葉檀：IPO改革不能拖延

2013年09月16日 01:15
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

人參與條評(píng)論

9月6日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，新股發(fā)行制度“還在研究完善”。4天之后，上證所發(fā)布聲明稱，近期該所未接受過(guò)任何媒體以任何形式對(duì)IPO重啟方案所作的采訪，有關(guān)“從上證所知情人士處獲悉，證監(jiān)會(huì)提交國(guó)務(wù)院的IPO重啟方案遭到否決”的相關(guān)表述系失實(shí)表述。在聲明的背后，是不同的改革方案激烈撞擊，是博弈各方處于膠著狀態(tài)。

新股發(fā)行體制改革只有兩個(gè)維度：市場(chǎng)化與增強(qiáng)系統(tǒng)重要性。

新股發(fā)行市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨，目前我國(guó)金融體制處于新一輪市場(chǎng)改革的決策階段，無(wú)論各方如何爭(zhēng)議，交易所備案發(fā)行必將成為今后主流新股發(fā)行模式，人們對(duì)目前的新股發(fā)行改革方案征求意見(jiàn)稿最大的意見(jiàn)，就是證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的發(fā)行審核制。

近日，《中國(guó)證券報(bào)》披露，在6月下旬證監(jiān)會(huì)組織召開(kāi)的新股發(fā)行體制改革培訓(xùn)會(huì)上，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人曾向各大券商透露，社會(huì)對(duì)《建議稿》征求意見(jiàn)反響積極，主要集中在三個(gè)方面：審核權(quán)還在證監(jiān)會(huì)、發(fā)行條件修改沒(méi)有涉及、發(fā)審委制度沒(méi)有改動(dòng)。

證監(jiān)會(huì)有必要向市場(chǎng)展示改革決心，發(fā)審環(huán)節(jié)如同雞肋，食之無(wú)味，不如去之。上市原本是交易所的事，如今攬?jiān)谧C監(jiān)會(huì)的懷里，既喪失了交易所的市場(chǎng)功能，也讓證監(jiān)會(huì)平白無(wú)故擔(dān)了信用黑鍋。鑒于上市公司在發(fā)審委“過(guò)堂”，最后審核通過(guò)，相當(dāng)于發(fā)審委為每一家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行隱性擔(dān)保，這種吃力不討好的事除了留下尋租話柄外，對(duì)樹(shù)立證監(jiān)會(huì)的權(quán)威沒(méi)有任何好處。從目前的情況看，上市公司質(zhì)量沒(méi)有因?yàn)閷徍擞懈竞棉D(zhuǎn)，而審核者不必?fù)?dān)責(zé)，徒然被千夫所指。

支持審核制度者認(rèn)為，如果取消審核制，很有可能市場(chǎng)上的垃圾公司遍地，退市公司將給普通投資者造成巨大沖擊。投資者還沒(méi)有愿賭服輸?shù)淖杂X(jué)意識(shí)，從退市制度就可以看出這一點(diǎn)，凡是購(gòu)買有退市可能公司的投資者，為所購(gòu)買公司搖旗吶喊，一旦大量質(zhì)量無(wú)法保證的公司上市，市場(chǎng)一片混亂，硝煙四起。

這樣的擔(dān)心未必?zé)o理，A股市場(chǎng)的瘋狂、利益糾葛之厲害、搶食主義之嚴(yán)重，非常人所能想象。但保持審核制并不是改變現(xiàn)狀的好辦法。

證監(jiān)會(huì)取消審核制，并不等于新股的詢價(jià)機(jī)制不能改變，在信用不彰的市場(chǎng)捍衛(wèi)信用，最好的辦法是，讓報(bào)價(jià)者為自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)，用嚴(yán)懲警示后來(lái)者。

如果一級(jí)市場(chǎng)存在特權(quán)、報(bào)價(jià)者不必為價(jià)格負(fù)責(zé)，大家人情報(bào)價(jià)，由二級(jí)市場(chǎng)買單，沒(méi)有機(jī)構(gòu)會(huì)認(rèn)真對(duì)待新股價(jià)格。對(duì)于新股發(fā)行的探討有美國(guó)式與荷蘭式等爭(zhēng)論，不管哪種模式，只要以詢價(jià)機(jī)構(gòu)的實(shí)際報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)自高向低的順序全額中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。再加上監(jiān)管者的嚴(yán)厲監(jiān)管，此時(shí)就是借給機(jī)構(gòu)八個(gè)膽，公然虛報(bào)送人情的概率也會(huì)大大下降。更何況，一旦大量公司上市，打新股就會(huì)成為高風(fēng)險(xiǎn)投資。

改革發(fā)審制度是新股發(fā)行制度改革的第一步，發(fā)行權(quán)回歸交易所，監(jiān)管邏輯才能理順，交易所與行業(yè)自律協(xié)會(huì)等互相監(jiān)督，證監(jiān)會(huì)摘去尋租的大帽子，才能名正言順、一心一意推進(jìn)改革，大力監(jiān)管。

與發(fā)審制度改革同樣重要的是，給予證監(jiān)會(huì)更大的監(jiān)管權(quán)。對(duì)市場(chǎng)泛濫的造假行為必須重拳出擊，但證監(jiān)會(huì)的準(zhǔn)司法權(quán)是綿軟無(wú)力的，被維護(hù)大股東利益的圈錢(qián)痼疾，地方政府的上市政績(jī)，大企業(yè)高管的行政級(jí)別撕得支離破碎。沒(méi)有真正的準(zhǔn)司法權(quán)，就不可能有統(tǒng)一的嚴(yán)厲市場(chǎng)監(jiān)管。

取消審核制，就得給監(jiān)管老虎配備利爪；沒(méi)有監(jiān)管權(quán)，就只能維持審核制，這是一枚硬幣的兩面。

對(duì)萬(wàn)福生科、光大證券的處理，顯示了證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管決心，但相關(guān)配套措施如番禺法院以沒(méi)有管轄權(quán)為由不受理股民民事賠償案，以往法律救濟(jì)之難，一再顯示A股市場(chǎng)的監(jiān)管與司法救濟(jì)難以協(xié)調(diào)。證監(jiān)會(huì)必須更加強(qiáng)有力才能應(yīng)對(duì)改革深入期的巨大挑戰(zhàn)。

A股市場(chǎng)動(dòng)輒暫停新股發(fā)行，是其不具備像銀行一樣的系統(tǒng)重要性的形象說(shuō)明，這對(duì)于證監(jiān)會(huì)、對(duì)于投資者、對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)都不利。深入而持久的改革，不能拖延。

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