建議引入“做市商制”配套注冊制改革

2013年12月01日 13:52
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》特約作者柳州文錚

注冊制改革如果實施，新股上市數(shù)量無疑將會大幅躍升，證監(jiān)會在注冊制機制下花費在新股審核通過的工作量將會大大增加。從以往已經(jīng)上市的新股質(zhì)量來看，核準(zhǔn)制下嚴(yán)格審查通過的企業(yè)大量上市，其中業(yè)績出現(xiàn)造假粉飾的情況極為嚴(yán)重，股價暴跌令投資者深套其中，而且有相當(dāng)數(shù)量的新股上市后深幅暴跌50%到90%，至今仍然沒有解套，新股發(fā)行人和承銷商卻安然無恙，沒有任何懲罰追責(zé)機制能夠有效約束其包裝業(yè)績的行為，新股發(fā)行三高問題嚴(yán)重，中小投資者被迫承受巨大損失，還要承擔(dān)日后這些垃圾股的控股股東巨額解禁股的賣出套現(xiàn)壓力。

因此，證監(jiān)會在制定注冊制改革配套制度時，應(yīng)制定新的懲罰機制來嚴(yán)格規(guī)范新股發(fā)行人和承銷商投行制作的法律文件信息和風(fēng)險無遺漏披露，在新股發(fā)行上市后通過股市全體參與者的共同監(jiān)督，以持續(xù)不斷的督導(dǎo)來引導(dǎo)新股發(fā)行人和承銷商，從而使得那些試圖通過造假行為在股市渾水摸魚的無恥之徒知難而退，排隊新股大幅度減少。投行也改變以往那種四處出擊，不問企業(yè)質(zhì)量，只管抓住每一個可能包裝上市項目取得承銷費的短視心態(tài)，重視新股質(zhì)量成為樹立投行品牌影響力的中心思想。

這方面不妨借鑒美國股市的做市商（Market Maker）制度，當(dāng)市場上的某個時間段和某些股票成交量呈現(xiàn)極度萎縮的狀況，投資者無法在股市順暢買賣股票時，交易所聘請的幾個相互競爭的官方做市商，會被授權(quán)在交易時段維持雙邊市場交易，有義務(wù)購買和出售股票，顯示股票出售價格和買入價格，使股市交易能夠順利進行，作為回報，做市商可以獲得股票差價套利收益，俗稱“莊家”。目前美國有超過2000家做市商活躍于股市之間。

作為注冊制改革配套制度，建議證監(jiān)會在現(xiàn)階段引入做市商制度，再加以創(chuàng)新型改革，將所有報送審核待批的新股排隊企業(yè)發(fā)行人和投行作為莊家做市商實施，在發(fā)行新股時，以正式確定的新股發(fā)行價作為標(biāo)尺，在上市后，如果新股跌破發(fā)行價30%，持有股票的中小投資者和新股發(fā)行人、承銷商各自承擔(dān)50%責(zé)任，新股承銷商在股價跌穿發(fā)行價30%后觸發(fā)閥值，立即進場購買股票成為做市商，直到股價回升15%才能夠停止，禁止一價達到瞬間拉抬，必須維持從低位回升15%價格一天交易為止；相應(yīng)的新股發(fā)行人控股股東將持有股票無償劃轉(zhuǎn)15%數(shù)量給予散戶持有人，或者直接注銷。第二次暴跌跌穿發(fā)行價達到50%時，承銷商進場買進股票使其股價回升25%，新股發(fā)行人控股股東無償劃轉(zhuǎn)25%數(shù)量給予散戶持有人或者注銷。第三次跌穿發(fā)行價70%時，承銷商進場買進股票使其股價回升35%，新股發(fā)行人控股股東無償劃轉(zhuǎn)35%股票給予散戶持有人或者注銷。第四次股價暴跌跌穿發(fā)行價90%時，承銷商進場買進股票使其股價回升45%，新股發(fā)行人控股股東無償劃轉(zhuǎn)45%股票給予散戶持有人或者注銷。

完成四次做市商行為的新股交易10天后直接退市，為新股提供會計師審計，制作法律文件的律師和保薦人承擔(dān)連帶責(zé)任，為做市商的資金提供相對應(yīng)的收費金額比例進入莊家資金包。退市股票禁止在任何其他轉(zhuǎn)板市場進行轉(zhuǎn)讓和交易，徹底斷絕聯(lián)手造假炒作行為。投資者自我明確價格觸發(fā)閥值目標(biāo)，在關(guān)鍵價位套利做市商的資金，沒有人愿意買進莊家的目標(biāo)價格股票，使莊家的資金和買進籌碼只會越來越趨于集中而無法出貨，最終損失慘重，因此自然會在日后的新股承銷計劃中將垃圾新股企業(yè)嚴(yán)格排除在外。

倘若證監(jiān)會和交易所執(zhí)行這種嚴(yán)格的做市商“莊家”強制連結(jié)制度，任何試圖蒙混過關(guān)的造假者都會聞風(fēng)喪膽，不敢隨意將垃圾股包裝推向股市，即使是成功上市，泡泡也很快被散戶和會計師、法律界精英迅速戳穿，向證監(jiān)會舉報其非法造假行為，由此多次快速實現(xiàn)精準(zhǔn)套利，使承銷商和新股發(fā)行人血本無歸，而且還將陷入資金無底洞，投行再也不敢隨意接單幫助垃圾企業(yè)包裝上市?？梢钥隙?，優(yōu)質(zhì)的新股企業(yè)將會逐漸向擁有巨額資本金的大型券商投行集中，證券業(yè)投行將只選擇一些具有良好發(fā)展前景的企業(yè)進行“風(fēng)險”投資，回歸保薦人本位，從而真正為證監(jiān)會的新股排隊企業(yè)進行先期把關(guān)審查。

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