國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)可考慮優(yōu)先股方式

2013年11月18日 02:15
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：劉曉忠

人參與條評(píng)論

11月15日新華社授權(quán)發(fā)布《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》。通覽全文，在第一部分闡述了全面深化改革的重大意義和指導(dǎo)思想后，緊接著在第二部分的堅(jiān)持和完善基本經(jīng)濟(jì)制度領(lǐng)域，重點(diǎn)就國(guó)企改革展開(kāi)闡述，突出了國(guó)企改革的重要性。

《決定》在國(guó)資改革方面的亮點(diǎn)為：明確公有制經(jīng)濟(jì)和非公有制經(jīng)濟(jì)都是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，被詮釋為公有制經(jīng)濟(jì)與非公經(jīng)濟(jì)沒(méi)有老大和老二之區(qū)分了；明確國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股的混合所有制，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管要以管資本為主；加強(qiáng)國(guó)有資本分紅的硬約束，提高國(guó)有資本收益上繳公共財(cái)政比例，即2020年提到30%等。

當(dāng)前《決定》突出強(qiáng)調(diào)把國(guó)有資產(chǎn)管理體系以管資本為主，用資本運(yùn)營(yíng)思路來(lái)監(jiān)管、配置國(guó)有資產(chǎn)，有助于增加國(guó)有資產(chǎn)活性，如若國(guó)有資產(chǎn)與其他資產(chǎn)組合成混合所有制企業(yè)，那么國(guó)資委等就可重點(diǎn)以資本運(yùn)營(yíng)者角度，把重點(diǎn)放置在國(guó)有資本的運(yùn)營(yíng)上，進(jìn)而可借助私有產(chǎn)權(quán)明晰的人格化，分享其內(nèi)生的激勵(lì)相容性，進(jìn)而緩解國(guó)有資產(chǎn)在產(chǎn)權(quán)上的多重委托代理風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，當(dāng)前國(guó)企在構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度上，一直無(wú)法派生出內(nèi)生的激勵(lì)相容性，實(shí)際上就是國(guó)有資產(chǎn)作為全民共有財(cái)產(chǎn)，在產(chǎn)權(quán)環(huán)節(jié)上存在著復(fù)雜而不完備的委托代理風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而面臨公地悲劇。同時(shí)，混合所有制的實(shí)現(xiàn)形式，實(shí)際上拓寬了國(guó)有資本影響力。之前公有制主體地位和國(guó)有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用，主要倚重國(guó)有資本對(duì)企業(yè)的絕對(duì)控股，而隨著混合所有制的出現(xiàn)，國(guó)有資本可通過(guò)相對(duì)控股（如30%），就可體現(xiàn)其控制力。

當(dāng)然，需要指出的是，當(dāng)前國(guó)有企業(yè)，尤其是壟斷國(guó)企牽制著市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用，如目前電力、石油、金融、水和土地等要素資源的非完全市場(chǎng)化，實(shí)際與國(guó)企壟斷直接關(guān)聯(lián)。而《決定》既明確強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)在未來(lái)資源配置中的決定性作用，又強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持公有制主體地位，發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用，這本身存在一定矛盾，如何有效協(xié)調(diào)好這對(duì)矛盾，無(wú)疑是值得探尋的課題。畢竟，國(guó)有資本很多時(shí)候體現(xiàn)的是決策層意志和非市場(chǎng)邏輯的經(jīng)濟(jì)控制力，而不利于私人資本的利益，影響混合所有制公司的公司治理，進(jìn)而致使私人資本忌憚?dòng)谕瑖?guó)有資本組成混合經(jīng)營(yíng)。

同樣，混合所有制并不能完全遮蔽國(guó)有資本所有權(quán)虛置，加之國(guó)有資本體量巨大，單純基于幾家國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，管理分散在若干家公司的國(guó)有資本，無(wú)疑面臨企業(yè)組織邊界問(wèn)題，即資本運(yùn)營(yíng)管理公司的內(nèi)部組織管理成本高于市場(chǎng)交易成本，導(dǎo)致管理低效甚至失效問(wèn)題。

因此，如何構(gòu)建激勵(lì)相容的國(guó)有資產(chǎn)或資本管理體制，是接下來(lái)國(guó)企改革的核心命題。而資本管理又可分拆出把國(guó)有資產(chǎn)看作債權(quán)資產(chǎn)還是股權(quán)資產(chǎn)的問(wèn)題，抑或是國(guó)有資本是以普通股的權(quán)益資產(chǎn)為主，還是優(yōu)先股的偏債性資產(chǎn)為主？

債權(quán)資產(chǎn)的好處在于債權(quán)需還本付息，而對(duì)企業(yè)管理層構(gòu)成預(yù)算硬約束，牽制其隨意動(dòng)用企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的權(quán)限，但國(guó)資委等將失去對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的直接支配和管理經(jīng)營(yíng)權(quán)，恐難以被接受。為此，若能引入優(yōu)先股改造國(guó)有資產(chǎn)（今后國(guó)有資本不再主要體現(xiàn)為普通股，而是變成優(yōu)先股），且若這種優(yōu)先股是具有股利累積性和可觸發(fā)表決權(quán)閥門(mén)的，無(wú)疑既可保障國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，又可避免國(guó)有資本牽制市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，同時(shí)在企業(yè)的重大決策可能牽涉國(guó)有資本利益時(shí)，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)者可啟用投票表決權(quán)。

由此可見(jiàn)，當(dāng)前既要落實(shí)市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，又要堅(jiān)持公有制主體地位，發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用，激活經(jīng)濟(jì)社會(huì)內(nèi)生活力，實(shí)現(xiàn)以管資本為主的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體系更多是打開(kāi)了正確的航向，如何有效管資本才是核心問(wèn)題，而這方面適度用優(yōu)先股推進(jìn)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)是值得研究的方向。

打印轉(zhuǎn)發(fā)