn)識較為統(tǒng)一的欺詐發(fā)行和重大信息披露違法納入退市情形，并分別規(guī)定了暫停上市、終止上市的標(biāo)準(zhǔn)。

按照《退市意見》，上市公司存在欺詐發(fā)行或者重大信息披露違法，被證監(jiān)會依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監(jiān)會依法移送公安機關(guān)的，證券交易所應(yīng)當(dāng)暫停其股票上市交易。

對于上述重大違法暫停上市公司，《退市意見》原則上要求證券交易所在一年內(nèi)作出終止上市決定，但同時也區(qū)分欺詐發(fā)行與重大信息披露違法作了差異化安排：重大信息披露違法暫停上市公司在規(guī)定時限內(nèi)全面糾正了違法行為、及時撤換了有關(guān)責(zé)任人員、對民事賠償責(zé)任承擔(dān)作出了妥善安排的，其股票可以恢復(fù)上市交易，但對于欺詐發(fā)行暫停上市公司，除非發(fā)現(xiàn)其行為不構(gòu)成欺詐發(fā)行，否則其股票應(yīng)當(dāng)在規(guī)定時限內(nèi)終止上市交易。

退市指標(biāo)明確

交易所可以細化調(diào)整

進一步明確市場交易類、財務(wù)類強制退市指標(biāo)，是此次退市制度改革的核心內(nèi)容之一。《退市意見》對現(xiàn)有的退市指標(biāo)作了全面梳理，并按照市場交易類、財務(wù)類分別作了歸納列舉。

其中，市場交易類包括股本總額、股權(quán)分布、成交量、股票市值等指標(biāo)，財務(wù)類包括凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、審計意見類型，以及未在規(guī)定期限內(nèi)依法如實披露等指標(biāo)。

此外，《退市意見》還允許交易所在其上市規(guī)則中對部分指標(biāo)予以細化或者動態(tài)調(diào)整，并且針對不同板塊特點作出差異化安排。

針對市場對“連續(xù)三年虧損” 這一退市指標(biāo)存在的異議，鄧舸表示，盡管市場上存在不同意見，但考慮到“連續(xù)三年虧損”是現(xiàn)行《證券法》確立的退市情形，在法律未作修改的情況下，《退市意見》依然保留了這一指標(biāo)。

同時，在與退市相關(guān)的配套制度方面，為維護公司退市后公眾投資者的交易權(quán)，滿足其轉(zhuǎn)讓股份的現(xiàn)實需求，防止退市公司，特別是違法違規(guī)公司“一退了之”，《退市意見》針對強制退市公司和主動退市公司的不同特點，在退市后去向及交易方面做出了差異化的配套安排：

一是要求證券交易所應(yīng)對強制退市公司股票設(shè)置“退市整理期”，同時，為防止部分投資者特別是中小散戶以投機為目的參與退市公司股票的交易，明確證券交易所應(yīng)當(dāng)安排相應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度。

二是安排強制退市公司股票統(tǒng)一在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)設(shè)立的專門層級掛牌交易。

這一做法符合《證券法》有關(guān)“依法公開發(fā)行的股票”“應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所轉(zhuǎn)讓”的相關(guān)規(guī)定，與將較高層次市場強制退市的股票安排到較低層次市場交易的國際通行做法相一致，且將強制退市公司與“新三板”掛牌交易的其他公眾公司在市場層次上作出了適當(dāng)區(qū)分，并不會影響“新三板”為中小企業(yè)服務(wù)的市場定位。同時，《退市意見》賦予主動退市公司一定的選擇權(quán)。

三是明晰重新上市的條件和程序。公司退市后滿足上市條件的，可以申請重新上市，證券交易所可以針對主動退市公司與強制退市公司、不同情形的強制退市公司作出差異化安排。此外，為防止重大違法退市公司有關(guān)責(zé)任股東提前轉(zhuǎn)讓股份來規(guī)避法律責(zé)任，《退市意見》還對其轉(zhuǎn)讓行為做了專門限制。

投資者保護是重中之重

退市企業(yè)信披需強化

“保護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，是退市工作的重中之重。”鄧舸表示。

去年底，《關(guān)于進一步加強資本市場中小投資者合法權(quán)益保護工作的意見》（下稱“小國九條”）要求建立上市公司退市風(fēng)險應(yīng)對機制。因違法違規(guī)而存在退市風(fēng)險的上市公司，在定期報告中應(yīng)當(dāng)對退市風(fēng)險作專項評估，并提出應(yīng)對預(yù)案。

鄧舸表示，保護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，是退市制度的重要政策目標(biāo)。為此，《退市意見》要求在退市工作的各個環(huán)節(jié)，認(rèn)真落實“小國九條”的要求，并針對退市工作的特殊性，強調(diào)要強化上市公司退市前的信息披露義務(wù)，完善主動退市公司異議股東保護機制。

對于“小國九條”中提出的“對因違法違規(guī)而存在退市風(fēng)險的上市公司在定期報告中對退市風(fēng)險作專項評估，并提出應(yīng)對預(yù)案”的要求，鄧舸表示，證監(jiān)會已經(jīng)同步啟動了上市公司年報準(zhǔn)則的修改工作，將補充關(guān)于主動退市、重大違法強制退市風(fēng)險評估及應(yīng)對預(yù)案等專項信息披露要求。

同時，為了妥善處理退市與民事賠償?shù)年P(guān)系，《退市意見》突出強調(diào)了“重大違法公司及相關(guān)責(zé)任主體”而非“退市公司”的民事賠償責(zé)任，要求重大違法公司及相關(guān)責(zé)任主體或者根據(jù)《證券法》關(guān)于民事責(zé)任的規(guī)定承擔(dān)賠償責(zé)任，或者根據(jù)公開承諾等協(xié)議約定，通過回購股份等方式賠償投資者損失。