新華社:新股發(fā)行體制回到原點(diǎn)

新華網(wǎng)北京6月26日電(記者趙曉輝、華曄迪、劉開雄)從2013年底至今，中國股票市場一直處在改革的前沿。優(yōu)先股試點(diǎn)、并購重組市場化、投資者保護(hù)，各項制度相繼出臺，贏得了市場的贊譽(yù)。不過，關(guān)注度最高的新股發(fā)行體制改革卻異常曲折?；仡櫚肽陙淼墓墒懈母镞M(jìn)程，人們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)與監(jiān)管層當(dāng)初高調(diào)宣示的市場化改革目標(biāo)尚有不小的差距。

新股發(fā)行體制改革走了彎路

“股權(quán)分置改革之后，緊接著就是發(fā)行審批體制改革，這個大方向是對的。但這次的改革彎路走得比較大，使得歷時六七年的改革又回到了原點(diǎn)。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生說。

時光追溯至2009年之前，當(dāng)時的新股定價在監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)之下，發(fā)行市盈率在30倍左右，新股是穩(wěn)賺不賠的。人們熱衷于打新炒新，這樣的熱情使得中石油的歷史最高價定格在上市首日的開盤價48.62元，成為“歷史怪談”。

隨后啟動的新股發(fā)行體制改革放開定價管制，新股定價出現(xiàn)大反彈，原來的低價問題演變成“三高”——高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金新癥。盡管此后的市場漸漸開始依靠自身的力量消解高定價問題，但是深入人心的“三高”一直成為后續(xù)改革的核心。

最新一輪的改革依然難逃對定價的約束。“不得超過行業(yè)平均市盈率，所募集資金不得超過募投項目所需資金，這兩條紅線哪個都不能觸碰。”一位不愿具名的投行人士說。

“兩限”之下，坊間甚至流傳著一個可以輕松計算新股發(fā)行價格的公式：募投項目所需資金＋承銷費(fèi)／發(fā)行股數(shù)＝發(fā)行價格。而目前多家IPO公司的信息顯示，新股定價和據(jù)此公式算出的價格相差無幾。

如此定價發(fā)行，新股重回“穩(wěn)賺不賠”的舊態(tài)。不用看公司基本面，不用考慮風(fēng)險，只要買到就是賺的，大量資金扎堆兒打新，推高銀行間市場利率，這樣的場景與2009年改革之前毫無二致。

更進(jìn)一步的是，面對投資者對股市擴(kuò)容的擔(dān)憂，監(jiān)管層前所未有地明確了新股發(fā)行和審核的節(jié)奏，確定每周開兩次發(fā)審會、年底前發(fā)100只新股的計劃。

市場化與行政管制之間的糾結(jié)

“新股定價市場化、IPO節(jié)奏市場化，這是新股發(fā)行體制改革必須堅守的兩點(diǎn)，而今年上半年的改革顯然突破了這兩條底線，行政力量完全回歸。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新說。

在經(jīng)濟(jì)社會各個領(lǐng)域中，資本市場由于其天然屬性市場化程度最高。二十多年來，我國資本市場從無到有、從小到大，在不斷改革創(chuàng)新中發(fā)展壯大，市場化程度不斷提升。然而，行政力量仍然是資本市場發(fā)展的一大障礙。

監(jiān)管層對此認(rèn)識深刻。“我們市場主要還是靠行政主導(dǎo)行為，它的運(yùn)行機(jī)制還沒有完全市場化。更為重要的是，圍繞著資本市場的生態(tài)環(huán)境也沒有市場化，促進(jìn)資本市場發(fā)展的外部環(huán)境更沒有市場化。”證監(jiān)會主席肖鋼說。

十八屆三中全會提出，使市場在資源配置中起決定性作用。這為資本市場的發(fā)展帶來巨大機(jī)遇，也給資本市場的市場化改革提出緊迫要求。5月9日發(fā)布的國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》明確了未來資本市場市場化和法治化的發(fā)展方向。作為監(jiān)管者，證監(jiān)會也在努力從市場化出發(fā)推進(jìn)各領(lǐng)域的改革，這曾經(jīng)讓市場十分期待。

“然而，當(dāng)急速推進(jìn)的市場化遭遇國情的現(xiàn)實(shí)，帶來的卻是改革的碰壁和退縮。”華生說，“現(xiàn)在的新股發(fā)行體制改革距離市場化的目標(biāo)已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。”

一些受訪的投行人士深切體會到監(jiān)管層改革政策的搖擺，以及其后的市場化與行政化博弈。“從把新股定價和發(fā)行窗口全部交給市場自主決定，到管價格、管上市時間，并毫不諱言明確發(fā)行和審核節(jié)奏，半年多來，政策變化之快之大讓人不知所措，市場信心也因此備受打擊。”受訪投行人士說。

救贖A股：從“原點(diǎn)”整裝再發(fā)

在經(jīng)濟(jì)換擋等復(fù)雜因素影響的背景下，A股市場陷入“熊途漫漫”，而搖擺不定的改革措施又打擊投資者信心，讓股市雪上加霜。面對當(dāng)前的局面，股市改革該向何處去？

針對新股發(fā)行中的市場質(zhì)疑，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍日前表示，任何改革都不是一蹴而就、能解決所有問題的，改革成效也需要一定時間檢驗。新股發(fā)行改革需要綜合施策、標(biāo)本兼治、循序漸進(jìn)完成。

的確，任何改革都不會一帆風(fēng)順，甚至可能存在暫時的曲折與倒退。但是，關(guān)鍵是要堅定改革的決心，堅持市場化改革的方向不動搖。

相比較當(dāng)前市場上很多尖銳的批評，董登新更愿意把新股發(fā)行體制改革的問題看作是一種改革中的曲折。“當(dāng)前，新股不敗重回江湖，盲目打新、瘋狂炒新回歸市場，新股堰塞湖現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，當(dāng)務(wù)之急是要重回改革市場化的初衷，不要彷徨，不要搖擺。”董登新說。

他認(rèn)為，市場化的改革要用法治化來護(hù)航，而不是采取行政化的手段補(bǔ)缺。“市場化、法治化與行政化是此消彼長的關(guān)系，行政管制的增加必然弱化市場的力量。”

任何改革都難免會走些彎路，但只要擁有改革的自信和堅持的勇氣，就會將市場化改革向前推進(jìn)。人們期待監(jiān)管層拿出這樣的自信和勇氣，推動我國的資本市場改革大步向前。