建信基金：券商銀行保險行業(yè)直接受益于IPO開閘

2013年12月03日 10:43
來源：中國網(wǎng)

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12月2日，A股創(chuàng)業(yè)板大跌，這被直指為是IPO重啟的沖擊所致。建信基金表示，重啟IPO打破了A股14個月以來未發(fā)新股的局面，將改變股市供求關(guān)系，這在股票供給方面對主板的影響并不大，但對創(chuàng)業(yè)板卻不然，昨天的大跌即是明證。

IPO重啟的消息于11月30日(上周六)發(fā)出，《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(下簡稱《新股發(fā)行改革意見》、《關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》(下簡稱《優(yōu)先股試點意見》)等系列新政密集出臺，周末各機(jī)構(gòu)紛紛對此發(fā)布觀點，主流意見認(rèn)為證券市場將成為深化改革的“排頭兵”，新政推出勢必對A股市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

從短期來看，IPO重啟帶來了一定的負(fù)面市場情緒，導(dǎo)致市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變，小盤股相對于大盤股的估值溢價將會出現(xiàn)快速回落；其后，新股正式發(fā)行時造成的資金分流累計效應(yīng)需要時間積累才能體現(xiàn)；同時，大量新股供應(yīng)來臨，創(chuàng)業(yè)板稀缺性受到一定程度破壞，估值中樞繼續(xù)上移失去支撐，市場將尋找新的均衡點，重建主板與創(chuàng)業(yè)板的相對估值體系。

就《新股發(fā)行改革意見》而言，加大信息披露力度、降低準(zhǔn)入門檻、抑制發(fā)行價虛高是其核心，例如規(guī)定借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同，創(chuàng)業(yè)板嚴(yán)禁借殼，意在抑制新股價格虛高與殼資源炒作，對二級市場股價中樞造成打壓。另一方面，鼓勵老股東將存量股票進(jìn)行發(fā)行，在一定程度上有利于降低擴(kuò)容壓力和發(fā)行后的拋售壓力，市值配售與剔除不低于申購總量10%的報價最高部分相結(jié)合，有利于抑制賣舊打新和爆炒新股的投機(jī)。同時，并購重組市場化對成長股外延式擴(kuò)張的邏輯也產(chǎn)生了較大影響，考慮到當(dāng)前階段成長板塊估值總體較高，外延式擴(kuò)張帶來的估值提升是高估值的重要組成部分，因此未來成長板塊可能首當(dāng)其沖面臨調(diào)整壓力。

總之，抑制發(fā)行價虛高是新股發(fā)行改革的核心，對二級市場股價中樞的影響偏負(fù)面；通過市值配售抑制“賣舊打新”的投機(jī)，一定程度上減輕對二級市場的沖擊，但破壞成長股外延式擴(kuò)張的邏輯，導(dǎo)致成長板塊下跌，可能是最直接的負(fù)面影響。

而《優(yōu)先股試點意見》的推出將為普通股市場提供新的融資替代工具，可能降低在普通股市場上融資產(chǎn)生的資金壓力，有助于平穩(wěn)市場情緒。但考慮到優(yōu)先股主要參與者可能集中于保險和社?；鸬茸非笙鄬Ψ€(wěn)定投資收益的機(jī)構(gòu)投資者，受整體投資頭寸影響，增量優(yōu)先股和存量普通股之間存在部分替代作用。從基本面角度來看，優(yōu)先股在并購重組中能夠發(fā)揮作用，或是更值得關(guān)注的正面因素。

因此，《優(yōu)先股試點意見》的出臺對市場走勢可能并不構(gòu)成必然的正面或負(fù)面影響，優(yōu)先股的發(fā)行只是一種融資渠道的拓寬，有利于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的改善，但對于盈利模式和盈利前景并不產(chǎn)生影響，ROE高于優(yōu)先股股息率的行業(yè)發(fā)行優(yōu)先股增厚普通股每股受益，以及在并購重組中發(fā)揮優(yōu)先股作用，才是有利于二級市場表現(xiàn)的正面因素。

直接受益于IPO開閘和新股發(fā)行改革的板塊主要有券商、銀行、保險行業(yè)等。

具體來看，券商將受益于未來一年700多家新股IPO承銷收益；新股發(fā)行改革的新股定價、自主配售和注冊制的推行賦予券商更大的自主權(quán)，使得券商的中介地位上升，有利于增強(qiáng)機(jī)構(gòu)客戶粘性，盈利能力增強(qiáng)；同時，后續(xù)多層次資本市場建設(shè)和券商自身改革有望給券商帶來長期紅利。

對保險板塊而言，新股上市、優(yōu)先股將增加保險公司的投資標(biāo)的，提升投資收益；同時將拓展保險公司的融資渠道，有利于及時融資，提升償付能力；

對銀行板塊而言，優(yōu)先股發(fā)行可提高銀行一級資本充足率，銀行的再融資壓力緩解將抬升板塊估值。銀行具有較高ROE水平，優(yōu)先股推出可能帶來普通股股東業(yè)績增厚，市場對銀行板塊關(guān)注度會提升。同時，IPO重啟減輕銀行表外融資過快增長帶來的信用風(fēng)險和來自監(jiān)管層的壓力，對銀行的基本面和估值帶來正面影響。

回到深化改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大棋局中，本輪新政透露出更加強(qiáng)烈的市場化信號，深化改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型仍然是影響未來股市的核心因素。

建議投資者，未來重點關(guān)注12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及城鎮(zhèn)化會議對2014年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和改革工作的布置。雖然IPO重啟增加新興行業(yè)的股票供給，分流股市的存量資金，但改革紅利的兌現(xiàn)仍有望打破當(dāng)前存量博弈格局，吸引增量資金流入，長期來看，預(yù)計在轉(zhuǎn)型大背景下資金流向新興成長的方向不會改變。建信基金也將適時抓住成長股出現(xiàn)向下調(diào)整的機(jī)會，在新型消費、新型服務(wù)和新型投資領(lǐng)域積極布局，在醫(yī)療、保險、旅游、消費電子、文教娛樂、通信、環(huán)保、信息服務(wù)、家電、汽車等消費服務(wù)型行業(yè)挖掘投資機(jī)會。

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