耶倫聽證會前瞻：耶倫的立場與QE的誤區(qū)

2013年11月14日 23:12
來源：鳳凰黃金

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鳳凰黃金訊 據(jù)華爾街見聞報(bào)道，北京時(shí)間今晚11點(diǎn)，耶倫將出席參議院金融委員會聽證會。在昨日披露的耶倫證詞中，耶倫表示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長和勞動力市場遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出應(yīng)有的潛能。在經(jīng)濟(jì)和勞動力市場明顯好轉(zhuǎn)前，聯(lián)儲不會減小貨幣政策刺激。

作為耶倫的前同事及朋友，前美聯(lián)儲理事Kevin Warsh談了如何理解耶倫，以及更重要的，如何理解美聯(lián)儲的政策。

在未來數(shù)周及數(shù)月內(nèi)，金融市場將竭力搞清楚美聯(lián)儲人事的變化對貨幣政策意味著什么。他們尤其想要弄明白耶倫對于更多量化寬松和更長時(shí)間零利率的看法。

這可以理解，但貨幣政策和經(jīng)濟(jì)的變化關(guān)聯(lián)的東西更多。關(guān)鍵因素取決于美聯(lián)儲，包括其工具的有效性、政府對其的影響以及其在全球經(jīng)濟(jì)中的地位。

對于當(dāng)前奠定美聯(lián)儲政策的一些基本理念，讀者需要更多的理解：

- 量化寬松只是在零利率情況下的常規(guī)貨幣政策操作。

下調(diào)短期利率刺激經(jīng)濟(jì)增長是傳統(tǒng)的貨幣政策工具。但QE本質(zhì)上是不容的。購買長期美債來達(dá)到負(fù)實(shí)際利率的做法是非常規(guī)的，這是自1951年財(cái)政部-美聯(lián)儲協(xié)議以來前所未有的改變。

美聯(lián)儲如今在直接影響長期美債的價(jià)格，后者是全球最重要的資產(chǎn)，是全球投資者進(jìn)行投資的基本依據(jù)。今年早些時(shí)候關(guān)于美聯(lián)儲可能小幅收縮QE的說法引發(fā)全球金融市場軒然大波。這一過程應(yīng)該讓所有人都感到需要更謙遜一點(diǎn)。這也糾正了之前認(rèn)為QE并非未經(jīng)測試、不完善的實(shí)驗(yàn)的說法。

- 通脹不高就足以讓美聯(lián)儲繼續(xù)其當(dāng)前的政策。

低通脹數(shù)據(jù)和穩(wěn)定的通脹預(yù)期反而應(yīng)該引發(fā)外界對于美聯(lián)儲政策的討論，這不僅僅是因?yàn)樨泿鸥深A(yù)與其對經(jīng)濟(jì)的影響之間存在較長以及多變的時(shí)滯。QE最顯著的風(fēng)險(xiǎn)并非惡性通脹的爆發(fā)。相反，長期的冗余貨幣和補(bǔ)貼信貸與顯著的資本錯(cuò)配機(jī)錯(cuò)誤投資聯(lián)系密切，這對于長期的經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定并無益處。

- 美聯(lián)儲是否能夠退出極度寬松的貨幣政策取決于是否有工具吸收超額流動性

金融市場并不懷疑美聯(lián)儲扮演金融水管工的能力。但美聯(lián)儲要結(jié)束其干預(yù)措施并最終加息需要的最重要的東西是勇氣和信念。美聯(lián)儲因被認(rèn)為推高市場就廣受批評。考慮下當(dāng)美聯(lián)儲開始給市場節(jié)衣縮食的時(shí)候，會面臨怎樣的質(zhì)疑吧。

- 貨幣政策的執(zhí)行首先要確認(rèn)政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

在通常情況下，央行一般會這么做。但這只是通常情況。

美國政府和國會不愿/無法就稅收和政府開支達(dá)成長期協(xié)議。他們總是避開艱難的抉擇，轉(zhuǎn)而相信美聯(lián)儲的QE能夠拯救一切。簡而言之，美聯(lián)儲已經(jīng)成為總需求的默認(rèn)提供方。但美聯(lián)儲做的越多，那些國會議員們就越有理由不作為。諾貝爾獎(jiǎng)得主Tom Sargent的話說的好：“只有在財(cái)政政策有連貫性的前提下，才能談貨幣政策的連貫性?！?/p>

- 通過QE形式實(shí)施的高度寬松的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)提供了廣泛的支撐。

大部分人并不質(zhì)疑美聯(lián)儲的政策意圖，但在其政策下，會有人收益、也有人會吃虧，這應(yīng)該毫不避諱的承認(rèn)。

美聯(lián)儲購買MBS，因此直接推高了房屋擁有者相對于租客和潛在未來購房者的資產(chǎn)價(jià)值。美聯(lián)儲購買長期美債壓低利率并將投資者推向風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)，這推高了美股。

最直接的受益者：富裕家庭以及那些擁有更多資產(chǎn)、更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及更低融資渠道的公司。對于工人和退休者則要差得多。就業(yè)市場的改善并不能提供多少慰藉。

- 美聯(lián)儲根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)做出貨幣決策。

是的，但美國是全球經(jīng)濟(jì)的核心。美聯(lián)儲帶來的流動性通過貿(mào)易和銀行渠道、資本和投資流動以及金融市場套利溢出到了全球各地。美聯(lián)儲的激進(jìn)寬松具有傳染性，會導(dǎo)致其他央行同樣寬松來保持競爭力。要維持美元的儲備貨幣地位就要有全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的視角。

- 前瞻指引是全新的、獨(dú)立的工具

自QE啟動以來，美聯(lián)儲決策者就在試圖解釋資產(chǎn)購買和利率是不同的工具。因此他們強(qiáng)調(diào)收縮QE不是緊縮、極低利率也會在QE結(jié)束后繼續(xù)。但投資者并不認(rèn)同。一旦美聯(lián)儲開始收縮QE，市場可能就會大幅度調(diào)整其觀點(diǎn)。

近期，美聯(lián)儲已經(jīng)強(qiáng)化了前瞻指引，試圖說服投資者，即便在QE結(jié)束后美聯(lián)儲也將維持低利率。前瞻指引是用來闡述央行將如何對未來數(shù)據(jù)做出反映的。但如何說與具體如何做是倆嘛事。美聯(lián)儲最近這幾年沒怎么別人夸獎(jiǎng)過預(yù)見性好。

- 央行的透明度是政策執(zhí)行的必要要求

完整披露其資產(chǎn)負(fù)債表和市場造作是美聯(lián)儲必須遵守的法律要求。但對未來政策溝通的透明度并不是。美聯(lián)儲的最高準(zhǔn)則是制定好政策?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的極高不確定性，過度披露政策意圖并非好事。

美聯(lián)儲是一個(gè)強(qiáng)有力的機(jī)構(gòu)，但其權(quán)利并非無窮盡或沒有邊界。耶倫是一個(gè)有著良好判斷力和聲譽(yù)的人，而這對于未來非常重要。

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