孫興杰：沃爾克法則與金融模式的輪回

2013年12月13日 23:05
來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者：孫興杰

人參與條評(píng)論

近日，美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)了長(zhǎng)達(dá)867頁(yè)的沃爾克法則，美國(guó)金融模式將進(jìn)入新一輪的變革時(shí)期，縱觀美國(guó)的金融演變歷史，效率和風(fēng)險(xiǎn)的蹺蹺板是金融改革的內(nèi)在邏輯，過(guò)分強(qiáng)調(diào)效率則會(huì)放大金融風(fēng)險(xiǎn)，大而不倒帶來(lái)的是平民拯救富豪的道德風(fēng)險(xiǎn)；管制過(guò)嚴(yán)則會(huì)壓制金融的活力。從1933年的《銀行法》實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)到1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》重新實(shí)施混業(yè)經(jīng)營(yíng)，2008年金融危機(jī)之后，前美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克提出了改革的理念，現(xiàn)在美國(guó)金融模式又開(kāi)始了一個(gè)新的輪回。

2008年金融危機(jī)的一個(gè)重要根源就是商業(yè)銀行參與了大量的投機(jī)性活動(dòng)，精美的模型看似分解了風(fēng)險(xiǎn)，但是卻累積起了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)這些市場(chǎng)中的大鱷陷入困境之后，政府除了出手拯救之外，幾乎別無(wú)選擇，除非讓美國(guó)的金融市場(chǎng)停擺。當(dāng)商業(yè)銀行、投資銀行以及其他高風(fēng)險(xiǎn)性的金融行業(yè)的界限變得模糊之后，社會(huì)和政府就被資本綁架了，這也是在2008年金融危機(jī)之后人們得出的最重要的教訓(xùn)。曾經(jīng)在上個(gè)世紀(jì)80年代“力挽狂瀾”的美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克對(duì)金融改革提出了自己的看法，2010年1月，奧巴馬總統(tǒng)宣布對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行重大改革，采納了沃爾克的建議，沃爾克法則也就成了美國(guó)金融改革的方向。

沃爾克法則的核心就是讓商業(yè)銀行與投資銀行區(qū)隔開(kāi)來(lái)，商業(yè)銀行不能從事賭博性的投資，公眾的存款不能被用于高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)活動(dòng)。用經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈耶克的話來(lái)說(shuō)就是，銀行創(chuàng)造貨幣的業(yè)務(wù)不能與控制大量投資性資產(chǎn)甚至大量產(chǎn)業(yè)部門(mén)的業(yè)務(wù)同時(shí)并存。商業(yè)銀行的主要功能應(yīng)該是在存款人與借款人之間架設(shè)橋梁，并提供相應(yīng)的清算服務(wù)。在部分準(zhǔn)備金制度之下，商業(yè)銀行其實(shí)也是貨幣的發(fā)行者，為了避免違約的風(fēng)險(xiǎn)，有了存款保險(xiǎn)制度，同時(shí)一旦遇到流動(dòng)性危機(jī)，商業(yè)銀行可以從中央銀行獲得幫助。從公眾手中吸收存款的銀行需要在安全性與利潤(rùn)之間進(jìn)行平衡，以安全為重。但是金融自由化使商業(yè)銀行以自由資金進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，也就是自營(yíng)交易，沃爾克法則是反對(duì)自營(yíng)交易的。從金融歷史來(lái)看，這種區(qū)分是有道理的，金融機(jī)構(gòu)當(dāng)然有強(qiáng)烈的逐利欲望，但是放縱這種欲望的結(jié)果就是金融市場(chǎng)的大動(dòng)蕩。讓商業(yè)銀行和投資銀行各歸其位是沃爾克法則的核心。

將商業(yè)銀行從高盈利業(yè)務(wù)中剝離出來(lái)，當(dāng)然會(huì)遭到金融大亨們的不滿，如果商業(yè)銀行持有對(duì)沖基金等投機(jī)性業(yè)務(wù)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性會(huì)造成巨大的沖擊。除此之外，金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模不能太大，否則會(huì)綁架政府。沃爾克的這些建議被認(rèn)為迂腐至極，但是從金融體系的穩(wěn)定與發(fā)展來(lái)說(shuō)，沃爾克法則不失為一條很好的路徑。

1929年的大危機(jī)造成了全球性的蕭條，作為應(yīng)對(duì)措施，美國(guó)政府通過(guò)了《格拉斯-斯蒂爾法案》，對(duì)銀行體系施加了嚴(yán)厲的管控，銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)自不待說(shuō)，銀行不能給活期存款支付利息，到了1960年代，大型銀行開(kāi)始以大額可轉(zhuǎn)讓存單的形式突破利率管制，隨著1970年代的金融自由化，很多既有的規(guī)定已經(jīng)被繞過(guò)，在克林頓政府時(shí)期，金融自由度極大擴(kuò)展，最終釀成了2008年的大危機(jī)，美國(guó)政府為了避免市場(chǎng)崩潰而出臺(tái)了7000億美元的救助計(jì)劃。金融業(yè)的過(guò)度膨脹其實(shí)已經(jīng)突破了銀行本來(lái)應(yīng)該具有的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)邊界，摩根大通銀行明知一些證券不能出售給一般民眾，但為利潤(rùn)計(jì)還是鋌而走險(xiǎn)，美國(guó)司法部開(kāi)出了130億美元的罰單。金融業(yè)又到了一個(gè)明確自己行業(yè)倫理與規(guī)范的時(shí)刻了，沃爾克法則的誕生正當(dāng)其時(shí)。

金融，貨幣與法律的合體，無(wú)論貨幣還是法律根本上還是一種契約關(guān)系，因此金融模式無(wú)論怎么變革都不能改變一個(gè)核心原則：保證所有的交易活動(dòng)都能夠履約，否則，這種金融模式就會(huì)被拋棄或者取代。當(dāng)大街上的普通人來(lái)補(bǔ)貼華爾街的大亨時(shí)，這種金融就變成了一種掠奪，違背了交易的本義。

（作者為吉林大學(xué)理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）

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