陳立德：中國(guó)式套利方興未艾

2013年10月10日 02:38
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：浦泓毅 錢瀟雋

人參與條評(píng)論

光大證券“8·16事件”迄今已近兩月，其給市場(chǎng)造成的波動(dòng)正在被逐漸熨平，但此次事件引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于量化投資、對(duì)沖基金的高度關(guān)注。內(nèi)地市場(chǎng)的對(duì)沖交易何去何從？成熟市場(chǎng)有何經(jīng)驗(yàn)可循？ 香港電子交易系統(tǒng)有限公司聯(lián)合主席陳立德近日接受上證報(bào)記者專訪時(shí)表示，內(nèi)地對(duì)沖基金的發(fā)展空間巨大，但在投資者教育、交易軟硬件等方面則需進(jìn)一步提升。

對(duì)沖基金：交易技術(shù)的金字塔尖

據(jù)陳立德介紹，由于極高的技術(shù)要求，在全球大約有20萬(wàn)只基金，其中僅有4000只左右為對(duì)沖基金，因?yàn)殡y在技術(shù)。目前在香港可以統(tǒng)計(jì)到在運(yùn)作與銷售的對(duì)沖基金，數(shù)量不足200個(gè)。

“200只聽(tīng)起來(lái)不多，似乎與1998年對(duì)沖基金一度翻云覆雨沖擊恒指暴跌，令香港政府動(dòng)用一千億來(lái)救市的豪邁壯闊對(duì)不上號(hào)?！标惲⒌滦Φ溃皩?shí)際上，雖然很多對(duì)沖基金盡管不在香港運(yùn)作與銷售，但在全球其他地方，同樣可以投資香港市場(chǎng)。他們的特點(diǎn)是錢進(jìn)來(lái)快，走得也快，非常靈活?！?/p>

對(duì)沖基金的技術(shù)核心在交易策略，主要可以分為兩大類：一種是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)類型，例如索羅斯的量子基金；另一類對(duì)沖基金則是注重阿爾法，風(fēng)險(xiǎn)很低，當(dāng)然收益也小于第一類。其中，高風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金采用高杠桿工具投資，而注重阿爾法的，則會(huì)非常注重風(fēng)險(xiǎn)，將大部分風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)不同組合策略加以對(duì)沖。

事實(shí)上，對(duì)沖基金并非天然與高頻交易相伴，在不同種類的對(duì)沖基金，正是注重阿爾法的對(duì)沖基金在追求低風(fēng)險(xiǎn)的道路上對(duì)交易的速度提出了越來(lái)越高的要求。

“如果想要一個(gè)方法，幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，只要收益，提高整個(gè)基金的阿爾法，那么高頻交易就是一個(gè)很好的選擇?！标惲⒌抡f(shuō)。

據(jù)陳立德介紹，一個(gè)波動(dòng)率在10%左右的對(duì)沖基金，全世界的平均預(yù)期收益率應(yīng)該在13%左右。但一旦引入高頻交易，收益就會(huì)可能高很多。但這類交易不需要募集很大的資金就可以運(yùn)作，所以往往只是機(jī)構(gòu)的自營(yíng)資金在做。這類機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的時(shí)間很短，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于系統(tǒng)本身，以及交易所的規(guī)則。

系統(tǒng)中的策略需多次測(cè)試才能上線

內(nèi)地市場(chǎng)的對(duì)沖基金之路，始于股指期貨上市交易。股票與股指期貨之間套利也成為內(nèi)地對(duì)沖基金初期使用最為廣泛的交易策略，但隨著交易量的不斷擴(kuò)大，這種策略的市場(chǎng)機(jī)會(huì)隨之也越來(lái)越小。

在這種背景下，目前內(nèi)地市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了自行建立量化數(shù)學(xué)模型進(jìn)行程序交易套利的投資群體。作為一種內(nèi)地市場(chǎng)較為領(lǐng)先的嘗試，自建模型套利的主要障礙在于很多模型在測(cè)試表現(xiàn)出色，但真正使用的時(shí)候卻需要很多調(diào)整。

在8·16事件中，光大證券所使用的股票-ETF套利策略為市場(chǎng)廣泛關(guān)注。但在海外市場(chǎng)人士眼中，這種量化交易策略遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上“高精尖”。作為一家專注于交易系統(tǒng)開(kāi)發(fā)的金融服務(wù)商，在香港電子交易系統(tǒng)有限公司聯(lián)合主席陳立德看來(lái)，海外機(jī)構(gòu)所使用的策略遠(yuǎn)為復(fù)雜，而8·16事件中出現(xiàn)的交易系統(tǒng)事故，則是各類事故中最為低級(jí)和離譜的。

“我從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)一個(gè)系統(tǒng)壞得這么慘的。”陳立德直言不諱，“在海外通常見(jiàn)到的交易錯(cuò)誤，往往是把交易金額誤作交易張數(shù)（手），但這些主要是人為因素。而光大的問(wèn)題是，這個(gè)系統(tǒng)不應(yīng)該上線。

陳立德認(rèn)為，任何交易平臺(tái)都需要時(shí)間才能變得穩(wěn)定，系統(tǒng)中的策略也需要測(cè)試很多次才會(huì)上線。實(shí)際上很多時(shí)候，即使操作者下單錯(cuò)誤，系統(tǒng)本身也會(huì)有風(fēng)控，例如交易金額過(guò)大的話，系統(tǒng)應(yīng)該有限制。這樣的系統(tǒng)沒(méi)有經(jīng)過(guò)測(cè)試就上線，是管理不善?！?/p>

市場(chǎng)環(huán)境有待提升

陳立德表示，目前海外成熟市場(chǎng)中還有另一種常見(jiàn)的對(duì)沖基金策略是波動(dòng)率交易策略。波動(dòng)率交易的理論：股票價(jià)格本身變動(dòng)區(qū)間很大，但波動(dòng)率的波動(dòng)區(qū)間窄很多，而且目前一些模型可以預(yù)測(cè)波動(dòng)率的高低。但在內(nèi)地，由于期權(quán)等相關(guān)金融工具的缺失，從事此類交易的對(duì)沖基金還比較少。

“現(xiàn)在新的機(jī)會(huì)是，內(nèi)地新的產(chǎn)品在不斷發(fā)展起來(lái)，比如期權(quán)，據(jù)了解上交所、中金所都在進(jìn)行這方面的探索和測(cè)試?！标惲⒌抡f(shuō)。

同時(shí)，如何為對(duì)沖基金提供高效可靠的交易平臺(tái)，也有待業(yè)界進(jìn)一步探索。陳立德認(rèn)為，目前內(nèi)地券商普遍存在一個(gè)問(wèn)題，就是做股票就買一套股票交易系統(tǒng)，做期貨就買一套期貨交易系統(tǒng)，每種交易單獨(dú)賣系統(tǒng)，沒(méi)有一個(gè)多市場(chǎng)的交易平臺(tái)。

“內(nèi)地券商之前都是根據(jù)業(yè)務(wù)一個(gè)個(gè)系統(tǒng)做開(kāi)發(fā)，現(xiàn)在他們也認(rèn)識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，開(kāi)始搭建統(tǒng)一的平臺(tái)。”陳立德說(shuō)。

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