長(zhǎng)江流域升級(jí)國(guó)家戰(zhàn)略重心 16只股嚴(yán)重低估(附股)

2013年10月09日 09:53
來源：中國(guó)證券網(wǎng)

人參與條評(píng)論

長(zhǎng)江流域成國(guó)家開發(fā)戰(zhàn)略重心 9涉及省市已確立

80年代看深圳，90年代看浦東，本世紀(jì)初看濱海，新時(shí)代看什么？這個(gè)問題或已經(jīng)有了答案。

“今后很長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期是看長(zhǎng)江流域和中部地區(qū)?！?0月8日，湖北社科院副院長(zhǎng)秦尊文談到目前國(guó)家的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略中心發(fā)生重大轉(zhuǎn)移時(shí)說。

本報(bào)記者獨(dú)家獲悉，近期有關(guān)長(zhǎng)江流域經(jīng)濟(jì)開發(fā)以及中部城市群一體化的規(guī)劃編制會(huì)議分別召開，其中長(zhǎng)江流域經(jīng)濟(jì)開發(fā)帶所涉及的省份名單得以確定，云南首次納入到長(zhǎng)江流域經(jīng)濟(jì)帶行列。

此前9月23日國(guó)家發(fā)改委會(huì)同交通運(yùn)輸部在京召開了關(guān)于《依托長(zhǎng)江建設(shè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新支撐帶指導(dǎo)意見》（下稱《意見》）研究起草工作動(dòng)員會(huì)議，會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委主任徐紹史指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要保持長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，當(dāng)務(wù)之急就是要壯大能夠支撐轉(zhuǎn)型升級(jí)的長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶。

目前，包括云南、四川、重慶、湖北、湖南、江西、安徽、江蘇、上海省市發(fā)改委人士，正在加緊編制上報(bào)涉及本地的經(jīng)濟(jì)開發(fā)材料，為國(guó)家出臺(tái)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶規(guī)劃做參考。

多名區(qū)域分析專家透露，在上個(gè)世紀(jì)80年代，原國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心主任馬洪就有過開發(fā)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的想法，即一線一軸，后來實(shí)際開發(fā)了沿海這一線，相繼有幾個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)和幾十個(gè)開放城市，但是一軸沒有很好的啟動(dòng)。

如今開發(fā)長(zhǎng)江領(lǐng)域，也可能學(xué)浦東、深圳那樣的“以點(diǎn)帶面”的做法，一位知情人士透露，武漢和重慶開始呼應(yīng)開發(fā)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的考慮，已經(jīng)決定也準(zhǔn)備申請(qǐng)自由貿(mào)易區(qū)。

長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶規(guī)劃啟動(dòng)編制

本報(bào)記者獲悉，近期國(guó)家發(fā)改委和交通部已經(jīng)開始啟動(dòng)《意見》的編制工作。目前各地根據(jù)要求，開始上報(bào)材料，預(yù)備作為國(guó)家編制上述指導(dǎo)意見的參考。

徐紹史在啟動(dòng)上述會(huì)議上指出，啟動(dòng)上述指導(dǎo)意見編制，原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)要保持長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，必須“向內(nèi)”使勁，當(dāng)務(wù)之急就是要壯大能夠支撐轉(zhuǎn)型升級(jí)的長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶。

官方媒體稱，徐對(duì)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的戰(zhàn)略定位，一是依托長(zhǎng)三角城市群、長(zhǎng)江中游城市群、成渝城市群，二是做大上海、武漢、重慶三大航運(yùn)中心，三是推進(jìn)長(zhǎng)江中上游腹地開發(fā)，四是促進(jìn)“兩頭”開發(fā)開放，即上海及中巴（巴基斯坦）、中印緬經(jīng)濟(jì)走廊。依托這4個(gè)定位，最終拓展中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間，形成轉(zhuǎn)型升級(jí)新支撐帶。

秦尊文指出，國(guó)家開發(fā)長(zhǎng)江流域形成經(jīng)濟(jì)帶，早已有之，只不過過去沒有落到實(shí)處。為此，湖北早在2008年就編制了湖北長(zhǎng)江流域的開發(fā)規(guī)劃，但是湖北省是以縣市為單位，這與國(guó)家規(guī)劃是以省為單位還不一樣。

而交通部此次參與進(jìn)來，主要是從航運(yùn)的角度，發(fā)改委參與進(jìn)來，主要是從更宏觀的經(jīng)濟(jì)角度考慮，“長(zhǎng)江流域過去做過開發(fā)，所以現(xiàn)在應(yīng)該是再開發(fā)?！彼f。

本報(bào)記者獲悉，國(guó)家編制上述規(guī)劃，也使得長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的規(guī)劃定位發(fā)生了變化。比如過去80年代浙江在規(guī)劃帶范圍。本次是以長(zhǎng)江主干道考慮，浙江省未納入，但是云南因?yàn)橛兴豢h的港口為長(zhǎng)江第一港口（過去是四川宜賓），所以被納入到長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶規(guī)劃。

中國(guó)從沿海開發(fā)變?yōu)檠亟_發(fā)意義重大。中國(guó)港口協(xié)會(huì)研究中心主任杜麒棟接受本報(bào)記者采訪指出，這種轉(zhuǎn)變必然會(huì)大大促進(jìn)港口經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

此前國(guó)家的港口發(fā)展就是為了運(yùn)輸而運(yùn)輸，現(xiàn)在港口發(fā)展已經(jīng)不是這個(gè)樣子，“港口必須帶動(dòng)地方的經(jīng)濟(jì)、腹地的發(fā)展。特別國(guó)家中西部開發(fā)以后，怎樣來帶動(dòng)，其中一個(gè)重要的方面就是運(yùn)輸?！?/p>

國(guó)家開發(fā)戰(zhàn)略重心內(nèi)移？

國(guó)家開發(fā)長(zhǎng)江流域，意味著整個(gè)中國(guó)區(qū)域戰(zhàn)略格局已經(jīng)在發(fā)生變化。

上海社科院經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)沈開艷指出，從沿海地區(qū)向內(nèi)陸地區(qū)推進(jìn)，它所依托的，條件成熟的、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)最好的、產(chǎn)業(yè)實(shí)力最好的，就是長(zhǎng)江黃金水道。

目前國(guó)家編制長(zhǎng)江流域經(jīng)濟(jì)帶規(guī)劃，或是對(duì)中國(guó)未來10年、20年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間的整體區(qū)域發(fā)展格局做一個(gè)定調(diào)。

她認(rèn)為，浦東開發(fā)開放對(duì)當(dāng)時(shí)沿海開發(fā)起到了先頭兵作用，下一步隨著長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的發(fā)展，沿海地區(qū)制造業(yè)等可能更多地向內(nèi)陸拓展，制造業(yè)很多是需要依托交通的，“長(zhǎng)江流域有一條黃金水道，正好滿足制造業(yè)發(fā)展所需的交通條件。”

據(jù)悉，目前中國(guó)東中西的區(qū)域差異大。上海人均GDP是貴州的5倍就是例證。開發(fā)長(zhǎng)江流域，目的是為了解決地區(qū)經(jīng)濟(jì)不平衡的問題。而如何開發(fā)長(zhǎng)江，實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)，是一個(gè)重大問題。

重慶工商大學(xué)長(zhǎng)江上游經(jīng)濟(jì)中心主任王崇舉認(rèn)為，重要的是找到區(qū)域聯(lián)動(dòng)的動(dòng)力，不讓規(guī)劃流于形式。他認(rèn)為，中國(guó)不只是需要沿海，沿江和延邊開發(fā)都不可或缺。

四川經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展重大對(duì)策研究中心周江則認(rèn)為，長(zhǎng)江流域開發(fā)，會(huì)使得周邊地區(qū)收益大，比如四川樂山港口距離成都100多公里，該港口實(shí)際上就變成了成都港。而有了該規(guī)劃，包括四川廬州、自貢一些老工業(yè)基地也可以再次振興。

四川路橋(600039)：未來四川交通基建BOT項(xiàng)目的載體

評(píng)論：

“鐵投集團(tuán)”收購公司股權(quán)已無實(shí)質(zhì)性障礙

四川鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“鐵投集團(tuán)”)收購公司原控股股東四川公路橋梁建設(shè)集團(tuán)有限公司持有的本公司35.79%股權(quán)已獲得國(guó)資委及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，已無實(shí)質(zhì)性障礙，目前正在辦理股權(quán)劃轉(zhuǎn)及過戶的后期程序性工作。收購?fù)瓿珊?，公?四川路橋)由“鐵投集團(tuán)”的孫公司變更為其子公司。四川省政府為整合省轄大型企業(yè)，由四川省國(guó)資委全資控股、成立“四川發(fā)展”公司，以“四川發(fā)展”為產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)、通過“1+N ”模式對(duì)省內(nèi)企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)整合與管理。“四川發(fā)展”為控股母公司，按業(yè)務(wù)類型劃分，成立各專業(yè)投資子公司，對(duì)省內(nèi)的上市或非上市大型企業(yè)進(jìn)行板塊化管理?！拌F投集團(tuán)”即為“四川發(fā)展”全資控股的眾多子公司之一。“鐵投集團(tuán)”組建于08 年底，主要代表四川參與國(guó)家和地方合資鐵路項(xiàng)目的投融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理，定位為對(duì)省內(nèi)交通基建項(xiàng)目進(jìn)行投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理，享受四川省境內(nèi)交通基建項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

本次收購?fù)瓿珊?，“鐵投集團(tuán)”控制的核心企業(yè)將有：川鐵集團(tuán)(100%控股)、四川路橋集團(tuán)(100%控股)和四川路橋(35.79%控股)。

本次收購的目的是為實(shí)現(xiàn)四川國(guó)資委對(duì)下屬企業(yè)及國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行整合的戰(zhàn)略規(guī)劃，利用公司的資本運(yùn)作平臺(tái)，提升國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓及后續(xù)資產(chǎn)整合，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模有望不斷擴(kuò)大、盈利能力不斷增強(qiáng)。鐵投集團(tuán)也將按照省政府的統(tǒng)一部署和規(guī)劃，繼續(xù)做大做強(qiáng)上市公司。我們認(rèn)為，通過此次收購，公司的業(yè)務(wù)模式有望得以轉(zhuǎn)型，依托控股股東的支持，成為未來四川交通基建BOT 項(xiàng)目的載體。

定向增發(fā)項(xiàng)目將有助公司增強(qiáng)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力、培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

結(jié)合本次收購，公司擬向包括控股股東“鐵投集團(tuán)”在內(nèi)的不超過10 名特定對(duì)象，以每股不低于7.47 元的價(jià)格定向發(fā)行1 億到2.2 億股股份，用于成綿高速復(fù)線BOT 項(xiàng)目。公司控股股東“鐵投集團(tuán)”承諾將認(rèn)購不少于50%本次非公開發(fā)行的股票，表明了大股東支持公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、做大做強(qiáng)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)商的決心。增發(fā)完成后，“鐵投集團(tuán)”對(duì)公司的控股比例將進(jìn)一步上升。

成綿高速復(fù)線全長(zhǎng)86.2 公里，預(yù)計(jì)總投資57.36 億元，最低資本金14.34 億元。該項(xiàng)目建設(shè)期3.5 年，運(yùn)營(yíng)期26.5 年。按26.5 年經(jīng)營(yíng)期測(cè)算，該項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為10.63%，高于財(cái)務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率7.65%，靜態(tài)投資回收期為11.09 年。公司擬募集的14 億元資金中，10.34 億元將用于增資成綿高速復(fù)線BOT 項(xiàng)目，剩余3.66 億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。增資后，公司對(duì)該項(xiàng)目的持股比例在70%以上。

該項(xiàng)目區(qū)域交通量日益增長(zhǎng)，需求旺盛。該項(xiàng)目作為四川災(zāi)后重建的重點(diǎn)交通基建項(xiàng)目，建成后將大為提升“成都—德陽—綿陽”一線交通運(yùn)力，明顯提高四川公路網(wǎng)的交運(yùn)效率。該BOT 項(xiàng)目的運(yùn)作前景良好。

BOT 項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，短期內(nèi)能大幅提高施工業(yè)務(wù)收益，長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊

與以往公司主要通過激烈的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)所取得的施工業(yè)務(wù)不同，BOT 項(xiàng)目更多地則是以“投資帶動(dòng)施工總承包”業(yè)務(wù)模式來運(yùn)作。通過BOT 項(xiàng)目的獲取，公司不僅能獲的施工業(yè)務(wù)量，在施工環(huán)節(jié)的毛利率亦能大幅提高，且項(xiàng)目建設(shè)期一完畢即能體現(xiàn)為公司的利潤(rùn)。

從后續(xù)增量業(yè)務(wù)發(fā)展前景來看，四川省委政府為加快災(zāi)后重建，力爭(zhēng)在2010 年前完成投資超過3 萬億元，并以交通為主的基建投資為投資重點(diǎn)。到2012 年，四川全省將重點(diǎn)建設(shè)13 個(gè)近1600KM 的國(guó)家高速公路網(wǎng)項(xiàng)目。我們認(rèn)為，在擁有省內(nèi)交通基建項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的大股東“鐵投集團(tuán)”的大力支持下并結(jié)合公司逐步轉(zhuǎn)型為交通基建BOT項(xiàng)目載體的戰(zhàn)略性舉措，未來，公司在交通基建項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)方面發(fā)展空間廣闊。

盈利預(yù)測(cè)

結(jié)合公司目前經(jīng)營(yíng)情況及未來業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，我們判斷公司未來利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)主要如下：(1) 訂單充足。公司09 年上半年新簽訂單23.64 億元，同比增長(zhǎng)372%，待執(zhí)行合同38.45 億元；公司潛在BOT 訂單在20 億元以上，而集團(tuán)公司BOT 訂單約200 億元；

(2) 低利潤(rùn)項(xiàng)目基本已做完。原來公司作為主營(yíng)的施工業(yè)務(wù)，大量是低價(jià)中標(biāo)所得，目前已基本做完，后期項(xiàng)目的盈利能力較強(qiáng)，未來項(xiàng)目的利潤(rùn)會(huì)逐步釋放；

(3) 路橋投資項(xiàng)目利潤(rùn)貢獻(xiàn)穩(wěn)定。公司“3 路1 橋”每年能貢獻(xiàn)5000 萬元以上的凈利潤(rùn)，毛利率在50%以上。

(4) 水電項(xiàng)目后續(xù)步入回報(bào)。平昌巴河水電項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，電力銷售大幅提升，上半年上網(wǎng)電費(fèi)同比增長(zhǎng)258%；甘孜州巴郎河兩級(jí)電站累計(jì)完成投資10.35 億元，占投資額的85.2%，其中巴郎口水電站主體工程已完畢、今年四季度有望并網(wǎng)發(fā)電，華山溝水電站2010 年底投入運(yùn)營(yíng)。

初步預(yù)計(jì)公司09~11 年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為18.33、25.84 和29.72 百萬元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.06 元、0.09 元和0.10 元。（國(guó)信證券邱波）

友利控股(000584)：2010年將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開發(fā)力度加大2009年上半年在氨綸業(yè)務(wù)不景氣的情況下，公司堅(jiān)持以新技術(shù)新材料產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)方向之外，適度加大了房地產(chǎn)的開發(fā)力度，把房地產(chǎn)打造為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，2009年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8699.9萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2060.2萬元，占公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額的22.27%。

2010年公司業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)2009年4月，受下游需求的逐步好轉(zhuǎn)，氨綸行業(yè)也逐漸走出低谷，開工率及平均庫存水平漸漸恢復(fù)正常。但此前的危機(jī)使得全球氨綸生產(chǎn)商放慢了產(chǎn)能投放的步伐，新能投放的速度遠(yuǎn)低于需求增長(zhǎng)的速度，從而使氨綸行業(yè)整體邁入供需不足的階段。自年初氨綸價(jià)格的快速上升也印證了這一點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2010年氨綸均價(jià)將為6萬元/噸。同時(shí)公司1.2萬噸產(chǎn)能的投產(chǎn)正好趕上氨綸價(jià)格上漲的進(jìn)程。這將使得公司在經(jīng)歷2009年的業(yè)績(jī)低谷后，在2010年實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。

差別化產(chǎn)品符合發(fā)展方向公司1.2萬噸新投產(chǎn)項(xiàng)目及0.63噸技改項(xiàng)目均為差別化氨綸產(chǎn)品，公司差別化率提高至50%。在我國(guó)氨綸差別化程度較低的背景下，公司氨綸差別化產(chǎn)品比例的提升無疑能夠增強(qiáng)公司未來的盈利能力。

預(yù)計(jì)2010年芳綸1313開工率至少80% 去年國(guó)際芳綸1313需求突然下降，公司芳綸1313銷量走低。但2010年元旦以來，國(guó)外需求轉(zhuǎn)好，訂單增加，公司將年前停開的生產(chǎn)線重新運(yùn)轉(zhuǎn)起來，目前三條芳綸生產(chǎn)線均處于運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，開工率為80%-90%。我們預(yù)計(jì)今年全年芳綸1313開工率至少為80%。(湘財(cái)證券田蓓)

重慶路橋(600106)：路橋資產(chǎn)發(fā)展前景看好

(1)股票投資虧損導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降。

公司路橋業(yè)務(wù)收入正常，上半年路橋通行費(fèi)收入同比增長(zhǎng)7.1%，營(yíng)業(yè)成本同比下降9%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.7%。導(dǎo)致報(bào)告期凈利潤(rùn)虧損的主要有因素有三，一是股票投資虧損。上半年公司斥資2.83 億元購買股票，可惜投資收益欠佳，股票市值下降1003.72 萬元；二是投資收益同比下降。去年公司轉(zhuǎn)讓益民基金等企業(yè)股權(quán)增加投資收益，今年沒有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，投資收益比去年同期減少了1272.18 萬元；三是財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1075萬元。報(bào)告期公司為新建項(xiàng)目增加長(zhǎng)期借款8.16 億元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。三項(xiàng)因素共同作用下，公司利潤(rùn)總額同比下降22%，凈利潤(rùn)同比下降13%。

(2)參股公司貢獻(xiàn)了42%的凈利潤(rùn)。

公司持有重慶銀行8.48%和渝涪高速公路公司17.5%的股權(quán)，報(bào)告期，重慶銀行貢獻(xiàn)投資收益942 萬余元，占本期公司凈利潤(rùn)的17.44%；渝涪高速實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8181 萬元，公司按照持有股份享有的收益為1432 萬元，占當(dāng)期公司凈利潤(rùn)的24.7%。兩個(gè)參股公司合計(jì)貢獻(xiàn)了本期凈利潤(rùn)的42.16%。

(3)公司擁有渝涪高速公司股權(quán)的優(yōu)先購買權(quán)。

渝涪高速公司擁有業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，報(bào)告期渝涪高速凈利潤(rùn)同比增速為27%?！坝甯⒏咚佟庇芍貞c上橋至涪陵長(zhǎng)江大橋北橋頭，全長(zhǎng)118 公里，2000 年12 月28 日建成通車。渝涪高速公路公司擁有渝涪高速公路自2003 年9 月30 日至2038 年9 月29 日的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。目前渝涪高速已經(jīng)度過車流量培育期，通行費(fèi)收入步入快速增長(zhǎng)通道，隨著滬蓉(渝)高速的全線貫通，該路產(chǎn)具有良好的發(fā)展前景。

2007 年，公司在與重慶渝富資產(chǎn)管理公司聯(lián)合收購渝涪高速公司股權(quán)時(shí)曾經(jīng)約定，“公司擁有重慶渝富出資所享有的渝涪公司股權(quán)的優(yōu)先購買權(quán)，且購買價(jià)格為1.16 元/股。在本次收購?fù)瓿珊?5 年內(nèi)，如公司一次或分次對(duì)重慶渝富所享有部分股權(quán)以1.16 元/股的價(jià)格提出收購要求，重慶渝富應(yīng)當(dāng)將相應(yīng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給本公司”。如今，公司收費(fèi)資產(chǎn)嘉陵江牛角沱大橋2010 年12 月31 日收費(fèi)權(quán)到期；石板坡大橋2016 年12 月31 日收費(fèi)權(quán)到期，屆時(shí)政府將無償收回公司收費(fèi)權(quán)，公司面臨收費(fèi)資產(chǎn)萎縮，持續(xù)經(jīng)營(yíng)不利的局面。不失時(shí)機(jī)地啟動(dòng)渝涪高速公司剩余股權(quán)收購，無疑是符合公司股東長(zhǎng)期利益的選擇。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2010~2012 年EPS 分別為0.249、0.256 和0.305 元(假設(shè)營(yíng)業(yè)收入增速分別為7%、5%和6%)，PE分別為42、41 和34 倍，當(dāng)前公司股價(jià)10.44 元，目標(biāo)PE18~20 倍，投資評(píng)級(jí)為“中性”。（銀河證券張秋生）