機構(gòu)網(wǎng)下打新“悲情”結(jié)局：收益率不敵債券回購

6月23日，依頓電子（603328.SH）發(fā)布了首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行結(jié)果及網(wǎng)上中簽率公告。

由于網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)為176.38倍，超過了150倍并引發(fā)回?fù)埽瑢?400萬股股票（本次發(fā)行總量的60%）從網(wǎng)下回?fù)艿骄W(wǎng)上。回?fù)芎?，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量僅為900萬股，占本次發(fā)行總量的10%。

最終，在公司網(wǎng)下配售中，A類、B類以及C類投資者的獲配比例分別僅為0.71%、0.45%和0.32%。相比之下，回?fù)芎螅W(wǎng)上發(fā)行最終中簽率從0.57%提升到了1.70%。

而此前發(fā)行的龍大肉食（002726.SZ）、雪浪環(huán)境（300385.SZ）、飛天誠信（300386.SZ）、聯(lián)明股份（603006.SH）等4只新股中，對應(yīng)的網(wǎng)下中簽率分別低至0.1961%、0.1321%、0.4878%、0.0754%。如最低的聯(lián)明股份網(wǎng)下申購中簽率甚至還不到千分之一。

對此，華南一家基金公司人士直言，在如此低的中簽率下，新股收益率恐怕不能覆蓋包括資金拆借成本、凍結(jié)資金時期的其他機會成本等在內(nèi)的打新成本。

“以聯(lián)明股份為例，其網(wǎng)下中簽中還不及資金凍結(jié)這幾天的債券回購收益率。如204001在6月18日當(dāng)天最高飆升到30%，折算成實際收益率達(dá)到了0.1%。”該人士稱。

賣股打新得不償失

深圳一家私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者，有很多機構(gòu)預(yù)期新股網(wǎng)下中簽收益率遠(yuǎn)高于持有貨幣ETF的收益，由此拋售并引發(fā)了貨幣ETF產(chǎn)品價格的下跌共振。但最后的事實卻證明機構(gòu)得不償失。

很多機構(gòu)甚至不惜折價賣出華寶添益（511990）和銀華日利（511880），致使銀華日利在6月17日達(dá)到10億的當(dāng)日贖回上線而關(guān)閉日內(nèi)贖回申請，導(dǎo)致銀華日利和華寶添益這兩只本來幾乎無風(fēng)險的貨幣產(chǎn)品場內(nèi)交易價格大跌，華寶添益在6月18日盤中最離譜時甚至跌到了99元的價格。

上述兩只產(chǎn)品在上周上半周盤中折價基本都維持在萬五到千一之間的高水位，加上貨幣基金自身的3.5%以上的年化收益，如果在6月17日買入并持有到20日的實際日均收益為高于15%以上的幾乎無風(fēng)險年化收益，絲毫不遜色于網(wǎng)下申購新股的收益率。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，此次首輪4只上市新股0.57%的網(wǎng)上和0.22%的網(wǎng)下平均中簽率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于今年年初48只上市新股平均1.75%的網(wǎng)上中簽率和平均15.39%的網(wǎng)下中簽率。

對此，國泰君安分析師徐寒飛分析認(rèn)為，若假設(shè)新股首日漲幅為50%，則首批4只新股的打新預(yù)期收益率網(wǎng)上為0.28%左右，網(wǎng)下僅為0.11%左右。但機構(gòu)的資金成本，以GC001在6月18-20日的加權(quán)平均值7%且資金占用4天計算，則為0.077%，其成本已超過部分機構(gòu)網(wǎng)下的打新收益。

特別是6月18日，巨大的資金需求缺口導(dǎo)致交易所資金利率飆升。當(dāng)天，GC001最高沖至30%，收盤15.4%，較17日跳漲12.6個百分點。

不僅如此，由于機構(gòu)投資者參與網(wǎng)下發(fā)行還需滿足市值要求，導(dǎo)致機構(gòu)還需承擔(dān)2000萬股票市值的波動風(fēng)險。

保險年金打新優(yōu)勢上升

“由于新股發(fā)行有效入圍機構(gòu)擴容，以及網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙壤黾?，網(wǎng)下中簽率大幅下降，使機構(gòu)投資傳統(tǒng)的配售比例優(yōu)勢不再延續(xù)。”徐寒飛預(yù)計。“與此同時，由于打新機會成本提高，預(yù)期收益率下降，打新未必能賺很多錢。部分機構(gòu)投資者可能陸續(xù)退出。”

“年初IPO重啟時，網(wǎng)下申購首日回報率高達(dá)6.12%。我們預(yù)計，此輪IPO重啟后，預(yù)期網(wǎng)下申購首日回報率將大幅下降至0.08%。”徐寒飛稱。

興業(yè)證券策略分析師張憶東表示，此輪IPO新政實施后，發(fā)行人在招股意向書中新股披露了預(yù)計募集資金凈額、承銷費等各項費用、新股募集股數(shù)，在不超募的前提下，幾乎可以從三項指標(biāo)近似計算出定價結(jié)果。

甚至出現(xiàn)了如聯(lián)明股份定價為9.93元，遠(yuǎn)低于網(wǎng)下投資者報價中位數(shù)13.9元這樣扭曲的情況，實際募集資金僅完成了計劃募集資金的71%，如此，則定價市盈率恰好等于行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率。

“扭曲的定價機制使得發(fā)行價低于市場定價，一旦申購新股成功，幾乎確定獲利，自然形成了打新盛宴。”張憶東稱。

“不過，在現(xiàn)有情況下，假設(shè)新股上市首日即出售，且漲幅達(dá)到交易所規(guī)定的最大幅度44%，根據(jù)已發(fā)行新股的網(wǎng)下配售比例和網(wǎng)上中簽率均值模擬計算，則網(wǎng)下投資者的年化打新收益將不及網(wǎng)上投資者的一半，分別為5.03%和13.04%。”張憶東表示。

相比之下，新股發(fā)行制度調(diào)整后，保險和企業(yè)年金網(wǎng)下打新優(yōu)勢上升，預(yù)計仍將積極參與打新套利機會，由此將繼續(xù)帶來資金規(guī)模和資產(chǎn)配置行為調(diào)整。

“由于保險和企業(yè)年金機構(gòu)上半年投資債券、貨基和協(xié)存收益已獲得良好回報，新股發(fā)行重啟后，部分機構(gòu)將繼續(xù)通過贖回基金、賣掉債券等變現(xiàn)資金參與打新。”徐寒飛認(rèn)為。（編輯 巫燕玲）