A股IPO即將重啟注冊(cè)制有望開(kāi)啟新天地

2013年11月30日 23:05
來(lái)源：新華網(wǎng)

人參與條評(píng)論

新華網(wǎng)上海11月30日電（記者桑彤潘清）中國(guó)證監(jiān)會(huì)30日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》，A股市場(chǎng)IPO即將重啟。

此番重啟，一方面，股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡邁出重要一步；另一方面，優(yōu)先股發(fā)行、老股轉(zhuǎn)讓、上市公司分紅指引、提高借殼上市門(mén)檻等措施多箭齊發(fā)，有望對(duì)沖A股市場(chǎng)的“抽血”壓力，拓寬市場(chǎng)長(zhǎng)期資金投資渠道。

注冊(cè)制改革具“劃時(shí)代”意義

30日，《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》終于出爐。此次改革從根本上改變行政審批的模式，觸及到新股發(fā)行改革的“靈魂”。

推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制，被視為此次《意見(jiàn)》中的最大的“亮點(diǎn)”。與延續(xù)了多年的審核制不同，注冊(cè)制意味著未來(lái)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再為新股發(fā)行“把關(guān)”，股票的良莠優(yōu)劣將交由市場(chǎng)自己來(lái)判斷。

“股票發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡，并不意味著發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的降低和監(jiān)管的放松。相反，注冊(cè)制對(duì)事后監(jiān)管提出了更高的要求，監(jiān)管部門(mén)必須明確上市標(biāo)準(zhǔn)、加大嚴(yán)懲力度?！痹谏虾ＷC券交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀看來(lái)，對(duì)于虛假披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等諸多違法行為，要加大民事賠償、行政處罰和刑事處罰的力度，并且建立集體訴訟制度，如此才能起到威懾作用。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，中國(guó)股市市場(chǎng)化進(jìn)程的最大障礙就是對(duì)股票發(fā)行的過(guò)度行政干預(yù)。股票發(fā)行注冊(cè)制將對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程帶來(lái)“劃時(shí)代”的意義。

在申銀萬(wàn)國(guó)研究所市場(chǎng)部總監(jiān)桂浩明看來(lái)，這將改變現(xiàn)行監(jiān)管部門(mén)審批效率低、企業(yè)尋租嚴(yán)重的現(xiàn)象，市場(chǎng)將在資源配置中發(fā)揮決定性作用。這與當(dāng)前“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”的思路相一致。

在英達(dá)證券研究所所長(zhǎng)李大霄看來(lái)，本次新股發(fā)行制度改革的公布，宣布了長(zhǎng)期懸在中國(guó)股民頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”終于落下，長(zhǎng)期以來(lái)一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)輸入泡沫的毒瘤有望消減。

不過(guò)，業(yè)界專(zhuān)家們普遍認(rèn)為，從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的過(guò)渡并非一朝一夕就能完成，以信息披露為核心，保護(hù)投資者合法權(quán)益是改革的根本所在。相關(guān)法律制度的限制是首先需要突破的障礙。

《證券法》顯然是保護(hù)投資者的根本利器。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼近日表示，全國(guó)人大已經(jīng)把《證券法》的修改列入了立法規(guī)劃的第一類(lèi)項(xiàng)目。其建議，新《證券法》應(yīng)從完善證券侵權(quán)民事賠償制度、建立證券市場(chǎng)的公益訴訟制度、和解金賠償制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)令購(gòu)回制度、承諾違約強(qiáng)制履約制度、侵權(quán)行為人主動(dòng)補(bǔ)償投資者的制度、證券專(zhuān)業(yè)調(diào)解制度七個(gè)方面進(jìn)行法律完善。

“借尸還魂”或?qū)⒉粡?fù)存在

值得注意的是，針對(duì)近期市場(chǎng)爆炒的殼資源現(xiàn)象，《意見(jiàn)》強(qiáng)化了對(duì)借殼上市的監(jiān)管，在審核中對(duì)借殼上市條件的把握由與IPO標(biāo)準(zhǔn)“趨同”向“等同”逐漸過(guò)渡，并明確規(guī)定不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市。

在IPO暫停背景下，由于借殼上市條件低于IPO標(biāo)準(zhǔn)，PE機(jī)構(gòu)不斷鼓吹，今年以來(lái)借殼上市風(fēng)起云涌。

長(zhǎng)城證券公司并購(gòu)部總經(jīng)理尹中余此前表示，A股市場(chǎng)投資者對(duì)于借殼后“麻雀變鳳凰”的期待相當(dāng)高，小盤(pán)績(jī)差股幾乎約等于借殼題材股的投資思維并沒(méi)有得到扭轉(zhuǎn)。在這種投資情緒主導(dǎo)下，大量放行IPO在非理性的市場(chǎng)仍然有可能被消化，到那時(shí)只會(huì)讓炒作資金擁有更多的借殼概念狙擊標(biāo)的。

“借殼上市屢屢成功不僅導(dǎo)致退市公司‘借尸還魂’，炒短炒差現(xiàn)象普遍也令二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格扭曲?？?jī)差公司通過(guò)賣(mài)殼成為股市‘不死鳥(niǎo)’，難以形成有效的退市制度?！焙赉y指出。

顯然，借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同，有利于遏制市場(chǎng)對(duì)績(jī)差股的投機(jī)炒作，從根本上減少內(nèi)幕交易的動(dòng)機(jī)，形成有效的退市制度。同時(shí)，還可以防止市場(chǎng)監(jiān)管套利，防范IPO終止審查或不予核準(zhǔn)企業(yè)轉(zhuǎn)道借殼上市。從優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置的角度而言，也有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

對(duì)于不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市的規(guī)定，分析人士認(rèn)為這將抑制目前創(chuàng)業(yè)板存在的“三高”現(xiàn)象，減少內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為?！耙苍S未來(lái)上市公司殼資源將變得一文不值，過(guò)去市場(chǎng)中所熱炒的重組概念股將會(huì)退燒?！?/p>

尹中余認(rèn)為，如果資本市場(chǎng)的借殼上市不再那么流行，則殼公司的價(jià)值也就大幅下降，上市公司退市的阻力也會(huì)小得多。以嚴(yán)格執(zhí)行退市制度約束新股發(fā)行機(jī)制始終是關(guān)鍵所在。

優(yōu)先股對(duì)沖緩解“抽血”壓力

IPO重啟總是伴隨著各種爭(zhēng)議，在此之前A股市場(chǎng)多次談虎色變，更凸顯了投資者的恐慌情緒。然而新股發(fā)行暫停是非常態(tài)現(xiàn)象，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次重啟IPO反而意味著靴子落地，市場(chǎng)預(yù)期更為明朗，有利于證券市場(chǎng)運(yùn)行。

股市設(shè)立以來(lái)，已經(jīng)歷8次新股發(fā)行暫停、7次恢復(fù)發(fā)行。從歷次股市表現(xiàn)來(lái)看，恢復(fù)發(fā)行首個(gè)交易日，上證綜指5次下跌、2次上漲。從實(shí)際情況看，恢復(fù)新股發(fā)行并不決定股市中長(zhǎng)期走勢(shì)，股市運(yùn)行主要由當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面和宏觀政策所決定。

此次重啟的特殊之處在于注冊(cè)制的推行，這對(duì)于長(zhǎng)期低迷的A股市場(chǎng)而言，被視為開(kāi)啟A股市場(chǎng)“慢牛短熊”的新格局。

南方基金首席策略分析師楊德龍認(rèn)為，IPO重啟已在預(yù)期之內(nèi)，預(yù)計(jì)對(duì)大盤(pán)影響不大。排隊(duì)上市的企業(yè)中中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)較多，對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板的沖擊將更大。

而發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化并不意味著目前已通過(guò)發(fā)審會(huì)的80余家企業(yè)馬上就會(huì)全部發(fā)行完畢。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，《意見(jiàn)》發(fā)布后預(yù)計(jì)將有一個(gè)月左右準(zhǔn)備工作時(shí)間，隨后將有公司陸續(xù)進(jìn)行上市進(jìn)程，預(yù)計(jì)到2014年1月，約有50家企業(yè)完成程序并陸續(xù)上市。

值得注意的是，此次IPO開(kāi)閘、優(yōu)先股發(fā)行、老股轉(zhuǎn)讓措施等多箭齊發(fā)，有望緩解市場(chǎng)“抽血”的預(yù)期。

國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜對(duì)記者表示，優(yōu)先股能夠緩解市場(chǎng)的融資壓力，滿(mǎn)足銀行等資本密集型企業(yè)資本擴(kuò)張的需求；同時(shí)也豐富了市場(chǎng)的投資品種，拓寬了保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金投資渠道，有利于吸引長(zhǎng)期資金入市。

而推出老股轉(zhuǎn)讓措施，允許首發(fā)時(shí)公司股東向公眾公開(kāi)發(fā)售存量股份，一方面可以增加新上市公司可流通股數(shù)量，緩解單只股票上市時(shí)可交易份額偏少的狀況；另一方面對(duì)買(mǎi)方報(bào)高價(jià)形成約束，進(jìn)一步促進(jìn)買(mǎi)、賣(mài)雙方充分博弈，促進(jìn)新股合理定價(jià)；同時(shí)，緩解“超募”問(wèn)題，并緩解股票上市后老股集中解禁對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響。