個股期權(quán)逼近A股市場期待新對沖工具

2013年09月13日 03:44
來源：國際金融報

人參與條評論

東方IC 圖

1999年7月1日生效的中國證券法第三十五條規(guī)定：“證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易”。截至2013年，股票期權(quán)已被封殺14年。

近日，有傳聞稱，“個股期權(quán)已悄然臨近A股”，據(jù)《國際金融報》記者了解，繼交易所對券商展開個股企業(yè)業(yè)務(wù)培訓(xùn)之后，不少券商營業(yè)部也開始了針對個人投資者的個股期權(quán)培訓(xùn)，“每周舉辦一次，為期2個月”。

期權(quán)，作為一種激勵機(jī)制，在美國毀譽參半。全美公司董事協(xié)會首席運行官彼得·格利森曾泄氣地表示，“還是不要期權(quán)的好，可以減少爭議?！钡?，作為資本市場一種工具，隨著金融創(chuàng)新的穩(wěn)步推進(jìn)，個股期權(quán)的推出應(yīng)該是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。

個股期權(quán)要來了

日前，記者從上海一家大型券商獲悉，該券商已于本周在上海部分營業(yè)部舉辦投資者個股期權(quán)培訓(xùn)及講座活動。培訓(xùn)活動每周舉辦一次，為期2個月。

有媒體報道稱，個股期權(quán)準(zhǔn)備工作處于業(yè)務(wù)技術(shù)市場就緒階段，上交所已將個股期權(quán)交易方案的撰寫工作分配至各家券商，參與方案撰寫的券商包括中信證券、海通證券、廣發(fā)證券等17家。華南一家大型券商上海營業(yè)部負(fù)責(zé)人對《國際金融報》記者表示，“現(xiàn)在對投資者培訓(xùn)還有些為時尚早，畢竟目前個股期權(quán)的具體交易方案還沒有出臺?！?/p>

不過，上述已經(jīng)開展培訓(xùn)工作的券商人士表示，國內(nèi)投資者對個股期權(quán)的概念和操作不熟悉。根據(jù)交易所的規(guī)定，參與個股期權(quán)交易的投資者至少要累計3個月的模擬交易經(jīng)驗才能開戶，因此，培訓(xùn)活動一方面是讓投資者提高對個股期權(quán)的認(rèn)知和對各個環(huán)節(jié)的熟悉程度，另一方面也是為了開發(fā)客戶。

該負(fù)責(zé)人表示，在個股期權(quán)業(yè)務(wù)正式推出之前，交易所要求每個營業(yè)部配備一名專業(yè)講師，因此，基礎(chǔ)培訓(xùn)需要盡快進(jìn)行。

據(jù)悉，《上海證券交易所個股期權(quán)會員風(fēng)險控制指南》要求，券商應(yīng)當(dāng)按照指南制定個股期權(quán)投資者適當(dāng)性綜合評估的實施辦法。除了上述條件之外，投資者還需要具有融資融券資格或期貨交易經(jīng)驗，個人投資者目前參與個股期權(quán)的門檻是不低于50萬元。券商將根據(jù)投資者風(fēng)險承受能力和專業(yè)知識情況，對投資者交易的權(quán)限和規(guī)模進(jìn)行分級管理。

2010年開始，上交所就啟動了期權(quán)研發(fā)工作，2012年6月8日啟動了個股期權(quán)模擬交易。今年7月上交所就個股期權(quán)業(yè)務(wù)的內(nèi)容針對券商期權(quán)業(yè)務(wù)人員舉辦了一次培訓(xùn)。據(jù)記者記者了解，8月末，上交所就個股期權(quán)的全真模擬又展開了一次培訓(xùn)。

券商有如意算盤

融資融券和股指期貨推出之后，A股對沖工具有所豐富，但規(guī)模仍然有限。僅有滬深300的股指期貨，而融資融券的標(biāo)的雖增加到700只，但相對目前A股上市公司數(shù)量仍然較少。弱勢波動時，如何通過風(fēng)險對沖或者進(jìn)行套利是A股市場投資者多年來所期盼的方向。如今，個股期權(quán)整裝待發(fā)讓市場開始期待新的對沖工具。

資料顯示，個股期權(quán)在金融衍生產(chǎn)品中占有重要地位。2012年全球個股期權(quán)交易量38.5億張，超過股指期權(quán)成為全球第一大股權(quán)類衍生品。發(fā)達(dá)國家上世紀(jì)80年代后均推出個股期權(quán)，長期與現(xiàn)貨市場波動一致，以個人投資者為主。

從海外經(jīng)驗來看，個股期權(quán)推出之后，往往對于相關(guān)個股的交易量會有一定的拉動作用。據(jù)了解，期權(quán)擁有雙向交易、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的特點，會吸引大量資金參與，從而也會帶來較大的套利機(jī)會，不過，復(fù)雜的交易策略將限制一部分個人投資者參與，因此，主要還是集中在機(jī)構(gòu)投資者。

“交易量提升最直接的受益者自然是證券公司。不過，券商最看重的并不是這個。通過個股期權(quán)設(shè)計靈活的策略，對沖風(fēng)險和套利帶來的盈利空間則最令人期待?！鄙鲜錾虾Ｈ倘耸勘硎?，“此外，此次個股期權(quán)的方案中，引入做市商制度，券商可能成為流動性服務(wù)商，這也將給證券公司帶來更多的收入?！?/p>

國金證券研究所資料顯示，全球絕大多數(shù)的交易所都在股票期權(quán)交易中引入做市商制度。香港股票期權(quán)市場中，做市商交易份額平均約70%，歐洲個股期權(quán)做市商份額也基本在60%左右。在香港股票期權(quán)市場中，做市商交易份額平均約70%，歐洲個股期權(quán)做市商份額也基本在60%左右。

個股期權(quán)的推出有可能帶動藍(lán)籌股的行情。分析稱，上交所推個股期權(quán)標(biāo)的以上證50指數(shù)權(quán)重股為主，現(xiàn)在上證50指數(shù)成分股的市盈率都在10倍以下，未來可能看漲期權(quán)需求更大，從而有利于藍(lán)籌股長期估值的提升。歷史經(jīng)驗來看，1995年9月8日，香港聯(lián)合交易所推出個股期權(quán)一周內(nèi)恒生指數(shù)上漲7%。

期貨業(yè)等待多年

券商急等期權(quán)產(chǎn)品的推出，期貨公司何嘗不急。南華期貨副總經(jīng)理朱斌表示：“從2002年開始，國內(nèi)期貨交易所就在籌備期權(quán)，期貨公司也投入精力來研究，我本人也對期權(quán)有11年左右的研究。但期權(quán)遲遲未能推出，成為期貨公司的心頭之痛?！?/p>

據(jù)消息人士透露，繼國債期貨上市之后，中國金融交易所已經(jīng)在積極研究股指期權(quán)有關(guān)細(xì)則，力爭股指期權(quán)成為國內(nèi)首只期權(quán)類產(chǎn)品。

近兩年，已經(jīng)有不少期貨公司在行業(yè)協(xié)會組織去海外交易所取經(jīng)，今年7月份，浙江轄區(qū)期貨公司就去美國芝加哥學(xué)習(xí)培訓(xùn)三周，主要圍繞了期權(quán)交易與實踐。

“期權(quán)理論和實踐還是有較大差距，特別對期權(quán)市場流動性問題的認(rèn)識。一般我們從理論上都認(rèn)為期權(quán)市場的流動性是充沛的，但是真正進(jìn)入到市場后發(fā)現(xiàn)，即便成熟市場期權(quán)交易，流動性往往也是稀缺的，想買的不一定買得到，想賣的不一定賣得掉，所以期權(quán)的推出一定要引入做市商制度，而且機(jī)構(gòu)一定要關(guān)注自身期權(quán)策略的可執(zhí)行性。”南華期貨副總經(jīng)理朱斌說。

而在中國臺灣有著20多年期權(quán)從業(yè)經(jīng)驗的海通期貨創(chuàng)新事業(yè)部總監(jiān)任俊行也表示：“個股期權(quán)推出的難度還是比較高的，主要牽涉到股票市場制度，期權(quán)產(chǎn)品要求現(xiàn)貨市場在資、券、借券中心等制度方面非常完善。雖然期權(quán)是一個非常好的風(fēng)險管理工具，但在其推出背后也產(chǎn)生了新的風(fēng)險，期權(quán)推出后，國內(nèi)資本市場就從期貨市場的線性走到非線性，無論是交易還是風(fēng)控難度都大幅提高，機(jī)構(gòu)需要對期權(quán)風(fēng)險有更深刻的了解，有的時候這種風(fēng)險甚至是不可控的?！?/p>

至于目前正在籌備中的個股期權(quán)，一位期貨業(yè)高管不無擔(dān)憂地表示： “如果上交所推出基于ETF指數(shù)的期權(quán)產(chǎn)品的話，將對中金所推出滬深300股指期權(quán)形成沖擊，一般來說，先推出的產(chǎn)品將成為市場主導(dǎo)的可能性更高。此外，個股期權(quán)的操作難度不低，一旦出現(xiàn)市場風(fēng)險的話，其他期權(quán)產(chǎn)品推出或受阻。比如光大證券‘烏龍指’事件發(fā)生在個股期權(quán)推出后，那么引起的波動會更劇烈，因為期權(quán)的波動程度本身要超過期貨?！?/p>

名詞解釋

股票期權(quán)，實際上是一種選擇權(quán)，即以一定的當(dāng)前成本E獲得未來某一時間、按某一約定價格，買進(jìn)（或賣出）一定數(shù)量的股票的權(quán)利。這一權(quán)利在未來可以行使，也可以放棄，從而降低當(dāng)前直接擁有股票可能造成的市場風(fēng)險。股票期到期日的價值為：V=max（S-X，0），其中S為期權(quán)到期日的股票市場價格，X為購買期權(quán)時的股票協(xié)議價格。買方以成本E購買期權(quán)，只有權(quán)利而無義務(wù)，其潛在的盈利是將無限的虧損有限化，虧損最大不超過期權(quán)費E。