光大副行長：金融產(chǎn)品創(chuàng)新的“柵欄”原則

2013年11月22日 14:10
來源：鳳凰財經(jīng)

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摘要：近期開展的銀行理財業(yè)務標準化的創(chuàng)新試點，將推動銀行發(fā)展規(guī)范的資產(chǎn)管理業(yè)務，不僅賦予了銀行應對金融脫媒與利率市場化的有效防御武器，也促進債券等直接融資市場的發(fā)展

林立/文

2013年9月16日尚福林主席在銀行業(yè)協(xié)會第13次會員大會講話中明確提出，在“柵欄”內(nèi)，探索理財業(yè)務有效服務實體經(jīng)濟的新產(chǎn)品、新模式，推動理財業(yè)務規(guī)范化、規(guī)?；l(fā)展，逐步成長為銀行常規(guī)重點業(yè)務?！皷艡凇痹瓌t，其核心是對不同性質的業(yè)務進行風險隔離。08年國際金融危機發(fā)生后，國際金融監(jiān)管的一個方向也是防范不同性質的業(yè)務過度交叉所帶來的風險隱匿與擴散，特別是在銀行自營業(yè)務與代客業(yè)務之間、在銀行傳統(tǒng)業(yè)務與新興業(yè)務之間，明晰業(yè)務性質與風險歸屬，建立防火墻與隔離帶。

中資商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品是我國利率市場化和資產(chǎn)證券化發(fā)展進程緩慢，企業(yè)直接融資市場欠發(fā)達和投資者投資渠道匱乏的背景下銀行創(chuàng)新的產(chǎn)物。截止2013年9月底，商業(yè)銀行自身創(chuàng)設發(fā)行、投資管理的理財產(chǎn)品（銀行理財產(chǎn)品）余額已接近10萬億元人民幣。銀行理財產(chǎn)品在波動的市場環(huán)境中為投資者帶來了持續(xù)投資收益的同時，也連通了投資與融資，推動了我國利率市場化的進程，促進了中國金融投資體系有效前沿面（efficient frontier）的逐步形成。但另一方面，銀行理財產(chǎn)品以約定收益率方式為主的發(fā)行模式以及法律地位缺失等問題，使得銀行理財業(yè)務的風險收益隔離、過手機制沒有真正確立，剛性兌付的現(xiàn)象客觀存在，代客與自營存在風險傳染的可能，迫切需要建立一個扎實的“柵欄”。

理財業(yè)務“三要件”

近期，10余家試點銀行推出了“理財直接融資工具”與“理財管理計劃”相配套的理財創(chuàng)新整體方案，可以看做是監(jiān)管機構在銀行理財業(yè)務框架內(nèi)，為了繼續(xù)發(fā)揮銀行理財業(yè)務為投資者創(chuàng)造財產(chǎn)性收入、推動實體經(jīng)濟發(fā)展、促進銀行轉型等積極作用的同時，解決理財業(yè)務存在的信息不透明、影子銀行隱性風險積累、通道業(yè)務放大金融杠桿等問題，按照“柵欄”原則，分別在理財業(yè)務的資產(chǎn)端和投資端做出的規(guī)范性安排。

銀行理財業(yè)務本質上是受托業(yè)務，是銀行作為專業(yè)受托資產(chǎn)管理機構使用投資者的資金、在與投資者事先約定的投資范圍內(nèi)進行資產(chǎn)組合配置和投資管理，投資收益與風險由投資者承擔，銀行從賣者有責的角度出發(fā)，做好受托、履職、盡責的義務并收取管理費的活動。根據(jù)國際金融監(jiān)管的理論與實踐，如何在法律形式與業(yè)務實質上使銀行理財或資產(chǎn)管理業(yè)務的投資風險與收益過手給投資者，使投資者愿意承擔、能夠承擔，即滿足“風險隔離、風險可公允計量、投資者可承受”等三個方面的要件就是理財業(yè)務產(chǎn)品建立柵欄、回歸本源的關鍵。

1、風險隔離。首先要要根據(jù)業(yè)務實質明確風險由誰承擔，并在法律形式、賬戶獨立、會計核算等方面能夠將不同權屬關系的資產(chǎn)相互隔離。

2、風險可計量。風險被隔離后還應公允、透明地計量，即基礎資產(chǎn)的風險被資產(chǎn)價格的公允變化所反映，否則投資者無法了解所進行的投資實際承受的風險，也就無從談及去承擔風險。金融學上的風險就是指金融資產(chǎn)價格波動反映的不確定性，而大多數(shù)銀行理財產(chǎn)品采用的按照約定收益率發(fā)行的方式，加之銀行聲譽的背書，使得理財產(chǎn)品所投資基礎資產(chǎn)的利率風險、市場風險以及信用風險并沒有傳遞給投資者。因此，盡管銀行采取了很多投資者適合度銷售的措施，但結果仍是銀行理財產(chǎn)品的剛性兌付。而反觀債券基金、股票基金等產(chǎn)品，盡管也是銀行代理銷售的，但因為其按凈值認購、贖回，價格的變動反映了風險，投資者也真正認可了“市場有風險，投資需謹慎”的理念。

3、投資者可承受，即通過分散風險使投資者能夠承擔風險。在銀行主導的間接融資體系中，金融風險是通過銀行的客戶關系管理與持續(xù)信用風險監(jiān)測（貸后管理）、模式/模型選擇與組合管理得以控制的，儲戶（投資者）僅承擔銀行的信用風險而不承擔銀行貸款所對應的基礎資產(chǎn)的風險；而在以金融市場為主導的直接融資體系中，風險控制的主要手段是依靠專業(yè)化的資產(chǎn)管理與財富管理機構，以分散化的風險轉移為主要控制手段，投資者直接承擔了基礎資產(chǎn)的風險，但由于資產(chǎn)管理機構的動態(tài)管理與組合投資，單一基礎資產(chǎn)的風險被層層分解，最終能夠被投資者所承受。

標準化創(chuàng)新方案

反觀10余家試點銀行推出的“理財直接融資工具”與“理財管理計劃”的設計方案：

“銀行理財直接融資工具”是一種由商業(yè)銀行作為發(fā)起管理人設立、直接以單一企業(yè)的債權融資為資金投向，由合格投資者（銀行理財管理計劃）進行投資交易的標準化投資載體，在法律形式上起到風險隔離與破產(chǎn)遠離的作用，并保證理財資金與實體經(jīng)濟一一對應。工具的創(chuàng)設引入公開發(fā)行、集中薄記、持續(xù)報價、連續(xù)估值、以及最高80%的自我投資，并向“計劃”管理銀行定期披露信息，使得非標準的基礎資產(chǎn)轉化為可交易、可估值、透明的標準金融產(chǎn)品。

“銀行理財管理計劃”有別于傳統(tǒng)的銀行理財產(chǎn)品，是商業(yè)銀行發(fā)行的開放式、無預期收益率、僅投資銀監(jiān)會認可的標準金融工具（債券、理財直接融資工具等）并獨立開戶、單獨管理、單獨建賬和單獨核算的理財產(chǎn)品。“計劃”通過動態(tài)管理（開放式）、組合投資、公允估值（非預期收益率）、信息透明，做到分散風險并將基礎資產(chǎn)的投資收益于風險過手給投資者。

因此，“計劃”的特性確立以“工具”的可交易、可估值為基礎，“工具”的風險傳遞以“計劃”的組合投資為要件，工具是立柵、計劃是橫桿，兩者缺一不可，構成了理財業(yè)務堅實的柵欄：“理財直接融資工具”將非標融資項目變身為標準化的金融產(chǎn)品（但無法解決單一投向的集中度風險以及實體經(jīng)濟需要長期資金但資金端需要流動性的矛盾），“理財管理計劃”將金融產(chǎn)品變身為投資組合（通過動態(tài)管理與組合投資以分散風險，在基礎資產(chǎn)與投資者之間建立緩沖帶，體現(xiàn)資產(chǎn)管理人的價值貢獻）。通過層層過濾，依托專業(yè)化的結構設計與組合管理，分散基礎融資項目的風險，使不同風險偏好的機構投資者、個人投資者能夠承受，從而使原來集中在銀行系統(tǒng)的信用風險得以轉移出來，真正促進直接融資的發(fā)展，提高金融與實體經(jīng)濟的擬合度，也使投資者真正獲得風險收益。

強化風險把控

“理財直接融資工具”與“理財管理計劃”相配套的整體方案試點推出有以下重要意義包：

首先，推進多層次的直接融資體系建設，以理財業(yè)務增量資金對接實體經(jīng)濟，同時理財直接融資工具與理財管理計劃的對應，即是銀行理財資產(chǎn)端和負債端直接對應，壓縮了多層通道環(huán)節(jié)，將降低企業(yè)融資成本、提高資金使用效率。

其次，使原有理財業(yè)務透明化、標準化，風險收益真正轉移，避免剛性兌付，推動發(fā)展為規(guī)范的資產(chǎn)管理業(yè)務，不僅賦予了銀行應對金融脫媒與利率市場化的有效防御武器，也促進債券等直接融資市場的發(fā)展。一個強大的債券市場與一個強大的資產(chǎn)管理行業(yè)相互配合，才能促進中國金融體系轉變，而這一過程中，銀行通過理財業(yè)務的規(guī)范完成自我革命，浴火而生。

兩項試點鋪開將倒逼銀行風險管控能力和投資管理能力提升。理財直接融資工具要求銀行提高對標的資產(chǎn)項目風險的識別和管理，以維持其發(fā)起方信譽，同時銀行理財所謂“影子銀行”風險將顯性化、透明化，從而有助于監(jiān)管層對系統(tǒng)風險的把控；而理財管理計劃的投資與收費的透明、比較基準的顯性化，也迫使銀行真正提高資產(chǎn)配置和投資管理能力，從而促使銀行由財富持有銀行向財富管理銀行轉型。

第三，抑制過度虛擬化，緩釋“影子銀行”風險。一是減少通道業(yè)務，擠壓“資管泡沫”，推動金融機構差異化經(jīng)營、專業(yè)化分工，推動大資管行業(yè)健康發(fā)展；二是整體方案是以商業(yè)銀行模式而非投行模式為主的綜合化經(jīng)營，本身就抑制了過度杠桿。

第四，整體方案是增量改革、新老銜接。以往銀行理財業(yè)務在穩(wěn)定銀行存款等方面有一定的作用，但隨利率市場化的推進，將逐步被銀行更為規(guī)范的主動負債品種所取代。在新的環(huán)境下，新的理財產(chǎn)品模式必將逐步被投資者所接受。而且，只有銀行理財產(chǎn)品從法律形式到業(yè)務實質真正回歸代客業(yè)務、回歸資產(chǎn)管理，銀行理財才能擺脫銀行資產(chǎn)負債表的束縛、擺脫資本充足率的約束，才能真正做大。未來兩三年，在銀行外部經(jīng)營環(huán)境劇烈變化的過程中，銀行理財業(yè)務新老銜接，對商業(yè)銀行天然有一個過渡期與適應期。

因此，理財制度框架創(chuàng)新設計符合金融促進實體經(jīng)濟發(fā)展以及金融產(chǎn)品創(chuàng)新建立柵欄的要求，將“推動理財業(yè)務規(guī)范化、規(guī)?；l(fā)展，逐步成長為銀行常規(guī)重點業(yè)務”。

作者為中國光大銀行常務副行長