上金所、上期所“斗法”創(chuàng)新擬推迷你合約

2013年12月13日 23:03
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

人參與條評(píng)論

擬推迷你合約上金所、上期所“斗法”創(chuàng)新

明年1月2日，上海黃金交易所（下稱“上金所”）將掛牌迷你黃金延期交收合約，交易方式為“現(xiàn)貨延期交收交易”，這意味著市場(chǎng)參與門檻大幅降低。

上金所此舉增強(qiáng)人氣之意非常明顯。不僅如此，在暫免收取9月和10月運(yùn)保費(fèi)后，不久前，上金所又宣布免收取2013年11月和12月運(yùn)保費(fèi)。此前，上金所成交量和成交金額的頹勢(shì)態(tài)勢(shì)已然顯現(xiàn)。

此迥異的是，自7月5日上海期貨交易所（下稱“上期所”）連續(xù)交易正式上線后，上期所黃金期貨的日均參與客戶數(shù)則較連續(xù)交易前持續(xù)上升！

而隨人民幣國際化及國內(nèi)期貨市場(chǎng)開放步伐的加快，二者的交鋒正越來越多。除了上金所將推出上述黃金迷你合約外，上期所的黃金期貨期權(quán)品種也有望于明年上線；二者在自貿(mào)區(qū)的布局也正逐次展開。

正面交鋒

交鋒的引爆點(diǎn)出現(xiàn)在今年年中。

今年7月5日，上期所推出了黃金、白銀期貨連續(xù)交易業(yè)務(wù)（即夜盤）。在夜盤交易推出后，上期所黃金期貨交易量和交易額大幅提升。以7月為例，黃金期貨總成交量環(huán)比增長379.4%。上期所在全球貴金屬期貨市場(chǎng)中份額顯著提升，而上海黃金交易所的成交量則多數(shù)時(shí)間呈下降態(tài)勢(shì)。

7月，上金所Au100g品種成交量和成交金額小幅下滑。8月，上金所此前成交量呈上漲態(tài)勢(shì)的Au99.95成交量環(huán)比減少42.90%，成交金額減少了40.56%，同比亦現(xiàn)下滑。

為挽頹勢(shì)，上金所從今年9月1日起，暫免收取9月和10月運(yùn)保費(fèi)。但10月，上金所Au99.95成交量和成交金額環(huán)比再現(xiàn)下滑，分別下滑18.19%和20.92%。此后上金所又暫免收取2013年11月和12月運(yùn)保費(fèi)。

上金所2002年成立，由央行領(lǐng)導(dǎo)。上期所的黃金期貨2008年上線，受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。二者都與人民幣國際化和國家黃金儲(chǔ)備戰(zhàn)略緊密相連，參照系不完全重合。

上金所有包括紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“紫金礦業(yè)”）在內(nèi)的131家綜合類會(huì)員，金融類（內(nèi)資）會(huì)員25家。上期所首批正式登記參加連續(xù)交易的會(huì)員共160多家，紫金礦業(yè)即是其中的一家。

而截至9月18日收盤，上期所黃金期貨日均參與客戶數(shù)較連續(xù)交易前已環(huán)比上升205.12%，黃金品種單位客戶日均持倉量較連續(xù)交易前環(huán)比增長43.76%，黃金品種日均套保持倉量較連續(xù)交易前環(huán)比增長38.28%，這都說明產(chǎn)業(yè)客戶的參與度在顯著提升。此外，各類特殊單位客戶黃金、白銀成交量和持倉量均不同程度增加，其中資管法人客戶、基金公司客戶成交量和持倉量增幅均超100%。商業(yè)銀行會(huì)員方面，截至9月18日，銀行會(huì)員黃金期貨持倉量較連續(xù)交易開始前提高87.50%。

紫金礦業(yè)負(fù)責(zé)會(huì)員事務(wù)的雷桂琴告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，在手續(xù)費(fèi)上，上金所收費(fèi)遠(yuǎn)高于上期所。雖然每個(gè)交易所多少會(huì)對(duì)會(huì)員有返還，但上金所只對(duì)成交量和成交額排名前幾位的會(huì)員返還一部分手續(xù)費(fèi)，像紫金礦業(yè)這樣的企業(yè)也是偶爾拿到返還。

“手續(xù)費(fèi)問題會(huì)不會(huì)使得金交所會(huì)員向上期所轉(zhuǎn)移，要看企業(yè)的選擇”，雷桂琴說。金交所交割有優(yōu)勢(shì)，一手交錢一手交貨的模式使企業(yè)貨款回籠很快，而由于期交所3-6個(gè)月以后才能交割，企業(yè)回籠貨款稍慢。不過7月5日后，上期所夜盤上線延長了交易時(shí)間，交易更便利，部分小型投資者或已從上金所轉(zhuǎn)向了上期所。

在南華期貨北京營業(yè)部開戶的劉云也感受到了這種變化。8月從上金所“移師”上期所夜盤時(shí)，他竊喜黃金期貨夜盤手續(xù)費(fèi)幾乎不到上金所的兩成，“后來才發(fā)現(xiàn)期貨公司是按最高標(biāo)準(zhǔn)收的我的，其實(shí)還可以更低”。

“金交所總的交易量下滑會(huì)影響到價(jià)格波動(dòng)，尤其是一些成交量本來就小的品種”，據(jù)雷桂琴介紹，上期所開了黃金夜盤后，紫金礦業(yè)尚未加大套期保值的規(guī)模。但企業(yè)保留著一種選擇，“（上金所交易量）不行的話就會(huì)在上期所加倉”。

戰(zhàn)火蔓延

面對(duì)交易量的下滑，上金所早已如坐針氈。實(shí)際上二者為吸引客戶早已不限于在手續(xù)費(fèi)等環(huán)節(jié)做文章。

在品種上，此前上金所已上市有Au（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）等延期交收合約，今年3月25日起試運(yùn)行銀行間黃金詢價(jià)遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)，6月6日起增加12.5千克規(guī)格的Au99.5黃金現(xiàn)貨合約（只對(duì)機(jī)構(gòu)客戶開放），7月開通黃金ETF賬戶備案和黃金現(xiàn)貨合約申贖業(yè)務(wù)，11月25日起上線銀行間黃金詢價(jià)掉期交易品種。面對(duì)交易量下滑，上金所將于2014年1月2日掛牌Mini黃金延期交收合約；同時(shí)將現(xiàn)有Au99.99黃金實(shí)盤合約的交易單位由100克/手調(diào)整為10克/手。

黃金迷你T+D業(yè)務(wù)的推出，讓更多投資者有了參與機(jī)會(huì)，但上期所亦有作為。6月4日，上期所向市場(chǎng)發(fā)布了黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)合約修訂案，對(duì)“最小變動(dòng)價(jià)位”和“合約交割月份”條款進(jìn)行了修訂。8月16日黃金期貨AU1408合約掛盤上市。11月19日，上期所開始了黃金和銅期貨期權(quán)的仿真交易。11月下旬，上期所也向會(huì)員發(fā)布了《關(guān)于開展長假連續(xù)交易的問卷調(diào)查》，也有進(jìn)一步延伸連續(xù)交易時(shí)間的打算。今年12月20日交易所還將推出有色金屬（銅、鋁、鋅、鉛）連續(xù)交易，這也將擴(kuò)大連續(xù)交易市場(chǎng)參與度?！渡虾Ｆ谪浗灰姿?a href="http://www.dali56.com/gzqh/special/gzqh2010/qzfg/20100119/1728081.shtml" target="_blank">結(jié)算細(xì)則》于12月27日晚9時(shí)起施行，新的制度算法可平均降低雙向持倉者保證金20%以上。

在未來計(jì)劃上，上期所籌建的上海國際能源交易中心股份有限公司已于11月22日掛牌，其將推進(jìn)國際原油期貨平臺(tái)籌建，同時(shí)全面引入境外投資者參與境內(nèi)期貨交易。

而上金所也在考慮在上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)離岸的國際黃金市場(chǎng)。據(jù)上金所黨委書記、理事長許羅德12月5日介紹，該平臺(tái)將采取公司制，將針對(duì)人民幣跨境使用推出面向國際投資者、離岸投資人的產(chǎn)品。在明年，金交所除推出小規(guī)格的黃金合約外，還會(huì)盡量做到保證金來源多樣性，做好黃金托管拆借，延長交易時(shí)間滿足市場(chǎng)需求。

在雷桂琴印象中，此前黃金期貨上市時(shí)，期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格更高，大家都以為交易量會(huì)移到上期所，結(jié)果發(fā)現(xiàn)由于套利交易等的存在黃金期貨的上市還帶動(dòng)了金交所成交量的增加。然而目前這種情況似乎并未出現(xiàn)，這或說明，國內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)外開放步伐的加快已不允許國內(nèi)交易所之間只追求共同繁榮，交易所之間已必須直面競爭，否則離國際一流交易所的目標(biāo)距離會(huì)更大。

“黃金和原油是最國際化的兩個(gè)品種，目前上海自貿(mào)區(qū)已落成2000噸金庫。上期所負(fù)責(zé)籌備的原油期貨提出了人民幣和美元兩種計(jì)價(jià)方案，未來金交所設(shè)計(jì)的離岸產(chǎn)品也可能是雙幣報(bào)價(jià)”，山東恒邦期貨業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉大偉對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。山東恒邦冶煉股份有限公司是上金所的會(huì)員，但尚未參與黃金期貨交割。據(jù)他介紹，山東恒邦主要參與T+D等延期交易，企業(yè)喜歡這種沒有固定的交割日期的模式，也可以用黃金T+D做黃金租賃?！艾F(xiàn)貨企業(yè)一般很少參與上金所迷你版延期品種的交易，但部分中小投資者會(huì)”，劉大偉預(yù)測(cè)，上金所迷你合約掛牌后，部分中小投資者可能會(huì)留在上金所。雷桂琴預(yù)計(jì)現(xiàn)貨交割量不會(huì)轉(zhuǎn)移到上期所那邊，成交量或會(huì)轉(zhuǎn)移。

劉云認(rèn)為，未來客戶選擇哪家交易所做更多交易取決于交易所對(duì)客戶的后續(xù)服務(wù)是否到位?！拔磥硪粋€(gè)是手續(xù)費(fèi)的競爭，一個(gè)是不同會(huì)員種類的競爭”，劉云說，套利資金和投機(jī)者更喜歡期貨市場(chǎng)。據(jù)南華期貨人士介紹，上期所推長假盤需要期貨公司在軟件更新和人力成本上進(jìn)一步的投入，而目前此類人才相對(duì)缺乏。