低中簽率或使新股難以熱炒

今年第二輪新股發(fā)行，從當(dāng)前的發(fā)行數(shù)據(jù)和情況來(lái)看，變化已相當(dāng)大。到目前為止只公布了10家公司的發(fā)行情況，本周申購(gòu)了7家，對(duì)比今年第一輪，有著許多不同。預(yù)計(jì)這些改變，將極有可能會(huì)影響隨之而來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)新股上市定價(jià)與炒作熱情。

本輪新股發(fā)行與今年首輪的差異

1，本輪新股發(fā)行價(jià)格更低

今年1月首輪新股平均發(fā)行價(jià)格高達(dá)23.26元，而截至當(dāng)前這周公布的新股平均發(fā)行價(jià)格只有15.65元，明顯較低。另外，從發(fā)行市盈率的對(duì)比來(lái)看，本輪新股與今年首輪的發(fā)行市盈率分別為17.16倍、29.02倍；行業(yè)平均市盈率分別為27.26倍、36.93倍；行業(yè)靜態(tài)市盈率分別為26.61倍、36.34倍；行業(yè)近1個(gè)月的TTM估值水平分別為25.77倍、33.31倍。以上數(shù)據(jù)從多方面顯示，本輪新股的發(fā)行市盈率都明顯低于年初首輪，顯示本次新股改革后，在詢價(jià)方面，機(jī)構(gòu)確實(shí)比較謹(jǐn)慎，存在一定的價(jià)格降低效應(yīng)。

2.網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)火爆，但網(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售中簽率急劇下降

本周只能看到周三4家新股的申購(gòu)數(shù)據(jù)，雖然數(shù)據(jù)樣本不多，但卻極具代表性。從新股發(fā)行數(shù)量、網(wǎng)下配售數(shù)量、網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量等規(guī)模看，本輪新股發(fā)行都明顯低于今年1月，但是從有效申購(gòu)數(shù)量、網(wǎng)上網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)倍數(shù)來(lái)看，本輪網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)相當(dāng)火爆。其中，網(wǎng)上申購(gòu)股數(shù)是今年1月平均數(shù)的3倍多，網(wǎng)下申購(gòu)股數(shù)則是其2倍；而網(wǎng)上187.77倍的平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)明顯超過(guò)了今年1月的平均69.44倍，約達(dá)2.5倍左右；但最夸張的是網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，平均達(dá)到驚人的699.39倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了今年1月平均9.3倍的倍數(shù)。

預(yù)計(jì)這是機(jī)構(gòu)追捧網(wǎng)下配售及新股回?fù)軝C(jī)制所造成的。

一方面，本輪新股網(wǎng)下配售回?fù)芫W(wǎng)上的平均比例高達(dá)47.50%（原來(lái)機(jī)制是新股申購(gòu)網(wǎng)上占比40%、網(wǎng)下占比60%），遠(yuǎn)高于今年1月平均比例29.17%。其中，典型的例子是聯(lián)明股份。根據(jù)網(wǎng)上申購(gòu)情況，這家公司網(wǎng)上初步有效申購(gòu)倍數(shù)為515倍，高于150倍。而根據(jù)回?fù)馨才?，?lián)明股份和主承銷(xiāo)商將發(fā)行股份的50%由網(wǎng)下回?fù)苤辆W(wǎng)上。回?fù)芎?，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為200萬(wàn)股，僅占發(fā)行總量10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為1800萬(wàn)股，占發(fā)行總量90%。

即使如此，聯(lián)明股份這家基本面極為一般的新股公司，其網(wǎng)上中簽率也不高，其網(wǎng)下配售中簽率更是非常低。

根據(jù)上證所提供的數(shù)據(jù)，聯(lián)明股份本次網(wǎng)上有效申購(gòu)股數(shù)為41.23億股，網(wǎng)上凍結(jié)資金量為409.44億元，即使是啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制、網(wǎng)上發(fā)行量較原計(jì)劃大增后，網(wǎng)上中簽率僅約為0.44%(回?fù)芮盀?.19%)，而網(wǎng)下配售中簽率更是僅有0.08%，創(chuàng)出新低。

從數(shù)據(jù)上看，本次網(wǎng)下配售中簽率之低，大大出乎機(jī)構(gòu)和投資者的意料之外。周三發(fā)行的4家新股，聯(lián)明股份、雪浪環(huán)境、龍大肉食、飛天誠(chéng)信的網(wǎng)下中簽率分別為0.08%、0.13%、0.20%、0.49%，不但都低于網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)中簽率，而且更是整體創(chuàng)出了網(wǎng)下配售中簽率的新低。預(yù)計(jì)本次網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)新股的收益率難以覆蓋其資金成本。

3，申購(gòu)火爆背后的不看好

雖然，新股網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)非常火爆，但其實(shí)市場(chǎng)并不太看好這幾家公司的基本面和上市后表現(xiàn)。再舉聯(lián)明股份的例子，這家公司雖有合計(jì)672億元的申購(gòu)資金，但是按9.93元/股發(fā)行價(jià)及2000萬(wàn)股的發(fā)行量計(jì)算，公司融資金額僅1.99億元，遠(yuǎn)低于2.5億元的IPO擬募投資金。從已公布的9家新股擬募資規(guī)模及募資總額來(lái)看，9家新股中有聯(lián)明股份、今世緣兩家公司難以達(dá)到募資計(jì)劃；而除了一心堂持平外，其他即使超募的4家新股，超募規(guī)模也不大。

預(yù)計(jì)本輪新股二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不如上輪

表面上看，本輪新股發(fā)行受到機(jī)構(gòu)和中小投資者的熱烈追捧，但判斷這是基于今年1月新股的明顯賺錢(qián)效應(yīng)所致。從這周認(rèn)購(gòu)新股及中簽情況來(lái)看，網(wǎng)上和網(wǎng)下獲配的新股相當(dāng)分散，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售已完全失去規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計(jì)未來(lái)也缺乏在二級(jí)市場(chǎng)上做多的動(dòng)力。因此，在新股籌碼分散、上市監(jiān)管趨嚴(yán)以及都想在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)而二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)的心理預(yù)期下，預(yù)計(jì)本輪新股在二級(jí)市場(chǎng)的上市表現(xiàn)將不如今年首批的48家新股。同時(shí)，由于過(guò)低的網(wǎng)下配售中簽率，將打擊機(jī)構(gòu)申購(gòu)的積極性。判斷后面中簽率雖然有可能會(huì)回升，但預(yù)計(jì)將難以恢復(fù)以往過(guò)高的比例。

最后，從市場(chǎng)層面來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板等中小市值股票和次新股的下跌風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)臨近。上證指數(shù)自今年四月底以來(lái)在2000點(diǎn)以上不足百點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)震蕩，但這個(gè)短期橫盤(pán)整理局面已經(jīng)在這周被打破，指數(shù)在小幅向上假突破后，本周沖高回落形成明顯下破走勢(shì)。筆者判斷“預(yù)計(jì)調(diào)整壓力在下周顯現(xiàn)，反彈空間將受明顯制約”及“看淡創(chuàng)業(yè)板1380點(diǎn)以上空間，適當(dāng)減配”。在政策穩(wěn)增長(zhǎng)微刺激預(yù)期過(guò)后，預(yù)計(jì)近期市場(chǎng)平衡走勢(shì)將被打破，指數(shù)向下調(diào)整概率繼續(xù)增大，上證指數(shù)再次下破2000點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)板再下破1300點(diǎn)并下探新低的風(fēng)險(xiǎn)仍存，需謹(jǐn)慎減倉(cāng)，回避近期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

（廣證恒生策略研究員張廣文

執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)： A1310512070004）