新股發(fā)行改革 一則以喜一則以憂

2013年12月02日 08:30
來源：東方早報

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早報特約評論員 周俊生

中國證監(jiān)會日前發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，這標(biāo)志著停滯已一年有余的新股發(fā)行即將在A股市場重啟。證監(jiān)會新聞發(fā)言人已明確，預(yù)計到2014年1月底，將有首批50家左右企業(yè)完成有關(guān)程序后陸續(xù)上市。

就此次新股發(fā)行的重啟，中國證監(jiān)會將其稱為逐步推進(jìn)股票發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要步驟。股票發(fā)行實行注冊制，是近一兩年來市場和輿論的迫切愿望，證監(jiān)會對此表示了積極的響應(yīng)。最為重要的是，中共十八屆三中全會通過的關(guān)于全面深化改革的決定提出了“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”的目標(biāo)。因此，此次公布的改革意見，雖然沒有放棄股票發(fā)行的審核程序，但審核內(nèi)容已嚴(yán)格控制在對發(fā)行企業(yè)的合規(guī)性審查上，而將對企業(yè)價值和風(fēng)險的判斷交給了投資者和市場。這是對原有股票發(fā)行審核制的重大改革，這樣的改革，與將來要實行的注冊制其實已無大的區(qū)別。

此次改革之所以未能馬上實行注冊制，一個技術(shù)層面的原因是，現(xiàn)行《證券法》對核準(zhǔn)制有明確的規(guī)定，證監(jiān)會沒有權(quán)力突破。但是，《證券法》的修訂已進(jìn)入十二屆全國人大常委會的立法程序，因此我們可以期待，在可預(yù)見的將來，在《證券法》完成修訂以后，股票發(fā)行的注冊制將得到推行，從而使股票發(fā)行體制完成重大變革。此次由證監(jiān)會出臺的改革意見，在遵守現(xiàn)行法規(guī)的同時改變了審核內(nèi)容，使審核制向注冊制實現(xiàn)過渡，這種改革取向無疑是值得肯定的。

但是，對于A股市場來說，新股發(fā)行體制的這種改革并不是最為困難的。更重要的問題是，隨著此次改革意見的出臺，停滯一年之久的新股發(fā)行隨即開始了重啟，A股市場將再度面臨大考。在長期以來的發(fā)展過程中，A股市場形成了兩大基本矛盾，其中之一是政府對股票發(fā)行的審核制與企業(yè)發(fā)行股票這種內(nèi)生性市場行為之間的矛盾。隨著改革的不斷深入，特別是政府職能的轉(zhuǎn)換，這個矛盾正在逐步消解。但是，A股市場的另一大矛盾，即企業(yè)強(qiáng)盛的融資需求與市場的承受能力之間的矛盾，通過目前所推行的改革并不能得到妥善的解決。

A股市場建立的二十多年來，股票發(fā)行市場出現(xiàn)了快速發(fā)展，越來越多的企業(yè)希望在股市直接融資，但這與交易市場的承受能力產(chǎn)生了一個難以克服的矛盾。盡管監(jiān)管部門一直致力于拓寬市場流動性，但是由于A股市場至今為止仍未能與國際市場完全對接，因此資金來源主要還是借助于國內(nèi)市場的自我循環(huán)，與企業(yè)日益增長的融資需求并不能完全匹配。

在A股市場的歷史上，已經(jīng)出現(xiàn)了多次新股發(fā)行不得不中斷的紀(jì)錄，這雖然有監(jiān)管部門通過行政之手直接干預(yù)的作用，但交易市場的承受力比較差是一個更重要的原因。此次新股發(fā)行中斷時間超過一年，被作為監(jiān)管部門直接干預(yù)市場的一個反面例子而受到輿論的廣泛批評，并且直接催生了向新股發(fā)行注冊制的過渡。但是，一個不容回避的事實是，此次證監(jiān)會決定重啟新股發(fā)行，A股市場的資金面卻并沒有出現(xiàn)變化，在整個宏觀經(jīng)濟(jì)流動性偏緊的背景下，A股市場不可能獲得更多的資金支持。因此，未來的A股市場是否能夠承受密集的新股發(fā)行，仍然是不能讓人放心的。

在新股發(fā)行由審核制向注冊制過渡的背景下，監(jiān)管部門將不會再動用行政之手干預(yù)股票發(fā)行的節(jié)奏以及發(fā)行定價。但是，長期以來形成的一些企業(yè)利用股票發(fā)行圈錢的風(fēng)氣并不會馬上改變，它將對A股市場產(chǎn)生巨大的壓力。值得肯定的是，此次證監(jiān)會作出的改革意見，針對企業(yè)股票發(fā)行過程中的定價規(guī)定了許多限制性措施，甚至準(zhǔn)備恢復(fù)十年前已經(jīng)試驗過的“市值配售”，但這些措施是否能收到理想的效果，還需要經(jīng)過市場的檢驗。

更為重要的是，在市場獲得了選擇、評價新股的權(quán)利以后，還需要監(jiān)管部門更強(qiáng)大的監(jiān)管力量，需要中介機(jī)構(gòu)的勤勉誠信，而所有這些在目前的A股市場上還是很不足的。面對錯綜復(fù)雜的市場，新股發(fā)行重啟后的A股市場將交出什么樣的答卷，且讓我們拭目以待。

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