美聯(lián)儲(chǔ)職能異化考驗(yàn)耶倫任期

2013年10月10日 05:18
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：陳東海

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圍繞下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人的猜測(cè)已接近塵埃落定了。據(jù)媒體報(bào)道，美國(guó)白宮官員已經(jīng)透露總統(tǒng)奧巴馬即將提名現(xiàn)任副主席珍妮特·耶倫，她在國(guó)會(huì)獲得的支持比較高，如果不出意外，耶倫將于2014年1月或2月走馬上任。

耶倫面臨的形勢(shì)并不樂觀。相比于伯南克2006年2月上任時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)花團(tuán)錦簇、烈火烹油的景象，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)欲振乏力，正在走“L”型的底部，但是與伯南克從2010年2月開始的第二個(gè)任期相比，目前情況似乎要好不少，當(dāng)時(shí)美國(guó)一直有陷入第二次衰退的風(fēng)險(xiǎn)。從2007年2月美國(guó)開始出現(xiàn)次級(jí)貸款危機(jī)，到2008年9月美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)，伯南克大部分時(shí)間都處于緊張應(yīng)對(duì)之中。所以，不管是耶倫，還是其他什么人接任主席，看起來面對(duì)的挑戰(zhàn)沒伯南克當(dāng)初那么可怕。然而，下任聯(lián)儲(chǔ)主席面臨的局面并不輕松，甚至可能更加嚴(yán)峻。

耶倫面臨美聯(lián)儲(chǔ)職能異化和錯(cuò)位的威脅。相比于歐洲央行單一的維護(hù)幣值穩(wěn)定的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)更積極一些，根據(jù)美國(guó)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》對(duì)聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)的界定，美聯(lián)儲(chǔ)的職能有三個(gè)，分別是充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)、平緩長(zhǎng)期利率，由于平緩長(zhǎng)期利率實(shí)際上是隸屬于貨幣政策的，所以美聯(lián)儲(chǔ)的職能實(shí)際上是兩個(gè)：穩(wěn)定物價(jià)、保障充分就業(yè)，而基本職能則只有穩(wěn)定物價(jià)一個(gè)，促進(jìn)就業(yè)則是附屬的目標(biāo)。

但是，隨著形勢(shì)的變遷，美聯(lián)儲(chǔ)次要職能目標(biāo)有超越基本職能目標(biāo)，成為聯(lián)儲(chǔ)的首要目標(biāo)的趨勢(shì)，這事實(shí)上會(huì)導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)職能的異化，并且可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)紊亂。美國(guó)在上個(gè)世紀(jì)20-30年代出現(xiàn)過大蕭條、在70-80年代出現(xiàn)過滯脹，所以，保持物價(jià)穩(wěn)定與金融系統(tǒng)穩(wěn)定成為聯(lián)儲(chǔ)的重要任務(wù)。然而，自從上個(gè)世紀(jì)90年代全球化加速以后，美國(guó)的貿(mào)易逆差持續(xù)上升，尤其是2000年以后，美國(guó)的貿(mào)易逆差每年都達(dá)數(shù)千億美元之巨，廉價(jià)商品向潮水一樣涌向美國(guó)，因此美國(guó)的物價(jià)再也不會(huì)出現(xiàn)惡性失控的局面。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和核心個(gè)人支出物價(jià)指數(shù)（PCE）2000年以后一直處于溫和或低迷的狀態(tài)。在美國(guó)金融危機(jī)以后，奧巴馬政府錯(cuò)過了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)，過度消費(fèi)卷土重來，美國(guó)的貿(mào)易逆差依然居高不下，在這種情況下，物價(jià)特別是剔除能源和食品的核心物價(jià)指數(shù)永無抬頭的機(jī)會(huì)。這就使得美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)定物價(jià)的職能顯得是多余的，即使在聯(lián)儲(chǔ)搞出QE1、QE2、QE3以后，美國(guó)物價(jià)依然低位爬行，聯(lián)儲(chǔ)的穩(wěn)定物價(jià)的首要職能等于是自動(dòng)消失了。2009年6月，耶倫指出“未來幾年的主要風(fēng)險(xiǎn)是通脹水平太低了，而不是太高”，這一預(yù)測(cè)被許多人認(rèn)為相當(dāng)“精準(zhǔn)”，原因即在此。

在這種情況下，促進(jìn)就業(yè)事實(shí)上成了美聯(lián)儲(chǔ)的首要職能。所以，我們看到聯(lián)儲(chǔ)為了促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)向商業(yè)領(lǐng)域發(fā)放貸款不惜實(shí)行“零利率”，為了壓低抵押貸款利率，聯(lián)儲(chǔ)不怕資產(chǎn)負(fù)債表無限膨脹的威脅，一次次地搞QE政策。在關(guān)于何時(shí)改變“零”利率的政策問題上，聯(lián)儲(chǔ)提出“失業(yè)率6.5%、物價(jià)指數(shù)2.0%+0.5%”的明確標(biāo)準(zhǔn)。而在怎么樣才開始撤除QE政策問題上，聯(lián)儲(chǔ)提出“失業(yè)率7.0%”的標(biāo)準(zhǔn)。這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)說主要出自耶倫之手。

但是，美聯(lián)儲(chǔ)即使在貨幣政策和金融政策上權(quán)力再大，外延再?gòu)V，也不可能決定長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)狀況，畢竟它只是一個(gè)貨幣政策制定機(jī)構(gòu)，貨幣政策對(duì)于促進(jìn)就業(yè)，最多只能起到輔助作用，不能起到基礎(chǔ)性的、決定性的作用。美國(guó)目前的失業(yè)率居高不下，是其經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面的問題，這需要工資政策、勞工政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、貿(mào)易政策綜合發(fā)力才會(huì)起作用，而美國(guó)各屆政府尤其是奧巴馬政府在這些方面做得并不好?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)搞的QE，實(shí)際上有“債務(wù)貨幣化”或者是“化財(cái)政政策為貨幣政策”的特征，就是把本該由財(cái)政來解決的問題由美聯(lián)儲(chǔ)解決了。實(shí)際上就是說，聯(lián)儲(chǔ)的角色和職能出現(xiàn)了錯(cuò)位和越位。而耶倫又是這種角色錯(cuò)亂的推動(dòng)者之一。

目前美國(guó)再次面臨債務(wù)上限問題。雖然美國(guó)的債務(wù)上限問題經(jīng)常出現(xiàn)，最終都在最后關(guān)頭得到解決，但不排除哪一天就解決不了了。要是這一次或者是哪一次美國(guó)債務(wù)上限問題解決不了，美國(guó)的債務(wù)就會(huì)發(fā)生違約。發(fā)生了債務(wù)違約怎么樣？那就是美國(guó)的國(guó)債發(fā)不出去，國(guó)債收益率飆漲到危險(xiǎn)水平。到時(shí)候，又得由美聯(lián)儲(chǔ)來買了，QE規(guī)模就更大了，也就是財(cái)政部權(quán)限弱化，美聯(lián)儲(chǔ)履行了財(cái)政部的職能。而這種關(guān)系紊亂，絕對(duì)不是聯(lián)儲(chǔ)的福音，而是經(jīng)濟(jì)關(guān)系紊亂的體現(xiàn)。在耶倫新的任期內(nèi)，這種紊亂局面可能會(huì)進(jìn)一步加劇。 （作者單位：東航國(guó)際金融公司）

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