“冷清”的國債期貨火熾期貨變局

2013年09月23日 00:23
來源：中國證券報(bào) 作者：王朱瑩

人參與條評(píng)論

時(shí)隔18載，國債期貨涅槃重生。與當(dāng)年狂熱的市場(chǎng)狀況相比，如今的國債期貨市場(chǎng)顯得理性而冷靜。事實(shí)上，在交投不旺的表象之下，圍繞國債期貨展開的期貨業(yè)“變局”潮涌。

業(yè)內(nèi)人士表示，“國債期貨相對(duì)期貨業(yè)而言，可以說是兵家必爭之地。兩年內(nèi)，我們不期盼國債期貨業(yè)務(wù)能帶來多大的利潤，但是根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)產(chǎn)品未來一定會(huì)迎來大發(fā)展，包括國債期貨、股指期貨在內(nèi)的金融衍生品市場(chǎng)一定是期貨業(yè)未來競(jìng)爭的重頭戲。如果說期貨公司以前是在金融界的邊緣行走，目前則隨著國債期貨上市已逐步走向中心地帶?！?/p>

前景光明甘坐冷板凳

2013年9月6日，籌備多時(shí)的國債期貨終于在萬眾矚目之下重登資本舞臺(tái)，其流動(dòng)性也成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。上市首日，三個(gè)合約合計(jì)成交量僅3.6萬手，遠(yuǎn)低于股指期貨及其他期貨品種上市首日的成交量；之后成交量進(jìn)一步萎縮，最低時(shí)日成交量僅5000多手，交投之冷清，與其他期貨品種幾十萬甚至幾百萬手的日成交量相比，無疑相形見絀。

“國債期貨成交不旺的主要原因，是銀行、基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等投資者還沒有大規(guī)模進(jìn)入國債期貨市場(chǎng)。上市初期，主要參與者是個(gè)人投資者、部分私募和券商，而他們也都是有限參與?！睂毘瞧谪浗鹑谘芯克L助理程小勇指出，對(duì)個(gè)人投資者而言，國債期貨定價(jià)的復(fù)雜性使投機(jī)散戶不敢輕易嘗試，國債期貨漲跌的分析框架與商品期貨和股指期貨有所不同，尋找需要精密計(jì)算的套利機(jī)會(huì)尚需學(xué)習(xí)，多數(shù)散戶不理解國債期貨價(jià)格波動(dòng)規(guī)律。

券商方面，在參與國債期貨初期，他們需要時(shí)間來建立適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理制度和期現(xiàn)對(duì)沖的策略。多數(shù)券商固定收益研究員對(duì)國債期貨也不甚熟悉，需要慢慢適應(yīng)期貨交易方式，因此在資產(chǎn)配置初期不會(huì)大規(guī)模介入。此外，銀行、基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨步伐不會(huì)太快，目前銀行尚未明確參與方式，而基金則處在觀望期，在流動(dòng)性不足的情況下不會(huì)倉促入市。

對(duì)于扮演交易通道角色的期貨公司而言，國債期貨上市冷清無疑對(duì)其經(jīng)營造成困擾，不少期貨公司在此項(xiàng)業(yè)務(wù)的投入與產(chǎn)出不成正比，但這并未影響期貨業(yè)對(duì)國債期貨業(yè)務(wù)的重視和投入。

南華期貨副總經(jīng)理朱斌對(duì)此也深有同感，他表示：“期貨公司一直在苦日子中煎熬，所以我們不怕過苦日子。國債期貨交易量冷清，至少要兩年后，隨著市場(chǎng)的成熟、研究的深入以及機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，才能帶來利潤，而且利潤將是巨大的。在此期間，我們甘愿坐兩到三年的冷板凳。”

走向核心業(yè)界變局潮涌

“金融衍生品一定會(huì)在以后的金融投資結(jié)構(gòu)中占據(jù)核心地位，特別是利率市場(chǎng)化以后，利率類衍生品一定會(huì)突飛猛進(jìn)，屆時(shí)衍生品需求一定會(huì)獲得爆發(fā)性發(fā)展。對(duì)于期貨公司而言，如果說以前是在金融界的邊緣行走，目前已經(jīng)逐步向中心地帶?！敝毂笳J(rèn)為。

根據(jù)海外的期貨市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，隨著債券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和利率波動(dòng)的加劇，世界各國的國債期貨發(fā)展迅猛。據(jù)國際清算銀行（BIS）和美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）統(tǒng)計(jì)，2012年全球利率期貨交易約占全球各類金融期貨交易金額的90%，其中國債期貨交易量占利率期貨的比例已超過45%。而2012年，全球金融期貨占期貨市場(chǎng)成交額的88%以上，可以折算出國債期貨占全球期貨交易額的比重達(dá)到35.6%。

“2012年中國期貨市場(chǎng)成交額為171億，如果中國國債期貨能夠達(dá)到海外國債期貨在期貨市場(chǎng)交易額那么高的比重，那么國債期貨交易額將達(dá)到60.9億。國債期貨的推出，還將增加期貨市場(chǎng)的資金存量，理論上而言，發(fā)展到一定程度，銀行、基金、保險(xiǎn)券商等都會(huì)加入，屆時(shí)期貨成交量和成交額還將放大，因此從理論上講，國債期貨對(duì)期貨公司的盈利貢獻(xiàn)還有很大的拓展空間。”程小勇分析道。

面對(duì)國債期貨如此大的蛋糕，無論是券商系還是傳統(tǒng)系的期貨公司早已摩拳擦掌以分得“一杯羹”。券商系期貨公司如海通期貨，“公司從上到下尤其是領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)國債期貨非常重視，目標(biāo)就是借鑒在股指期貨方面的成功經(jīng)驗(yàn)，力爭在國債期貨的市場(chǎng)份額方面也能保持領(lǐng)先地位?！焙Ｍㄆ谪涃Y深分析師成艷麗博士表示。

傳統(tǒng)系期貨公司如南華期貨也表示，公司在股指期貨、國債期貨都投入了大量人力、物力?！肮芍钙谪洝鴤谪浀冉鹑谄谪浭瞧谪洏I(yè)中的兵家必爭之地，將來會(huì)是南華期貨的核心業(yè)務(wù)。股指期貨對(duì)券商而言有天然的優(yōu)勢(shì)，但在國債期貨方面，券商系期貨公司并沒有太大的優(yōu)勢(shì)，大家同臺(tái)競(jìng)爭，各逞所能?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前期貨業(yè)圍繞國債期貨的競(jìng)爭已悄然展開，長期看，期貨業(yè)會(huì)面臨重新洗牌的可能。程小勇認(rèn)為，國債期貨對(duì)應(yīng)國內(nèi)超過7萬億的現(xiàn)券余額，未來隨著國債期貨越來越成熟，銀行等機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，期貨公司在保證金規(guī)模、手續(xù)費(fèi)和盈利方面將面臨分化。原先券商系期貨公司一枝獨(dú)秀，未來券商系可演變?yōu)榻鹑谙?，這其中包括部分銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參控股期貨公司，甚至部分其他非金融機(jī)構(gòu)也會(huì)介入，而傳統(tǒng)的期貨公司面臨更多挑戰(zhàn)?！安贿^，國債期貨對(duì)傳統(tǒng)期貨公司而言也是機(jī)遇。由于不管是金融系期貨公司還是傳統(tǒng)期貨公司差不多在同一起步線上，傳統(tǒng)期貨公司加大對(duì)國債期貨的投入，迎頭追趕，甚至有后發(fā)先至的可能?！?/p>

國債期貨的上市將是中國衍生品市場(chǎng)的里程碑事件。股指期貨、國債期貨以及未來其他金融衍生品將會(huì)帶動(dòng)期貨行業(yè)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性的發(fā)展?！暗案夂艽螅灰欢〞?huì)平分。機(jī)構(gòu)在選擇合作伙伴時(shí)對(duì)對(duì)方的資質(zhì)和實(shí)力都有一定的要求，越是實(shí)力強(qiáng)的期貨公司越容易尋找到與機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會(huì)，行業(yè)可能難以避免“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局，一些實(shí)力較弱的公司或許很難分得一杯羹；發(fā)展到一定階段，行業(yè)內(nèi)洗牌或許在所難免?！背善G麗表示。

混業(yè)謀變銀行困境待解

不僅期貨業(yè)，基金、保險(xiǎn)和銀行等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于國債期貨也十分重視。而其中，現(xiàn)券最大持有者——銀行如何入駐國債期貨尤其是市場(chǎng)目前最為關(guān)注的。

“股指期貨上市后使得券商系期貨公司異軍突起，迎來跨越式的發(fā)展；國債期貨上市后，不排除未來銀行通過兼并期貨公司的方式參與到期貨市場(chǎng)，催生銀行系期貨公司的誕生?！背善G麗表示，大型銀行一直在積極爭取成為中金所的特別會(huì)員，擁有自營席位?？紤]到為了鼓勵(lì)銀行參與的積極性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有可能允許大型銀行成為特別會(huì)員。但對(duì)于中小銀行而言，估計(jì)在短時(shí)間內(nèi)監(jiān)管層可能不會(huì)允許他們成為特別會(huì)員，中小銀行參與國債期貨還需要通過期貨公司的通道。

對(duì)此，朱斌認(rèn)為，實(shí)力較強(qiáng)的國有五大行可能成為中金所特別結(jié)算會(huì)員，其他商業(yè)銀行則可以通過期貨公司或上述五大銀行辦理國債期貨結(jié)算交割業(yè)務(wù)。而且，即使五大行有獨(dú)立通道參與國債期貨，他們也還會(huì)有一些分倉的需求，期貨公司總能分點(diǎn)羹。

“未來如果銀行成為中金所特別會(huì)員，可能改寫目前期貨市場(chǎng)的格局。不過，考慮到目前金融市場(chǎng)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管尚無實(shí)質(zhì)性改變，短期內(nèi)銀行系期貨公司難成氣候，也難以取代和動(dòng)搖目前券商系期貨公司的地位?！?a href="http://www.dali56.com/app/hq/bond/sz101603/" target="_blank" title="國泰君安 101603">國泰君安期貨金融衍生品研究所副所長陶金峰指出。

成艷麗表示，任何一個(gè)期貨產(chǎn)品都應(yīng)有現(xiàn)貨商的積極參與，有了現(xiàn)貨商在期貨市場(chǎng)的套保需求，期貨市場(chǎng)的投機(jī)需求才有對(duì)手盤，有盈利空間；有了投機(jī)需求的積極參與，期貨市場(chǎng)才能活躍，流動(dòng)性才會(huì)提高；而只有流動(dòng)性高的期貨市場(chǎng)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能才能得到良好的體現(xiàn)。因此，國債期貨市場(chǎng)的活躍還是離不開現(xiàn)貨商也就是大量持有現(xiàn)券的機(jī)構(gòu)——銀行的參與。想要改變目前國債期貨市場(chǎng)流動(dòng)性較低的現(xiàn)狀，還是應(yīng)該在機(jī)構(gòu)對(duì)國債期貨產(chǎn)品和市場(chǎng)有了一定的認(rèn)識(shí)之后，逐步放松對(duì)機(jī)構(gòu)參與的管制，鼓勵(lì)持有現(xiàn)券的機(jī)構(gòu)參與。

完善做市商制度提升國債期貨流動(dòng)性

□海通期貨研究所成艷麗

國債期貨自9月6日上市以來，其流動(dòng)性成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。國債期貨上市首日三個(gè)合約合計(jì)成交量僅3.6萬手，遠(yuǎn)低于其他期貨品種包括股指期貨上市首日的成交量；之后成交量進(jìn)一步萎縮，最低的時(shí)候一個(gè)交易日成交量僅有5000多手，與其他期貨品種一天幾十萬甚至幾百萬手的成交量不可同日而語。國債期貨流動(dòng)性較差的主要原因是機(jī)構(gòu)等大的投資者還沒有進(jìn)入到國債期貨市場(chǎng)。目前，國債現(xiàn)券最大的持有者銀行和保險(xiǎn)尚未獲得監(jiān)管層的批準(zhǔn)參與國債期貨；而已經(jīng)獲得批準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)像券商和基金也受到諸多的限制，機(jī)構(gòu)感覺操作空間不大，所以并沒有急于參與到這個(gè)市場(chǎng)。如果流動(dòng)性較差的現(xiàn)象持續(xù)下去，也會(huì)進(jìn)一步影響機(jī)構(gòu)參與國債期貨的積極性。

機(jī)構(gòu)目前并沒有大舉進(jìn)入國債期貨市場(chǎng)的另外一個(gè)重要原因就是市場(chǎng)利率波動(dòng)較小，機(jī)構(gòu)利用國債期貨套保的需求不大。期貨產(chǎn)品的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，套保需求的支撐是期貨產(chǎn)品發(fā)展的基礎(chǔ)。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，國外國債期貨市場(chǎng)的繁榮發(fā)展也是得益于市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)加大，機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)需求的增加。20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系崩潰，外匯體系由固定匯率走向浮動(dòng)匯率，匯率波動(dòng)加大；同時(shí)，金融自由化、石油危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)滯脹等因素導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，投資者的避險(xiǎn)需求激增，國債期貨作為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具應(yīng)運(yùn)而生，并且在全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體得以發(fā)展。美國于1975年10月推出了世界上第一張國債期貨合約——政府國民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證期貨合約；隨后，英國、日本、法國和德國分別于1982、1985、1986年和1992年推出國債期貨。

而目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況和利率水平都相對(duì)穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)需求不強(qiáng)，也制約了機(jī)構(gòu)參與國債期貨的積極性。沒有避險(xiǎn)需求的參與，套利和投機(jī)交易缺乏對(duì)手盤，也難以活躍。但是根據(jù)國外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在利率市場(chǎng)化的過程中，利率波動(dòng)的幅度和頻率都會(huì)上升。因此，隨著我國利率市場(chǎng)化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，利率波動(dòng)將會(huì)加大，機(jī)構(gòu)運(yùn)用國債期貨對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)需求也會(huì)加大；屆時(shí)，或許才是國債期貨大發(fā)展的開始。

海外市場(chǎng)國債期貨成交活躍還有一個(gè)制度上的保障，那就是做市商制度。做市商制度是一種市場(chǎng)交易制度，是由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商，不斷地向投資者提供買賣價(jià)格，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)的流動(dòng)性。做市商制度對(duì)市場(chǎng)的活躍功不可沒。做市商制度不僅為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性、促使了國債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)；同時(shí)，做市商都是具有一定資質(zhì)和實(shí)力的大型機(jī)構(gòu)，他們的報(bào)價(jià)相對(duì)合理，對(duì)抑制過度投機(jī)也起到一定作用。因此，積極發(fā)展完善的做市商制度也不失為一種在提高國債期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)也能有效地抑制過度投機(jī)的良策。

同時(shí)，基于利率產(chǎn)品的屬性，構(gòu)建完整的不同期限的系列產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)也是有益的。國外國債期貨市場(chǎng)大都具有短、中、長期不同期限的國債期貨合約。芝加哥期貨交易所（CBOT）上市交易的美國國債期貨具有2、3、5、10年期和超長期等期限；歐洲期貨交易所（EUREX）具有短、中、長期德國國債期貨和短、中、長期意大利國債期貨等；倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）的英國國債期貨也分為短、中、長期三個(gè)期限；另外，國外各大交易所除了推出本國的國債期貨，還在本國交易所推出以其他國家國債為標(biāo)的的國債期貨，比如倫敦國際金融期貨交易所不僅有英國國債期貨合約上市交易，還有美國和日本等國家的國債期貨合約。因此，在合適的時(shí)機(jī)推出其他期限的國債期貨產(chǎn)品甚至其他國家的國債期貨都將有利于交易策略的豐富和實(shí)施，吸引更多的具有不同投資和避險(xiǎn)需求的投資者參與，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，對(duì)市場(chǎng)起到錦上添花的作用。

鄒功達(dá)：銀行介入將改變期貨競(jìng)爭業(yè)態(tài)

□本報(bào)記者王朱瑩

當(dāng)前，國債期貨市場(chǎng)成交不旺，流動(dòng)性不足已是不爭的事實(shí)。對(duì)此，廣發(fā)期貨有限公司副總經(jīng)理鄒功達(dá)博士認(rèn)為，國債期貨推出初期，參與者主要是券商、基金以及高端個(gè)人投資者，未來銀行、保險(xiǎn)、信托也可能加入，這將改變期貨市場(chǎng)競(jìng)爭格局。但不管以后競(jìng)爭格局走向何方，人才始終是企業(yè)發(fā)展的根本。

中國證券報(bào)：公司針對(duì)國債期貨業(yè)務(wù)正在做哪些工作？這會(huì)否成為爭奪市場(chǎng)份額的殺手锏？業(yè)內(nèi)競(jìng)爭將在哪些方面展開？

鄒功達(dá)：我們積極開拓這塊業(yè)務(wù)，爭取在上市初期率先搶占市場(chǎng)。為了迎接國債期貨的推出，我們?cè)缭谏鲜兄熬驮谘芯抗ぷ鳌L(fēng)險(xiǎn)控制、開戶服務(wù)、技術(shù)系統(tǒng)等等方面都已經(jīng)做好了相應(yīng)準(zhǔn)備，這個(gè)其實(shí)跟當(dāng)年股指期貨推出的情況比較類似。上市初期，我們正大力開拓機(jī)構(gòu)客戶，同時(shí)深化策略研究，并著力于開發(fā)國債期貨相關(guān)產(chǎn)品。

國債期貨推出后，會(huì)促進(jìn)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，期貨公司資管產(chǎn)品將從“一對(duì)一”發(fā)展到“一對(duì)多”，形成集合理財(cái)產(chǎn)品。期貨公司之間的競(jìng)爭將會(huì)從單純的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的爭奪延伸到資管業(yè)務(wù)上。目前有一些期貨公司在上市之前就已經(jīng)和其他有銀行間債券市場(chǎng)資格的公司合作推出一些對(duì)沖型的國債期貨產(chǎn)品，并且募集完了資金，宣傳效果比較好。我們之前也積極開發(fā)了各種類型的交易策略，包括期現(xiàn)套利、跨期套利、利率債組合套利、利差交易策略、國債期貨與其他期貨品種、其他利率衍生品組合交易策略以及日內(nèi)短線交易策略等，計(jì)劃在上市之初用實(shí)盤的數(shù)據(jù)先測(cè)試一段時(shí)間，等待策略穩(wěn)定，然后再盡快推出更為豐富的資管產(chǎn)品。

中國證券報(bào)：目前金融期貨市場(chǎng)競(jìng)爭格局是什么樣的，國債期貨上市后，會(huì)否迎來激烈競(jìng)爭下的行業(yè)大洗牌？預(yù)計(jì)期貨行業(yè)的格局將面臨哪些變化？公司將如何應(yīng)對(duì)新的形勢(shì)？

鄒功達(dá)：國債期貨推出初期，參與者主要是券商、基金，以及高端個(gè)人投資者，未來銀行、保險(xiǎn)、信托也可能加入，這將改變期貨市場(chǎng)競(jìng)爭格局。未來銀行將會(huì)是國債期貨參與的主體，這對(duì)國債期貨市場(chǎng)影響很大，參與國債期貨交易對(duì)銀行現(xiàn)有債券的風(fēng)險(xiǎn)管理是很大的便利；另外，銀行參與會(huì)改變期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，將會(huì)有更多的機(jī)構(gòu)參與到期貨市場(chǎng)交易當(dāng)中，這也使得機(jī)構(gòu)投資者參與期貨交易的比例更高；而銀行的加入，預(yù)計(jì)會(huì)改變期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭生態(tài)。

未來銀行參與國債期貨可以中金所會(huì)員身份進(jìn)入，也可以通過收購兼并期貨公司，從而通過旗下期貨公司參與交易，因此未來可能會(huì)出現(xiàn)“銀行系”期貨公司，跟“券商系”、“商品系”期貨公司形成競(jìng)爭；過去股指期貨的推出使得“券商系”期貨公司有著很快速的發(fā)展，預(yù)計(jì)未來“銀行系”將會(huì)在期貨市場(chǎng)上逐步成為重要角色。

作為券商系期貨公司，我們將進(jìn)一步整合母公司的資源優(yōu)勢(shì)，打通與券商母公司的合作系統(tǒng)，營業(yè)部也可以共享資源；未來隨著電商發(fā)展，期貨證券的有形網(wǎng)點(diǎn)可能會(huì)減少，通過網(wǎng)上通道發(fā)展業(yè)務(wù)，有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。

另外，未來的競(jìng)爭不僅是經(jīng)紀(jì)通道服務(wù)的競(jìng)爭，還是各個(gè)期貨公司資管產(chǎn)品研發(fā)能力、產(chǎn)品管理能力的競(jìng)爭，是人才的競(jìng)爭，所以我們會(huì)進(jìn)一步培養(yǎng)我司相關(guān)員工的研究實(shí)力，而且是實(shí)戰(zhàn)研究能力，同時(shí)也會(huì)培養(yǎng)與引入更多的實(shí)戰(zhàn)型人才。不管以后競(jìng)爭格局走向何方，人才才是企業(yè)發(fā)展的根本。

中國證券報(bào)：當(dāng)前國債期貨機(jī)構(gòu)參與不足，應(yīng)如何改進(jìn)？

鄒功達(dá)：主要原因包括兩個(gè)方面：首先是個(gè)人投資者炒新熱情不高。國債期貨上市之初，一切以穩(wěn)定為主。由于保證金暫時(shí)被提高至3%，比原定2%上升了50%，期貨公司目前對(duì)客戶收取的一般是4%，投資者可放的杠桿雖仍有25倍，但是較原定33-50倍大幅縮減，另外，國債期貨波動(dòng)性略顯不足，主力合約TF1312上市一周以來的日均振幅大概在0.2%左右，考慮25倍杠桿后，日內(nèi)最大潛在盈利也只有5%左右，對(duì)個(gè)人投資者而言，吸引力較為欠缺，個(gè)人投資者炒新熱情不足。

其次是機(jī)構(gòu)參與力度不足。國債期貨市場(chǎng)的潛在交易主體——機(jī)構(gòu)投資者，當(dāng)前參與度仍有限。初期參與的機(jī)構(gòu)類型僅包含部分券商、基金專戶、私募（非陽光），但上市初期這些機(jī)構(gòu)仍持謹(jǐn)慎的態(tài)度，以試探性交易為主，目前流動(dòng)性不足的情況進(jìn)一步打消了他們的參與熱情。持有近70%以上國債現(xiàn)券的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金未能入場(chǎng)，他們的參與一方面需要等待監(jiān)管層發(fā)布相關(guān)指引，目前相關(guān)監(jiān)管部門還在觀望之中，還沒有明確銀行可以參與的程度以及參與的模式。另一方面也需要這些機(jī)構(gòu)內(nèi)部做好充足的準(zhǔn)備，對(duì)于銀行和保險(xiǎn)這種大型機(jī)構(gòu)，參與國債期貨這個(gè)品種的交易涉及大量跨部門溝通，這些內(nèi)部流程所需準(zhǔn)備時(shí)間也比較長，在期貨交易方面，銀行有人才上的局限，也有學(xué)習(xí)的過程。

要想活躍國債期貨市場(chǎng)流動(dòng)性，吸引更多的投資者參與其中，可以從兩個(gè)方面去著手：一方面可以適當(dāng)降低保證金，降回到以前合約中定的2%的水平，取消暫時(shí)上調(diào)的部分；另一方面盡快放開銀行等金融機(jī)構(gòu)參與其中，在滿足他們避險(xiǎn)需求的同時(shí)，國債期貨也能取得長足的發(fā)展，反過來也會(huì)促進(jìn)我國利率市場(chǎng)化的順利推進(jìn)。