前瞻：美聯(lián)儲(chǔ)10月利率決議之背景解讀篇

2013年10月30日 09:00
來(lái)源：匯通網(wǎng)

人參與條評(píng)論

今晚，美聯(lián)儲(chǔ)利率決議將再度成為全球金融市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。盡管與9月利率決議僅僅相隔一個(gè)半月的時(shí)間，但市場(chǎng)對(duì)于縮減QE計(jì)劃的預(yù)期早已天壤之別。由于美國(guó)政府在10月中上旬經(jīng)歷了17年來(lái)首度的停擺風(fēng)波，其負(fù)面影響已令美國(guó)第四季度經(jīng)濟(jì)前景大為蒙陰，因此目前美聯(lián)儲(chǔ)在制定新的決策安排時(shí)，顯然將對(duì)此投鼠忌器。

從目前市場(chǎng)的預(yù)期看，絕大多數(shù)的機(jī)構(gòu)都斬釘截鐵地表示，美聯(lián)儲(chǔ)在此次決議中料將維持0-0.25%的基準(zhǔn)利率和850億美元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模不變。如果說(shuō)在9月，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)是否縮減QE還心存芥蒂的話(huà)，這次可謂一邊倒的認(rèn)為10月美聯(lián)儲(chǔ)將按兵不動(dòng)。

不過(guò)，投資者不應(yīng)忘記，投行機(jī)構(gòu)當(dāng)初對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月決議的預(yù)測(cè)，幾乎全部“失靈”。因此盡管美聯(lián)儲(chǔ)10月出手縮減或擴(kuò)大QE規(guī)模的可能非常渺茫，但投資者仍不應(yīng)忽視。而如果美聯(lián)儲(chǔ)真的如市場(chǎng)廣泛預(yù)期般，在此次決議中選擇按兵不動(dòng)，那么屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于縮減QE計(jì)劃和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步措辭，將成為決議市場(chǎng)行情的關(guān)鍵，而投資者屆時(shí)很可能將陷入一番咬文嚼字之中。

前瞻：美聯(lián)儲(chǔ)10月利率決議之背景解讀篇

美聯(lián)儲(chǔ)將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三14:00(北京時(shí)間周四凌晨2:00)公布的10月貨幣政策利率決議。由于美國(guó)政府關(guān)停以及債務(wù)上限爭(zhēng)議的鬧劇在前，目前業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)本周可能繼續(xù)維持現(xiàn)狀。相比幾個(gè)月前，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將延后退出量化寬松(QE)的預(yù)期顯著升溫，明年3月份正在被認(rèn)為是可能性最高的QE退出啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)。

瑞銀最新的一份報(bào)告稱(chēng)?！澳壳?，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)短期財(cái)政政策風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)暫緩，不過(guò)我們預(yù)計(jì)本月FOMC會(huì)議（10月29-30日）并不會(huì)開(kāi)始削減QE?！眻?bào)告指出，一些關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要到這次議息會(huì)議后才公布，美聯(lián)儲(chǔ)本月并沒(méi)有足夠的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和基本信息，去準(zhǔn)確評(píng)估當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。同時(shí)，財(cái)政政策僵局的隱患依然存在。

國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)DBRS此前在一份報(bào)告中指出，盡管美國(guó)兩黨前不久就預(yù)算問(wèn)題達(dá)成短期協(xié)議，但該機(jī)構(gòu)依然決定維持對(duì)美國(guó)信用評(píng)級(jí)的“負(fù)面觀(guān)察”。報(bào)告指出，受到政府關(guān)停拖累，美國(guó)今年第四季度的GDP增速將放緩，由此很可能促使美聯(lián)儲(chǔ)延后其縮減債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的行動(dòng)。

美國(guó)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)咨詢(xún)公司曾估算，16天的停擺，已讓美國(guó)四季度的GDP增長(zhǎng)損失約0.3個(gè)百分點(diǎn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾的看法更悲觀(guān)，預(yù)計(jì)此次政府停擺將拖累美國(guó)GDP增長(zhǎng)約0.6個(gè)百分點(diǎn)，約合240億美元。多數(shù)分析師預(yù)計(jì)，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的年增長(zhǎng)率將不高于2%。

經(jīng)濟(jì)所受到的負(fù)面沖擊無(wú)疑將令美聯(lián)儲(chǔ)在接下來(lái)執(zhí)行縮減QE計(jì)劃時(shí)投鼠忌器。而不僅是本次會(huì)議，目前市場(chǎng)甚至預(yù)期，今年12月份的年內(nèi)最后一次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，預(yù)計(jì)也不會(huì)有任何動(dòng)作。

周二發(fā)布的調(diào)查結(jié)果仍顯示，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)不會(huì)在短期內(nèi)縮減量化寬松(QE)政策。這份10月調(diào)查發(fā)現(xiàn)，華爾街預(yù)期在2014年4月之前，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)維持每月資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模在850億美元的水平。同時(shí)，被調(diào)查者認(rèn)為目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為1.9%，低于年初預(yù)期的2.7%。他們預(yù)期明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在2.5%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，以及市場(chǎng)對(duì)政府臨時(shí)停擺所造成巨大損失的擔(dān)憂(yōu)，是產(chǎn)生這些變化的主要原因。美聯(lián)儲(chǔ)在9月的會(huì)議中決定不縮減量化寬松政策，現(xiàn)在看來(lái)是明智的。

前瞻：美聯(lián)儲(chǔ)10月利率決議之咬文嚼字篇

如果說(shuō)在9月，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)是否縮減QE還心存芥蒂的話(huà)，這次可謂一邊倒的認(rèn)為10月美聯(lián)儲(chǔ)將按兵不動(dòng)。盡管我們本著謹(jǐn)慎的原則，目前不能完全排除美聯(lián)儲(chǔ)在此次會(huì)議中出手縮減或擴(kuò)大QE規(guī)模的可能性，但是美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)廣泛預(yù)期般按兵不動(dòng)的選擇，確實(shí)是今晚最有可能出現(xiàn)的局面。

而可以預(yù)期，如果美聯(lián)儲(chǔ)真的如市場(chǎng)廣泛預(yù)期般，在此次決議中選擇按兵不動(dòng)，那么屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于縮減QE計(jì)劃和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步措辭，很可能將成為決議市場(chǎng)行情的關(guān)鍵，而投資者屆時(shí)無(wú)疑將陷入一番咬文嚼字之中。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)今晚決議中的聲明措辭，多家機(jī)構(gòu)目前均對(duì)此有所預(yù)期。德國(guó)商業(yè)銀行周一就認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)聲明將肯定會(huì)談及財(cái)政政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的下行風(fēng)險(xiǎn)。FOMC也將再度指出，通脹率仍低于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水準(zhǔn)。委員會(huì)可能會(huì)重申，因美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“適宜”的寬松貨幣政策，失業(yè)率將逐步下滑至美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平。此外會(huì)后聲明可能將強(qiáng)調(diào)，主要通脹預(yù)期穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)將在失業(yè)率降至6.5%水平之前維持零利率政策。

而摩根士丹利的前瞻則更為詳細(xì)。他們?cè)谏现鼙硎?，美?lián)儲(chǔ)不可能在10月的FOMC會(huì)議上放緩QE，但這并不意味著這次FOMC會(huì)議會(huì)悄無(wú)聲息的過(guò)去，正因?yàn)榇?，市?chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)官方聲明的變化，因?yàn)樗鼘鬟f未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策的重要信息。

該行羅列了9月決議時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)聲明中的一段措辭，并認(rèn)為這段文字的變化可能成為屆時(shí)最受關(guān)注的部分。美聯(lián)儲(chǔ)在9月決議時(shí)曾表示：“自去年秋天以來(lái)，委員會(huì)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景和就業(yè)市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱，但是最近幾個(gè)月觀(guān)察到的金融環(huán)境狀況收緊如果持續(xù)的話(huà)，將放緩經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)改善的步伐?！?/p>

摩根士丹利指出，從某些方面來(lái)看，“自從去年秋天以來(lái)”的表述讓人困惑，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在都正度過(guò)“今年秋天”，當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)的意思是說(shuō)“自從我們開(kāi)始無(wú)限QE以來(lái)”，因此，他們可以一直通過(guò)這種方式來(lái)澄清他們的聲明。但是，更適合回答的問(wèn)題可能是，“夏天以來(lái)”的下行風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了怎樣的變化？鑒于抵押貸款利率下降，自9月FOMC會(huì)議以來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)控到的金融環(huán)境收緊的狀況應(yīng)該已經(jīng)改善，但是政府關(guān)門(mén)導(dǎo)致了新的不確定性。可以認(rèn)為，F(xiàn)OMC聲明任何關(guān)于“今年夏天以來(lái)”經(jīng)濟(jì)前景下行風(fēng)險(xiǎn)增加的暗示對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)都是一個(gè)刺激。

很顯然，投行對(duì)于今晚決議聲明的解讀，其焦點(diǎn)都放在了有關(guān)經(jīng)濟(jì)前景的描述上。而確實(shí)這部分將成為今晚最為關(guān)鍵的一部分。美聯(lián)儲(chǔ)決議聲明不同于會(huì)議紀(jì)要的一點(diǎn)是，他無(wú)法展示美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議中討論的方方面面，因此例如“幾個(gè)委員對(duì)貨幣政策的看法”之類(lèi)的措辭很少會(huì)出現(xiàn)，而在無(wú)法窺探全貌的情況下，有關(guān)經(jīng)濟(jì)部分的描述，將成為市場(chǎng)把脈美聯(lián)儲(chǔ)決策的關(guān)鍵。

當(dāng)然，在前幾天的相關(guān)報(bào)道中我們可以得知，目前美聯(lián)儲(chǔ)中有理事建議，可以制定一條有關(guān)何時(shí)以及如何削減債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模的規(guī)則，以方便市場(chǎng)溝通。相信有關(guān)這方面的討論也將在此次會(huì)議中有所涉及。不過(guò)需要指出的是，在美聯(lián)儲(chǔ)摸著石頭過(guò)河之際，硬性規(guī)定可能會(huì)限制它的選擇，或者在形勢(shì)發(fā)生變化的情況下很難遵循。因此，可以預(yù)見(jiàn)，在本周決議上有關(guān)這方面討論很可能難以達(dá)成一個(gè)相對(duì)一致的意見(jiàn)。

而相對(duì)應(yīng)的，我們可以衍生出來(lái)的一點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克6月份在談及結(jié)束購(gòu)債的門(mén)檻時(shí)，曾明確稱(chēng)當(dāng)失業(yè)率降至7%時(shí)，意味著就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性改善”，屆時(shí)可能結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。目前，美國(guó)失業(yè)率已降至7.2%，離這一門(mén)檻已經(jīng)不遠(yuǎn)，但是市場(chǎng)幾乎都知道，近期失業(yè)率的下降更多是因?yàn)橛性S多就業(yè)困難人群退出了求職市場(chǎng)而導(dǎo)致的，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)任何改善。因此，在此次決議中，這條并未被明確的門(mén)檻是否需要改變，美聯(lián)儲(chǔ)目前對(duì)于失業(yè)數(shù)據(jù)的看法又是如何，也將成為市場(chǎng)關(guān)心的一大話(huà)題。

前瞻：美聯(lián)儲(chǔ)10月利率決議之市場(chǎng)反應(yīng)篇

而回顧了以上那么多，最終市場(chǎng)的行情仍將由多空交易者的博弈來(lái)決定。從近期的外匯市場(chǎng)看，具有避險(xiǎn)天堂屬性的美元遭受拋壓，而歐系貨幣和黃金白銀則均有所走強(qiáng)，這種走勢(shì)背后的最大成因顯然只有一個(gè)，那就是市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在10月利率決議中縮減QE規(guī)模，甚至年內(nèi)也有可能不會(huì)。

那么很顯然，今晚美聯(lián)儲(chǔ)決議的結(jié)果，將對(duì)本周甚至年內(nèi)行情的走向意義重大。美聯(lián)儲(chǔ)的決策將左右市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒。而目前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒是受寬松的貨幣政策支持的，而并非穩(wěn)健的增長(zhǎng)及可觀(guān)的回報(bào)率。

現(xiàn)在的問(wèn)題在于，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)滿(mǎn)足投資者的愿望，并發(fā)表鴿派言論繼續(xù)讓投資者寬心？什么程度的言論才會(huì)讓投資者感到寬心？何種程度的言論又將進(jìn)一步刺激投資情緒？我們拭目以待。

目前來(lái)看，如果美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中完全否定年末縮減QE的可能(引申性表述如強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大)，那么美元的南下之路可能還將走上一段時(shí)間。而如果美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中依然保留縮減QE的選項(xiàng)(引申性表述如對(duì)經(jīng)濟(jì)看法含糊其辭，12月仍可視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況來(lái)縮減)，那么無(wú)論10月縮不縮減QE，市場(chǎng)都將視之為美元的利好。

當(dāng)然，從此前匯市的走勢(shì)看，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)延后縮減QE的強(qiáng)烈渲染，可能已經(jīng)在美元的計(jì)價(jià)中得到體現(xiàn)，由于上周疲軟的非農(nóng)公布與此次美聯(lián)儲(chǔ)決議僅有區(qū)區(qū)的九天時(shí)間，美元在已經(jīng)經(jīng)歷一輪下跌后短時(shí)間內(nèi)再度面臨美聯(lián)儲(chǔ)決議，空頭的強(qiáng)勢(shì)可能已近趨飽和。

因此，我們需要警惕，在美聯(lián)儲(chǔ)利率決議結(jié)果最終出來(lái)后，如果不是出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)完全否定年內(nèi)縮減QE(引申性表述如強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大)的那種局面，那么美元走勢(shì)或許將出現(xiàn)報(bào)復(fù)性上漲的可能。

換句話(huà)說(shuō)，正是由于此次美聯(lián)儲(chǔ)決議市場(chǎng)一致認(rèn)為按兵不動(dòng)的預(yù)期，這種預(yù)期越強(qiáng)烈，就越可能會(huì)發(fā)生美元指數(shù)“賣(mài)預(yù)期，買(mǎi)事實(shí)”的行情發(fā)生。熟悉這個(gè)市場(chǎng)的投資者對(duì)于這種情況或許早已并不陌生。就近來(lái)說(shuō)，美國(guó)政府停擺當(dāng)天美元的大跌就是一個(gè)極好的例子。而在年中時(shí)，澳洲聯(lián)儲(chǔ)被市場(chǎng)預(yù)期到的降息舉措，導(dǎo)致澳元大漲，更是此類(lèi)行情的經(jīng)典案例。

這一次，美聯(lián)儲(chǔ)的決定，會(huì)再一次驗(yàn)證這種市場(chǎng)邏輯嗎？也許投資者可以對(duì)此加以期待。當(dāng)然，也或許我們只是在這里杞人憂(yōu)天。

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