IPO新政能否開啟A股大牛市

2013年12月08日 14:07
來源：證券市場紅周刊

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《證券市場周刊?紅周刊》特約作者上海陳奇

懸在投資者頭上的“達(dá)摩克利斯劍”終于落下來了。證監(jiān)會公布的IPO改革被市場普遍叫好，有觀點認(rèn)為新股重啟是牛市發(fā)動機，改革讓A股重生。原因在于新股發(fā)行證監(jiān)會放松了管制，加大了對發(fā)行人的約束，同時加大了對虛假信息披露的監(jiān)管和打擊。例如，針對“三高”、“圈錢”等問題，提出了放開發(fā)行節(jié)奏及發(fā)行價格、推出老股轉(zhuǎn)讓增加上市首日供應(yīng)量，將減持行為與發(fā)行價掛鉤以促進合理定價，引入主承銷商自主配售機制、約束網(wǎng)下配售機構(gòu)報高價，提高招股、定價、配售環(huán)節(jié)的透明度要求等等。由此，認(rèn)為未來上市的新股會給投資者帶來機會和回報，牛市自然會來。

新股發(fā)行制度改革，真的能如許多媒體、專業(yè)人士所說的，解決了目前困擾A股市場的根本問題，從而開啟大牛市嗎？筆者認(rèn)為未必。

首先，一些朋友可能過多地看到此次新股改革中比過去改進的方面，而沒有看到給市場帶來負(fù)面的因素。從改革方案中我們看到，在市場化發(fā)行中，證監(jiān)會明確不對發(fā)行人的盈利能力和投資價值作出判斷。也就是說，只要IPO公司信息披露無誤，上市以后公司的業(yè)績?nèi)绾瓮顿Y者自己判斷。另外，對于發(fā)行新股的數(shù)量、定價以及什么時候上市，證監(jiān)會放權(quán)了，全部由發(fā)行人自己決定。只是通過對發(fā)行人的減持約束、承銷商自主配售以及對網(wǎng)下報高價取消配售等降低高價發(fā)行的機率。以上幾點看起來是市場化改革，但在一個缺乏誠信、上市以后原始股東暴利套現(xiàn)的市場，帶來的結(jié)果很可能是大批“符合規(guī)定”的股票爭先恐后大干快上，從而無限度地增加股市供應(yīng)。

從以往股市看，中國股市之所以牛短熊長，主要還是新股不顧市場承受力，快節(jié)奏上市，導(dǎo)致市場資金失衡。而且越是牛市，越是發(fā)得多、發(fā)得高。如2007年的牛市就是被新股壓垮的，所以，我們很難想象，在一個大量新股上市的市場會有牛市產(chǎn)生。

其次，新股改革方案中雖然對過去發(fā)行制度中的許多弊端進行了改革，但筆者認(rèn)為還是沒有能夠達(dá)到藥到病除的目的。例如，以往新股中的“三高”對投資者的傷害，很重要的原因并不是高價、高市盈率，如果沒有看到前幾年高速增長，投資者豈能會高價買？而那些公司拿到錢后增長速度反而慢了，甚至于負(fù)增長。在新的發(fā)行制度下，如果沒有變臉到減少50％以下，監(jiān)管部門很難對其進行查處。所以，新的發(fā)行制度并沒有讓“變臉”現(xiàn)象真正消失，由此，新股中“三高”難以杜絕。又如新股中許多原始股東到解禁期就大量拋售，嚴(yán)重打擊了投資者信心。但此次改革只是對其跌破發(fā)行價延長半年解禁以及虛假回購等約束，并不影響其在符合條件下的解禁。至于投資者期待的讓其部分股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股、以及長期持股通過公司回報來獲益的愿望，基本上是落空了。

新股改革方案公布后，股市下跌，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小板出現(xiàn)了暴跌，顯然是市場對IPO啟動后新股如洪水猛獸一樣涌入市場的擔(dān)憂；同時也是對此次改革并沒有真正根除發(fā)行中的弊端的擔(dān)憂。所以，筆者認(rèn)為，IPO新政開啟市場大牛市的說法，未免太樂觀了點。

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