董登新解讀新股發(fā)行意見(jiàn)：指明改革方向?yàn)樽?cè)制

2013年12月01日 10:11
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

人參與條評(píng)論

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受中國(guó)證券報(bào)專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，標(biāo)志著IPO核準(zhǔn)制向注冊(cè)制正式開(kāi)始過(guò)渡。過(guò)渡不是一步跨越、一步到位，而是漸進(jìn)過(guò)程，這一改革部署更符合A股市場(chǎng)的中國(guó)國(guó)情。

中國(guó)證券報(bào)：您認(rèn)為指導(dǎo)意見(jiàn)相比以前最大的改進(jìn)是什么？

董登新：首次明確指出，此次修訂的新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見(jiàn)，是為了貫徹黨的十八屆三中全會(huì)決定中關(guān)于“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”的要求。改革目標(biāo)和方向一旦明確，我們就不再猶豫，直奔主題。

中國(guó)證券報(bào)：證監(jiān)會(huì)稱(chēng)意見(jiàn)為注冊(cè)制打下基礎(chǔ)。意見(jiàn)為過(guò)渡到注冊(cè)制作了什么安排？將起到什么作用？

董登新：事實(shí)上，此次修訂的新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見(jiàn)，已經(jīng)悄無(wú)聲息地開(kāi)始了向注冊(cè)制的過(guò)渡或邁進(jìn)，正如《意見(jiàn)》中所明確規(guī)定的：“中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部門(mén)和股票發(fā)行審核委員會(huì)依法對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不對(duì)發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值作出判斷。”這正是注冊(cè)制的基本精神和核心內(nèi)容之一，這也是核準(zhǔn)制向注冊(cè)制開(kāi)始過(guò)渡的法定依據(jù)。與此同時(shí)，《意見(jiàn)》還明確指出：“股票發(fā)行審核以信息披露為中心”，這同樣是注冊(cè)制的重要內(nèi)核與屬性，而且在信息披露的法律責(zé)任邊界上作了進(jìn)一步的細(xì)化與歸位，也就是說(shuō)，行政干預(yù)退出的地方，法治手段必須跟上、到位。今后，將會(huì)有修法的進(jìn)一步跟進(jìn)，比方，明年3月兩會(huì)期間有可能頒布新修訂的《證券法》，還有刑法與民法中有關(guān)證券犯罪的條款可能也要作出相應(yīng)修訂。

中國(guó)證券報(bào)：在新股發(fā)行機(jī)制、配售機(jī)制、保護(hù)投資者方面，意見(jiàn)有何亮點(diǎn)？

董登新：在國(guó)際上，注冊(cè)制沒(méi)有統(tǒng)一版本，但我們的注冊(cè)制可以有中國(guó)特色，尤其是在核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡階段，仍需要適當(dāng)?shù)男姓苤?，以矯正過(guò)渡期可能出現(xiàn)的偏差或問(wèn)題。比方，《意見(jiàn)》規(guī)定：“網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)預(yù)先剔除申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購(gòu)量不得低于申購(gòu)總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購(gòu)情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格?！边@種“去掉一個(gè)最高分”的做法，是對(duì)網(wǎng)下人情詢(xún)價(jià)的有效打壓，有利于剔除新股定價(jià)的水份。同時(shí)，《意見(jiàn)》又規(guī)定：網(wǎng)下配售的股票中至少40%應(yīng)優(yōu)先向募集證券投資基金和社會(huì)保障基金配售，這一規(guī)定有利于增加長(zhǎng)期投資者和組合投資者的新股持有份額，進(jìn)而較好地鎖定部分新股籌碼，形成對(duì)二級(jí)市場(chǎng)新股股價(jià)走穩(wěn)的有力支撐。這“一打一拉”的措施搭配起來(lái)，可以起到約束發(fā)行人、保護(hù)投資者的作用。

中國(guó)證券報(bào)：對(duì)此次新股定價(jià)機(jī)制做出的改變有何評(píng)價(jià)？

董登新：從表面上看，此次新股定價(jià)機(jī)制改變不大，但實(shí)際上間接的變化卻是比較大的。比方，引入存量發(fā)行制度，尤其對(duì)于創(chuàng)業(yè)板和中小板而言，它能有效地?cái)U(kuò)大新股上市的流通量，有利于打壓網(wǎng)下詢(xún)價(jià)，并能抑制二級(jí)市場(chǎng)新股炒作。

中國(guó)證券報(bào)：證監(jiān)會(huì)表示，按照信息披露的要求，今后監(jiān)管部門(mén)將不對(duì)企業(yè)的盈利能力和投資價(jià)值作判斷。如何理解這項(xiàng)舉措？突顯了何種監(jiān)管理念？對(duì)各方將有什么影響？

董登新：此次修訂的新股發(fā)行改革意見(jiàn)，進(jìn)一步淡化了行政干預(yù)，并實(shí)質(zhì)性強(qiáng)化了事后監(jiān)管及事后懲處，這也是核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡的重大舉措。為此，《意見(jiàn)》推出了三大重磅舉措：

一是明確規(guī)定在招股說(shuō)明書(shū)預(yù)先披路后，發(fā)行人相關(guān)信息及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改，并且在審核過(guò)程中，如果發(fā)現(xiàn)發(fā)行人申請(qǐng)材料中記載的信息自相矛盾、或就同一事實(shí)前后存在不同表述且有實(shí)質(zhì)性差異的，證監(jiān)會(huì)將中止審核，并在12個(gè)月內(nèi)不再受理相關(guān)保薦代表人推薦的發(fā)行申請(qǐng)。發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)報(bào)送的發(fā)行申請(qǐng)文件及相關(guān)法律文書(shū)涉嫌虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，移交稽查部門(mén)查處，被稽查立案的，暫停受理相關(guān)中介機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng)；查證屬實(shí)的，自確認(rèn)之日起36個(gè)月內(nèi)不再受理該發(fā)行人的股票發(fā)行申請(qǐng)，并依法追究中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)當(dāng)事人責(zé)任。

二是如果發(fā)行人招股說(shuō)明書(shū)有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，對(duì)判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構(gòu)成重大、實(shí)質(zhì)影響的，將依法回購(gòu)首次公開(kāi)發(fā)行的全部新股，且發(fā)行人控股股東將購(gòu)回已轉(zhuǎn)讓的原限售股份。與此同時(shí)，發(fā)行人、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)及所有簽字當(dāng)事人將依法賠償投資者損失。

三是要求發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級(jí)管理人員應(yīng)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾：所持股票在鎖定期滿(mǎn)后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)；公司上市后6個(gè)月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者上市后6個(gè)月期末收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)，持有公司股票的鎖定期限自動(dòng)延長(zhǎng)至少6個(gè)月。

上述三大重磅來(lái)襲，中國(guó)的企業(yè)家們?cè)谶x擇公司是否上市時(shí)，將會(huì)第一次變得很糾結(jié)，因?yàn)樯鲜酗L(fēng)險(xiǎn)增大、圈錢(qián)效應(yīng)減弱；證券中介機(jī)構(gòu)也將變得更加誠(chéng)信、審慎，尤其是發(fā)行人及證券中介的高管們?cè)谏鲜形募炞謺r(shí)變得更加小心謹(jǐn)慎、如履薄冰，不敢越雷池半步。這種巨大的環(huán)境改變及市場(chǎng)效果，正是來(lái)自法治、監(jiān)管與自律的精準(zhǔn)定位及科學(xué)分工。

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