建立優(yōu)先股制度需要解決的幾個(gè)問(wèn)題

2013年09月10日 03:57
來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 作者：皮海洲

人參與條評(píng)論

近日，證監(jiān)會(huì)在回復(fù)有關(guān)全國(guó)人大代表關(guān)于優(yōu)先股問(wèn)題的提案時(shí)表示，建立優(yōu)先股制度具有重要現(xiàn)實(shí)意義，開(kāi)展試點(diǎn)的基本條件已經(jīng)具備。證監(jiān)會(huì)正抓緊起草并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)范性文件，組織梳理和修訂《上市公司證券發(fā)行管理辦法》等業(yè)務(wù)規(guī)則，為推出優(yōu)先股排除制度性障礙。

受該消息影響，優(yōu)先股再次成為日前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。周一，以銀行股為代表的金融股整體大幅上揚(yáng)。

應(yīng)該說(shuō)，建立優(yōu)先股制度確實(shí)是中國(guó)股市的當(dāng)務(wù)之急。不過(guò)，優(yōu)先股制度如果只是為了給上市公司的再融資提供便利的話(huà)，那有可能是優(yōu)先股制度的一種扭曲。比如在股市行情看好時(shí)，上市公司發(fā)行普通股再融資；在股市行情低迷時(shí)，發(fā)行優(yōu)先股再融資。如此一來(lái)，優(yōu)先股反倒成了上市公司再融資的一把利器。這不應(yīng)是優(yōu)先股制度建立的初衷。也正因如此，為防止優(yōu)先股制度偏離正確的發(fā)展軌道，使優(yōu)先股制度不再烙下圈錢(qián)的印記，建立優(yōu)先股制度有必要解決以下幾個(gè)問(wèn)題。

首先，優(yōu)先股制度要優(yōu)先運(yùn)用于IPO改革，這是中國(guó)股市最迫切需要解決的問(wèn)題。目前IPO一直處于暫停狀態(tài)，其中一個(gè)很重要的原因就是《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》的正式稿一直沒(méi)有發(fā)布出來(lái)，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的表態(tài)，新股發(fā)行制度還在研究完善之中。之所以如此，其中一個(gè)很重要的原因，就是市場(chǎng)對(duì)IPO改革《征求意見(jiàn)稿》存在很大的分歧，被認(rèn)為“未做根本性變革”。這其中就包括上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題。比如上市公司大股東持股比例過(guò)高，不僅導(dǎo)致大小非套現(xiàn)壓力大增，而且也導(dǎo)致IPO“三高”發(fā)行，上市公司股價(jià)高估等。而優(yōu)先股就是解決這個(gè)問(wèn)題的良方。比如，規(guī)定IPO公司控股股東持股比例不超過(guò)30%（指非國(guó)有控股公司），超過(guò)部分全部轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。如此一來(lái)，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的事情就迎刃而解了。這可以說(shuō)是優(yōu)先股制度對(duì)于中國(guó)股市的最大貢獻(xiàn)。

其次，優(yōu)先股制度必須是一種強(qiáng)制性的制度，而不是一種選擇性制度。即IPO公司必須執(zhí)行優(yōu)先股制度，在這個(gè)問(wèn)題上是沒(méi)有選擇的。不執(zhí)行優(yōu)先股制度，IPO公司就不符合上市條件。當(dāng)然，這一條款對(duì)于已上市公司并不適用。對(duì)于已上市公司來(lái)說(shuō)，只能是鼓勵(lì)大股東將過(guò)多的持股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，但卻不能強(qiáng)制執(zhí)行，其效果預(yù)計(jì)較為有限。

其三，優(yōu)先股制度推出初期，鑒于目前A股市場(chǎng)大小非套現(xiàn)壓力巨大，故優(yōu)先股原則上都設(shè)計(jì)為不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。即優(yōu)先股只能由上市公司贖回或由投資者長(zhǎng)期持有，而不能轉(zhuǎn)換為普通股上市流通。

其四，優(yōu)先股股息率要合理。優(yōu)先股的股息率通常是固定的，投資優(yōu)先股的投資者往往可以獲得相對(duì)固定的投資回報(bào)。不過(guò)，優(yōu)先股股息率的確定一定要合理。如果股息率太低，對(duì)于投資者沒(méi)有吸引力，這不利于優(yōu)先股的發(fā)行；如果股息率太高，這又容易損害普通股股東的利益，甚至成為向優(yōu)先股投資者進(jìn)行利益輸送的一種手段。

此外，將優(yōu)先股制度運(yùn)用于再融資時(shí)，有必要對(duì)上市公司再融資制度進(jìn)行全面的完善。盡量避免上市公司在股市行情看好時(shí)發(fā)行普通股再融資，在股市行情低迷時(shí)發(fā)行優(yōu)先股再融資這種“全天候式”再融資的做法。此外，不重視現(xiàn)金分紅的上市公司應(yīng)該不能通過(guò)普通股的方式再融資。

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