破凈魔咒下的銀行IPO：大打“回購增持”牌

每經(jīng)記者王硯丹

6月30日晚間，11家銀行搭上了IPO預(yù)披露的末班車。除了江蘇江陰農(nóng)村商業(yè)行和江蘇張家港農(nóng)村商業(yè)行在深交所中小板上市外，其余9家均將在上證所上市。

上一次A股市場銀行股IPO還要追溯到2010年8月18日上市的光大銀行（601818，收盤價2.55元），時隔四年銀行再次啟動IPO，情況卻發(fā)生了不小變化。

A股僅一只銀行股未破凈

現(xiàn)在的A股市場上共有3家城商行——2007年9月上市的北京銀行（601169，收盤價8.09元）、2007年7月上市的南京銀行（601009，收盤價7.97元）和2007年7月上市的寧波銀行（002142，收盤價9.15元）。

自去年年中以后，受各種因素影響，A股市場銀行股普遍跌至凈資產(chǎn)之下。截至昨日（7月1日）收盤，銀行板塊16只個股中，除民生銀行（600016，收盤價6.21元）市價略高于凈資產(chǎn)1分錢外，其余15只全部破凈。北京銀行、南京銀行、寧波銀行的市凈率分別為0.85倍、0.83倍和0.96倍。這種情況對于已上市的銀行來說，是一件很尷尬的事。而對于上述11家擬上市的城商行、農(nóng)商行來說，則對其IPO之旅形成了挑戰(zhàn)。

長城證券并購部總經(jīng)理尹中余對《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，銀行股IPO定價過程中應(yīng)以已上市公司估值水平作為參照。但是實際上，A股尚未出現(xiàn)過以低于每股凈資產(chǎn)IPO的先例。“而且如果是國有銀行，低于每股凈資產(chǎn)發(fā)行雖沒有明文規(guī)定不允許，但實際操作中，每股凈資產(chǎn)是一條‘紅線’，否則有賤賣國有資產(chǎn)的嫌疑。如果不是國有銀行，低于每股凈資產(chǎn)發(fā)行也是可以，但公司是否愿意、市場能接受怎樣的定價等問題就非常麻煩。”

另一位不愿透露姓名的券商保薦人也對記者指出，證監(jiān)會的新股發(fā)行制度改革后，IPO發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司自行協(xié)商確定，所以理論上說，是可以低于每股凈資產(chǎn)發(fā)行的。但這樣一來，一些老股東可能不愿意，而如果公司一定要以高于每股凈資產(chǎn)發(fā)行的話，主承銷商恐怕就得承擔(dān)包銷風(fēng)險，畢竟目前銀行股的市場環(huán)境不佳。

10家擬IPO銀行推穩(wěn)股價措施

從預(yù)披露的招股書（申報稿）來看，這些銀行雖未明說要以高于凈資產(chǎn)發(fā)行，但除了上海銀行外，其余10家均提出了上市三年內(nèi)穩(wěn)定股價的措施，提出的觸發(fā)條件都為“本行A股股票持續(xù)20個交易日收盤價均低于最近一期每股凈資產(chǎn)”。

如杭州銀行指出，當(dāng)觸發(fā)強制啟動股價穩(wěn)定措施的義務(wù)后，第一選擇為回購股票，但當(dāng)回購股票導(dǎo)致不滿足法定上市條件，則第二選擇為控股股東增持股票。而在控股股東增持后，當(dāng)股票仍未滿足“連續(xù)3個交易日的收盤價均已高于最近一年經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)”，則觸發(fā)第三選擇——董事、高管增持（需滿足“不會致使公司不滿足法定上市條件或觸發(fā)控股股東或?qū)嶋H控制人的要約收購義務(wù)”的條件）。

江蘇銀行的股價穩(wěn)定預(yù)案則提出，在觸及條件后，公司將在5個工作日內(nèi)與第一大股東江蘇信托、相關(guān)董事、高管研究確定方案?？刹扇〉姆椒òǎ旱谝?，上市后三年內(nèi)以累計不低于5億元自有資金，以不超過每股凈資產(chǎn)價格回購社會公眾股

（回購在觸發(fā)穩(wěn)定股價義務(wù)之日起6個月實施）；第二，實施利潤分配或資本公積金轉(zhuǎn)增股本的方式穩(wěn)定股價；第三，削減開支提升業(yè)績等。

此外，當(dāng)觸發(fā)穩(wěn)定措施的啟動條件時，還可實行江蘇信托以累計不低于最近一個年度現(xiàn)金分紅15%的資金，非獨立董事、高管以累計不低于上一年度稅后薪酬15%的資金增持公司股票的方案，增持價格均應(yīng)低于每股凈資產(chǎn)。

其余銀行細節(jié)略有不同，但主要方法類似，均包括回購、增持等。而江蘇吳江農(nóng)商行還將“股票連續(xù)5個交易日收盤價低于每股凈資產(chǎn)的120%”作為預(yù)警條件，宣布將在觸發(fā)預(yù)警條件后10個交易日內(nèi)召開投資者見面會。

前述券商保薦人指出，對于這些擬IPO的銀行來說，面臨兩難局勢——要么在一級市場高于每股凈資產(chǎn)發(fā)行，如此投資者可能不買賬，保薦機構(gòu)也不一定愿意包銷；要么以低于每股凈資產(chǎn)發(fā)行，而這又使得還未上市就啟動了穩(wěn)定股價條件。