媒體：IPO重啟新政不夠完美但意義堪比股權(quán)分置

2013年12月04日 22:54
來源：華夏時報

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新政不夠完美，但意義堪比股權(quán)分置

本報記者付剛北京報道

IPO重啟靴子落地，更像是利空出盡。加上，新政和之前市場猜測的版本相比明顯“超預(yù)期”，大盤藍籌蹺蹺板效應(yīng)正在形成。

11月30日周六，證券市場新政四箭齊發(fā)。證監(jiān)會公布《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》（下稱《意見》），并就推進新股發(fā)行注冊制改革、優(yōu)先股、完善現(xiàn)金分紅等問題做了相關(guān)說明。在明確IPO及優(yōu)先股發(fā)行等具體規(guī)范的同時，證監(jiān)會也明確了IPO重啟時間，在2014年1月陸續(xù)安排公司上市。

兩天后，新股發(fā)行體制改革的一項重要配套措施——《首次公開發(fā)行股票時公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》發(fā)布。

由于IPO重啟時間早于市場預(yù)估，接受《華夏時報》記者采訪的機構(gòu)人士多認為，短期而言，重啟將改變市場對小盤股稀缺性的預(yù)期，打壓創(chuàng)業(yè)板的估值，這一變化將使得小盤股相對于大盤股的估值溢價，從此出現(xiàn)趨勢性回落。就此而言，新一輪的風(fēng)格轉(zhuǎn)換已經(jīng)開始發(fā)生。

“5·30”行情再現(xiàn)

12月2日，四箭齊發(fā)后的首個交易日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)重挫8.26%，創(chuàng)下了歷史最大跌幅?？偣灿?55只股票的創(chuàng)業(yè)板中，222只個股跌停，僅有3只個股收紅；中小板情況稍好，701只中小板個股，有22只個股上漲，但也有近百只個股跌停。

與之形成強烈反差的是，以“兩桶油”為代表的藍籌股飄紅護盤，雙雙漲超4%，同時，銀行、保險股普漲，券商股大漲，招商證券、國元證券漲停。

這一劇烈的市場變化讓不少投資者聯(lián)想到了2007年的“5·30”行情?！?2月2日雖然不是重演，但確實有當(dāng)年‘5·30’的影子。兩者都是小盤股炒作過于猛烈，在一定程度上使得市場資源配置功能有所削弱；不過修正的手段不一樣：‘5·30’是提高交易成本，導(dǎo)致垃圾股、小盤股急跌，而此次行情則是重啟IPO，放大小盤股供應(yīng)力度。”北京一位基金經(jīng)理向《華夏時報》記者分析稱。

12月3日，經(jīng)過前一日的大面積下跌，藍籌股大幅走強，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)盡管在早盤再次暴跌超4%，但在主板回升帶動下，現(xiàn)止跌反彈。4日，IPO系列政策對市場影響初見端倪，主板和創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)明顯分化，截至當(dāng)日收盤，滬指上漲1.31%，創(chuàng)業(yè)板反下跌1.11%。

記者注意到，在A股市場大起大落中，股指期貨也出現(xiàn)了頗為“巧合”的異動。11月28日資源類權(quán)重股帶動A股指數(shù)飄紅，但從IF1312合約主力席位動向看，國泰君安卻逆市大幅加空單4203手，空單持倉量為13388手，從11月27日空頭持倉第三名躍升至第一名；29日，其空單持倉量繼續(xù)保持在第一位。

12月2日市場大挫，但當(dāng)天，國泰君安空單大幅減少3530手，持倉量為8857手，排名落至第三位，空單持倉量和排名恢復(fù)到正常狀態(tài)，完成了其可稱“完美”的對行情把握能力的表演。

不過，與國泰君安似乎對IPO重啟有充分且準確預(yù)期相比，幾乎所有的機構(gòu)都對此次監(jiān)管層“周六雞叫”措手不及。據(jù)記者了解，和十八屆三中全會公報出臺一樣，多家券商周末加班召開了客戶電話會議解讀。

“心上一塊石頭落地后，股市表現(xiàn)就更能回歸于反應(yīng)企業(yè)基本面的表現(xiàn)?！焙８煌ɑ鸶呒壨顿Y顧問謝淳淇向記者透露，此次新股發(fā)行的出臺時間早于市場先前的預(yù)估，原本多數(shù)分析師都以為會等到明年一季度末，不過從結(jié)果看他們都很樂觀。

新政組合拳

記者在采訪中注意到，多位機構(gòu)人士對此次一攬子監(jiān)管政策改革計劃都給予了正面評價。

在他們看來，此次系列改革明確了新股發(fā)行、優(yōu)先股推出、上市公司分紅和借殼上市等資本市場重大問題的解決思路、發(fā)展框架，這是資本市場落實十八屆三中全會“全面深化改革”精神的一部分，體現(xiàn)了證監(jiān)會對于資本市場系統(tǒng)性改革的整體思路，有利于糾正困擾A股多年的制度性偏差。

一直以來，新股發(fā)行制度未完全市場化導(dǎo)致的新股發(fā)行定價過高、一二級市場利益不對等是導(dǎo)致A股持續(xù)低迷不振的重要制度性因素之一。這也是在證監(jiān)會此次公布的多項重大制度改革中，IPO制度改革最為關(guān)注的緣由。

中信證券首席策略師毛長青表示，《意見》較于此前的意見稿在發(fā)審制度與發(fā)售制度上均有明顯改善，具體有四大方面的重要改變：一是發(fā)審制度明確推出注冊制；二是網(wǎng)下配售的自主配售制度進一步完善，剔除10%的最高報價并降低詢價者數(shù)量，從而提高詢價者獲配比例，有助于提高新股定價效率；三是網(wǎng)上實行改良式的市值配售，根據(jù)非限售股市值與申購資金量進行配售，先繳費再配售，一方面緩解IPO重啟對于二級市場資金的分流，另一方面，在一定程度上抑制打新資金可能造成的二級市場波動性加劇；四是引入存量發(fā)行，降低發(fā)行價格。

在銀華基金看來，《意見》的亮點在于“審核重點的轉(zhuǎn)變、信息披露透明度的強化以及監(jiān)管邊界的進一步厘清”，即審核重點從盈利能力和投資價值轉(zhuǎn)向信息披露內(nèi)容，并通過縮短審核時間、同步公開審核進度倒逼監(jiān)管部門提高效率，監(jiān)管延伸至事中事后，強調(diào)加大懲罰力度、提高造假成本。

“新政開啟了新股發(fā)行注冊制的開端?！敝x淳淇稱。

記者注意到，IPO制度改革是一項系統(tǒng)工程。與之相配，還發(fā)布了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于在借殼上市審核中嚴格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標準的通知》和《上市公司監(jiān)管指引第3號-上市公司現(xiàn)金分紅》、《首次公開發(fā)行股票時公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》等重要文件。

從具體改革內(nèi)容可見，此次證監(jiān)會將企業(yè)分為成熟無重大資本支出、成熟有重大資本支出及成長有重大資本支出三類，要求其分紅比例應(yīng)分別在80%、40%與20%。毛長青指出，2012年A股公司分紅比例僅為24%，從指引要求的分紅比例來看，A股公司分紅比例有較大提升空間。

此外，退市制度也是此次市場人士討論的焦點之一。

在退市制度改革之前，惟一可以量化A股退市的標準只有“連續(xù)虧損退市法則”，但股市成立20多年以來退市的公司寥寥無幾，反而借殼重組造成了ST股票成為獲得超高額回報的黑馬股票，造成了很多中小投資者非理性的投資理念。

毛長青表示，不允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市是本次退市制度改革的一部分，這一改革借鑒了香港經(jīng)驗。

優(yōu)先股試點指導(dǎo)意見則對于銀行、電力等市凈率偏低甚至破凈的大盤藍籌行業(yè)有一定的提振作用。

大成基金表示，優(yōu)先股推出對權(quán)重股形成實質(zhì)利好，從相關(guān)政策導(dǎo)向看，股息率較高的大盤藍籌等權(quán)重股有望率先嘗試。除了銀行以外，金融服務(wù)、采掘、家電、交運、公用事業(yè)等股息率較高的權(quán)重股也有望受益于優(yōu)先股制度，分享改革紅利。

南方基金首席策略分析師楊德龍表示，《意見》還著眼長遠，完善了新股優(yōu)先配售比例、網(wǎng)上網(wǎng)下比例分配和回撥機制等一系列有利于長期投資者的制度安排，為長期投資者更好地參與股票發(fā)行、分享資本市場發(fā)展紅利創(chuàng)造了極其有利的條件，以基金為代表的長期投資者有望獲得新的發(fā)展機遇。

“長期投資者的成長壯大，是資本市場穩(wěn)定發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)?！痹跅畹慢埧磥?，短期而言，IPO重啟+優(yōu)先股試點對于券商來說是最直接的利好；此外，銀行、建筑等可能試行優(yōu)先股的行業(yè)也會得到估值提升，保險行業(yè)則受益于股權(quán)性資本工具的豐富和投資品種的拓展。這和銀河證券分析師孫建波的分析結(jié)果不謀而合。

改革一大步

IPO重啟打破了14個月來股市的供求關(guān)系，也改變了市場對于小盤股稀缺性的預(yù)期。

“這對主板市場沖擊將不會太大，而對創(chuàng)業(yè)板沖擊較大。”楊德龍認為，IPO重啟對二級市場資金分流作用不大，主要是心理層面的影響，因為目前排隊上市的公司以中小板和創(chuàng)業(yè)板為主，主板公司很少。

記者注意到，在本次IPO暫停的一年多中，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從最低585.44點起步，一度摸高到1423.96點。經(jīng)過12月2日的大幅下跌，創(chuàng)業(yè)板的市盈率依然有51倍，而整體市場市盈率還不到13倍。

楊德龍表示，創(chuàng)業(yè)板的大跌符合預(yù)期，預(yù)計未來幾個月仍將繼續(xù)走弱。他同時認為，臨近年底，市場資金面處在相對緊張狀態(tài)，很難出現(xiàn)像樣的跨年度行情，“市場對風(fēng)格轉(zhuǎn)換的呼聲較高，部分大藍籌可能會走勢堅挺，但很難出現(xiàn)大幅上漲的行情。”

在泰達宏利基金首席策略分析師吳華看來，市場定價功能準確性的提高，意味著股市作為經(jīng)濟“晴雨表”的功能將得到顯著提高。不過，吳華進一步指出，《意見》等政策在落實上可能還需要更多細則來配合。比如，上市公司接受社會監(jiān)督時，監(jiān)管機構(gòu)如何和社會監(jiān)督合作等。

孫建波也表示，與《意見》相關(guān)的很多配套措施需要出來。如市場期望的更加嚴格的退市制度、證券違法集體訴訟制度、對欺詐發(fā)行相關(guān)人的嚴格刑事責(zé)任等還沒有看到。

交銀施羅德基金則認為，改革將對資本市場形成長期的巨大正面影響，改革最終完善后的資本市場將更具吸引力，“從這方面說，此次資本市場進一步市場化改革的效果或可與股權(quán)分置改革相提并論，并為未來新一輪的牛市打下扎實基礎(chǔ)。”