董登新：退市新規(guī)體現(xiàn)市場化法治化方向

⊙記者 王璐 趙一惠 ○編輯 阮奇

針對(duì)修訂后的《股票上市規(guī)則（2014年修訂）》征求意見稿，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，修訂后的《上市規(guī)則》充分體現(xiàn)了市場化、法治化的退市制度改革方向，期待通過嚴(yán)格的執(zhí)行獲得生命力，造福資本市場。

主動(dòng)退市安排體現(xiàn)市場化導(dǎo)向

董登新說，《上市規(guī)則》所體現(xiàn)出的退市標(biāo)準(zhǔn)，納入了主動(dòng)退市安排，與國際慣例更加接軌，進(jìn)一步豐富了退市選擇。特別是，“主動(dòng)退市是新退市制度完善后的最大亮點(diǎn)，它在資本市場發(fā)揮并購功能和未來退市制度發(fā)展方向上都符合大潮流，它將為資本市場充分發(fā)揮并購重組作用，為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供制度安排，也為退市制度改革指明了更加市場化的導(dǎo)向。”

同時(shí)，《上市規(guī)則》明確了“20個(gè)交易日低于2000人”的股權(quán)分布狀況退市指標(biāo)，這種動(dòng)態(tài)反映股權(quán)分布狀況的退市指標(biāo)是本次改革新增的退市標(biāo)準(zhǔn)。在董登新看來，此舉進(jìn)一步豐富了投資者“用腳投票”的退市機(jī)制，與之前的面值退市標(biāo)準(zhǔn)、成交量退市標(biāo)準(zhǔn)一道，進(jìn)一步擴(kuò)大了投資者“用腳投票”的決定權(quán)，是符合市場化的退市標(biāo)準(zhǔn)。特別是考慮到將來IPO過渡到注冊(cè)制的情況，必然要求更加重視投資者“用腳投票”的決定權(quán)。

重大違法行為強(qiáng)制退市體現(xiàn)法治化導(dǎo)向

“《上市規(guī)則》中新增欺詐發(fā)行重大違法行為和重大信息披露違法行為強(qiáng)制退市的有關(guān)規(guī)定，過去我們沒有這么重的條款，這是從上市資格角度，對(duì)重大違法行為提出的一票否決機(jī)制，可以說是退市制度中最具有殺傷力和威懾力的新增條款。”董登新說，“今后一旦發(fā)生重大違法行為，上市公司基本上就是‘自殺’了。”

他指出，重大違法行為強(qiáng)制退市，體現(xiàn)了退市制度改革的法治化導(dǎo)向，是對(duì)投資者權(quán)益最好的保護(hù)。欺詐上市和信披造假既然有了極為嚴(yán)重的后果，也就可以時(shí)時(shí)警醒發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)，必須慎重考慮違法行為的法律后果。

同時(shí)，在發(fā)行注冊(cè)制的架構(gòu)中，信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確是第一大支柱，此次改革出臺(tái)嚴(yán)厲舉措，說明監(jiān)管部門已經(jīng)從退市制度的角度，為新股發(fā)行改革做好了必要的制度準(zhǔn)備。

董登新強(qiáng)調(diào)，為保證退市制度的純粹性和高效性，目前不宜把投資者利益保護(hù)、責(zé)任追究、損失賠償?shù)葍?nèi)容過多考慮在內(nèi)。“我們看美國的退市制度，它就非常單純，不會(huì)有一句話談到投資者利益的保護(hù)。不夠持續(xù)掛牌的標(biāo)準(zhǔn)就要退市，這是很純粹的技術(shù)性標(biāo)準(zhǔn)，不管原因，也不管后果。”董登新建議，投資者利益保護(hù)、責(zé)任追究和損失賠償?shù)葯C(jī)制，應(yīng)該在司法環(huán)節(jié)進(jìn)行強(qiáng)化，通過引入集團(tuán)訴訟，追究侵害投資者合法權(quán)益的當(dāng)事人責(zé)任，為投資者提供救濟(jì)渠道。同時(shí)，必須保證退市制度的純粹性、技術(shù)性和效率。

預(yù)計(jì)不會(huì)影響市場短期運(yùn)行

董登新注意到，《上市規(guī)則》就重新上市實(shí)施新老劃斷，設(shè)置了36個(gè)月的過渡期。他認(rèn)為，這種安排比較穩(wěn)妥，有利于市場和投資者做好足夠的心理準(zhǔn)備，調(diào)整預(yù)期，預(yù)計(jì)不會(huì)影響市場的短期運(yùn)行，、從長遠(yuǎn)看，對(duì)市場健康發(fā)展無疑“具有積極正面的導(dǎo)向作用”。

“法的精神在執(zhí)行”，董登新說，“退市制度改革要堅(jiān)決推進(jìn)，否則就又會(huì)出現(xiàn)曲折和倒退。而投資者也要認(rèn)真觀察和體會(huì)，切實(shí)防范不必要的投資風(fēng)險(xiǎn)。通過共同努力，還退市以本來的面貌。”