有什么妙招能杜絕“烏龍指”闖禍

2013年09月06日 04:33
來源：上海證券報

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前不久發(fā)生的光大證券“烏龍指”事件引起坊間高度關(guān)注。金融市場是一個瞬息萬變、極為靈敏的交易市場，有時甚至敏感過度。從系統(tǒng)控制的角度看，有沒有規(guī)避“烏龍指”事件的可能？這是各家公司掌門人需要考慮的問題。對此，工商銀行研究所的薛冬輝和黃旭提供了一份報告，結(jié)合該行的做法，分析了事前控制系統(tǒng)的建設(shè)問題。用這種方法能不能有效控制交易風(fēng)險呢？也許，還要用實踐來檢驗。

——編者

■金融市場交易以風(fēng)險高、策略性強為特點。在技術(shù)水平一定的情況下，各金融機(jī)構(gòu)交易下單系統(tǒng)的設(shè)計均是在其風(fēng)險偏好指導(dǎo)下對提高交易效率和加強風(fēng)險管控間做出的權(quán)衡。

■ 加強科技創(chuàng)新，提高系統(tǒng)效能，是破除交易效率與風(fēng)險防控矛盾的有效途徑。只有通過技術(shù)手段，才能同時提高金融市場交易效率和風(fēng)險管控能力。

■工商銀行在交易系統(tǒng)建設(shè)中提出了事前控制的理念，在交易達(dá)成前實現(xiàn)對交易員單筆交易限額、交易對手授信、價格偏離度等指標(biāo)的控制，及時阻止非法交易，降低金融市場交易風(fēng)險，杜絕“烏龍指”事件的發(fā)生。

□薛冬輝黃旭

金融市場交易特點

按交易對象劃分，金融市場分為貨幣市場、債券市場、股票市場、商品市場。金融市場交易具有如下特點。

其一，金融市場交易同時面臨信用、市場、操作等各類風(fēng)險，而市場風(fēng)險是金融市場交易所面臨的主要風(fēng)險，匯率、利率、股票、大宗商品價格的變化都會帶來金融市場中交易標(biāo)的物價值變化，從而引發(fā)市場波動。

其二，金融市場交易除受交易標(biāo)的物價值的影響，還受到金融市場交易參與者對產(chǎn)品價值判斷和后市走勢觀點的影響，如果市場上所有參與者對后市走勢觀點一致，則市場的流動性較差；相反如果參與者對后市走勢有較大分歧，則市場上有買有賣，流動性較強。

其三，部分金融產(chǎn)品對交易達(dá)成的時效性要求較高，如外匯、證券、大宗商品市場中，市場連續(xù)交易，系統(tǒng)撮合成交，由于每個市場上都存在大量的買家和賣家，交易價格瞬息萬變，交易員需要擇時做出買賣操作，系統(tǒng)延遲可能給交易效率造成較大影響。

其四，金融市場上提供了多種風(fēng)險對沖產(chǎn)品，合理的交易組合加上高速成交操作可以給交易主體帶來套利機(jī)會，實現(xiàn)無風(fēng)險獲利。套利者的存在可以強化市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，使金融市場的效能得到有效發(fā)揮。

綜上所述，風(fēng)險和收益是金融領(lǐng)域永恒的主題，但在金融市場交易這一細(xì)分領(lǐng)域中，交易風(fēng)險和交易效率也可以看作是天平的兩端：高效交易有助于交易員抓住市場波動，發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會，并實現(xiàn)超額收益。

但同時高效率又給金融市場交易留下了安全隱患，特別是在點擊撮合成交的交易中，交易一旦發(fā)出無法回退，如果再沒有中后臺的驗證環(huán)節(jié)，就只能任由交易成交，無論收益或損失都需交易主體自行承擔(dān)。

從效率與風(fēng)險角度看“烏龍指”事件

從金融市場交易的特點來看，交易效率和操作風(fēng)險控制之間存在固有矛盾。在技術(shù)水平一定的情況下，操作風(fēng)險管理水平的提高必定以犧牲交易效率為前提，任何一項交易檢查、領(lǐng)導(dǎo)審批都會降低系統(tǒng)處理的效率，效率降低會使交易員錯失獲利的最優(yōu)時點。

在金融市場交易系統(tǒng)開發(fā)過程中，交易效率和操作風(fēng)險管控是系統(tǒng)設(shè)計的關(guān)鍵問題。如路透的外匯、大宗商品交易系統(tǒng)，為能提高效率使用本地日志來記錄當(dāng)日的成交信息，通過夜間批量上傳主機(jī)做記賬處理，系統(tǒng)高效處理也給其系統(tǒng)帶來了因本地日志丟失而導(dǎo)致交易無法自動記賬的隱患。

又如國外商業(yè)銀行電子交易平臺可以為金融市場交易設(shè)置一定的價格容忍度，使其在價格變化的一定區(qū)間內(nèi)仍可達(dá)成交易，從而提高交易的達(dá)成效率，但此項功能卻也可能導(dǎo)致實際成交價格與填報成交價格間存在差異，進(jìn)而給交易員所在機(jī)構(gòu)帶來風(fēng)險。

一般來說，不同金融市場的交易平臺所關(guān)注的重點不同：對于本外幣債券、回購市場，對話式的外匯、貴金屬、原油、衍生品交易由于交易頻率相對較低，系統(tǒng)可以對其風(fēng)險做出嚴(yán)格管控，發(fā)生類似光大證券“烏龍指”事件的概率較小。

但對于高頻交易，如電子交易平臺渠道的外匯、證券、大宗商品、衍生品交易，因需要由交易所系統(tǒng)撮合成交，且交易價格瞬息萬變，對交易成交效率要求較高，指標(biāo)控制和領(lǐng)導(dǎo)審批難以滿足時效性要求，此類交易尤其容易發(fā)生風(fēng)險失控。

從信息系統(tǒng)控制金融市場交易風(fēng)險

表面來看，交易效率和操作風(fēng)險控制之間的矛盾難以調(diào)和，在加強風(fēng)控的同時難免會犧牲交易效率。但事有例外，上文對風(fēng)險、效率的分析有一個前提，既是在技術(shù)水平一定條件下。如果技術(shù)有所創(chuàng)新，則操作風(fēng)險控制和交易效率可能同步提高，而信息系統(tǒng)是各金融機(jī)構(gòu)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵。

當(dāng)前我國金融機(jī)構(gòu)所使用的金融市場交易系統(tǒng)主要有三類。

一類是由國內(nèi)科技創(chuàng)新企業(yè)開發(fā)的通用型交易系統(tǒng)，此類系統(tǒng)價格便宜，能夠基本滿足金融機(jī)構(gòu)的金融市場交易需求，但提供的功能拓展能力有限，定制版本可能因測試投入不足而存在問題，光大證券所使用的銘創(chuàng)交易系統(tǒng)正屬于這一類。

第二類交易系統(tǒng)是國外成熟的金融市場交易系統(tǒng)和國內(nèi)官方交易所開發(fā)的交易系統(tǒng)，此類系統(tǒng)價格昂貴，軟件功能相對穩(wěn)定，對軟件質(zhì)量要求較高，測試充分，但不輕易提供定制產(chǎn)品，即使要做功能定制，價格也會較高，且周期較長。

國內(nèi)大型商業(yè)銀行、證券公司及其他金融機(jī)構(gòu)多數(shù)使用此類交易系統(tǒng)，其優(yōu)點是系統(tǒng)功能穩(wěn)定，很少出現(xiàn)問題，但金融機(jī)構(gòu)也要付出較高成本，且很難實現(xiàn)業(yè)務(wù)差異化。

第三類交易系統(tǒng)是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)自行開發(fā)的交易系統(tǒng)，如工商銀行的金融市場交易下單系統(tǒng)、平安證券開發(fā)的證券交易系統(tǒng)等屬于此類。

這種系統(tǒng)的特點在于定制性強，可以根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的需要在系統(tǒng)中增加新的功能，且可實現(xiàn)交易達(dá)成前的下單系統(tǒng)與交易達(dá)成過程中的風(fēng)險控制系統(tǒng)、交易達(dá)成后的風(fēng)險計量、會計記賬系統(tǒng)間的聯(lián)動。

自行開發(fā)系統(tǒng)成本較高，且因需要外部機(jī)構(gòu)配合，開發(fā)的周期較長，但在出現(xiàn)生產(chǎn)問題時，可以快速定位，并及時解決。

使用外購系統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)在技術(shù)創(chuàng)新方面是被動的，只能依靠外部系統(tǒng)供應(yīng)商產(chǎn)品的升級來逐步改善自身的技術(shù)水平，只有自主進(jìn)行系統(tǒng)研發(fā)的企業(yè)才具有自主權(quán)。在自主研發(fā)金融市場交易系統(tǒng)的過程中，最難解決的是對交易合理性的判斷問題。

理想情況下，系統(tǒng)應(yīng)能通過自主判斷，識別出合理交易和非法交易，自動放行所有合理交易，阻止所有非法交易。但現(xiàn)實中由于金融市場瞬息萬變，在出現(xiàn)市場機(jī)會或金融產(chǎn)品價格暴跌情況下，合理交易量和交易價格偏離會與市場平穩(wěn)情況下的交易量、交易價格有較大差異，如果按市場平穩(wěn)情況下的經(jīng)驗值設(shè)定控制指標(biāo)，則系統(tǒng)會自動阻攔市場波動情況下的多數(shù)交易，反而會造成操作風(fēng)險。

如果按照市場波動情況下的經(jīng)驗值設(shè)定控制指標(biāo)，則在市場平穩(wěn)情況下，指標(biāo)限額不會被觸及，無法達(dá)到較好的控制效果。信息系統(tǒng)只是金融市場交易的工具，無法自動判斷市場處于哪種狀態(tài)，且參數(shù)指標(biāo)的設(shè)置也需要交易員和金融市場交易管理者的專業(yè)判斷。

從信息系統(tǒng)控制的指標(biāo)范圍視角來看，金融市場交易中常用的控制指標(biāo)有交易員單筆交易限額、交易員日累計交易筆數(shù)、交易對手交易限額、交易對手日累計交易筆數(shù)、交易對手授信、價格偏離度、敞口限額等。各指標(biāo)的控制效果、控制難度、控制速度和信息獲取的外部依賴程度存在較大差異。

交易員單筆交易限額和交易員日累計交易筆數(shù)主要用于對交易員個人操作風(fēng)險的防控，歷史上“魔鬼交易員”的交易手法多以高頻、超額交易為特征，對上述指標(biāo)的控制可以有效降低交易員個人操作風(fēng)險。如果光大證券的交易系統(tǒng)中有對交易員日累計交易筆數(shù)和限額的控制，則可避免在同一賬戶2秒內(nèi)下單26082筆，累計申報234億元交易的問題。

一般來說，交易員單筆交易限額和日累計交易筆數(shù)可在客戶端上加以控制，控制指標(biāo)多被寫入系統(tǒng)內(nèi)存，可以做到實時控制，對金融市場交易時效性影響較小，但控制指標(biāo)的生效通常需要經(jīng)過夜間批量，指標(biāo)設(shè)置后，隔夜生效。

交易對手限額、交易對手日累計交易筆數(shù)和交易對手授信是針對交易對手設(shè)置的控制指標(biāo)，在交易系統(tǒng)中設(shè)置上述指標(biāo)可以避免金融市場交易過度集中于某一個交易對手，造成交易對手信用風(fēng)險，同時也可以規(guī)避交易員與交易對手共謀，通過高頻交易，侵蝕機(jī)構(gòu)利益。

由于交易對手?jǐn)?shù)量較多，業(yè)內(nèi)對交易對手限額和日累計交易筆數(shù)的控制方法有兩種，一種是將其寫入內(nèi)存之中進(jìn)行實時控制，另一種是通過聯(lián)機(jī)查詢的方式，通過數(shù)據(jù)庫讀取相關(guān)信息，并對額度進(jìn)行扣減，從而加以控制。在內(nèi)存中控制的時效性較高，聯(lián)機(jī)查詢方式雖會經(jīng)過數(shù)據(jù)庫存取，但隨著電腦硬件水平提高，也能滿足金融市場交易的時效性要求。

但提高交易對手授信控制的時效性就沒有那么容易了，因為各金融機(jī)構(gòu)都有不同的授信方法，且不同的金融產(chǎn)品對交易對手授信的占用規(guī)則有差異，需要逐筆核算和使用聯(lián)機(jī)方式占用授信，而且各交易對手的授信額度及核算授信所用參數(shù)多被記錄在數(shù)據(jù)庫中，其間還涉及數(shù)據(jù)庫的讀寫操作，耗時較多。

價格偏離度是對成交價格的控制。在金融市場交易中，價格是最重要的因素，對成交價格偏離度的控制是管理金融市場交易風(fēng)險的有效方法。價格偏離度控制的難點在于基準(zhǔn)價格的選擇與獲取，以及價格偏離容忍范圍的設(shè)置。

如在股票市場上，基準(zhǔn)價格選擇上一日收盤價或當(dāng)日開盤價，則實際成交的價格可能與開盤價差異較大，理論上10%范圍內(nèi)均屬合理，而如果價格容忍度設(shè)為10%，則該指標(biāo)就失去了效力。如果價格偏離度選取上一筆成交價格，則風(fēng)控模塊需要實時獲取交易價格，系統(tǒng)開銷較大，且由于下單操作需要人為輸入，價格輸入完成后，上一筆成交價格已經(jīng)變化，以此為依據(jù)則具有一定的不確定性。

如果使用金融機(jī)構(gòu)自身估值結(jié)果作為價格基準(zhǔn)，則對機(jī)構(gòu)的估值能力有較高要求，證券市場瞬息萬變，任何估值方法都很難給出準(zhǔn)確的估值結(jié)果。價格偏離度指標(biāo)的設(shè)置與價格基準(zhǔn)的選擇是相互關(guān)聯(lián)的，如果偏離度設(shè)置過大，則難以起到對成交價格進(jìn)行控制的目的；但如果偏離度設(shè)置過小，則會阻礙合理交易，反而會造成操作風(fēng)險。

敞口限額也是金融機(jī)構(gòu)常用的控制手段，但由于金融機(jī)構(gòu)會同時介入多個金融市場，交易的產(chǎn)品種類眾多，系統(tǒng)難以做到實時計算敞口，一般機(jī)構(gòu)均安排夜間批量來計算敞口，因此敞口限額的時效性也被限制在了一天之內(nèi)有效，在一天之內(nèi)無論風(fēng)險敞口變得多大，只要在當(dāng)日結(jié)束前通過金融市場交易再將風(fēng)險敞口縮小，就可滿足風(fēng)控要求。

光大證券“烏龍指”事件是在短時間內(nèi)生成高頻高額交易，在目前的技術(shù)水平下的每日風(fēng)險敞口控制無法發(fā)揮作用，但不排除隨著計算機(jī)運算能力的提升，風(fēng)險敞口也可以做到實時控制。

綜合而言，科技創(chuàng)新是解決操作風(fēng)險和交易效率固有矛盾的根本方法，只有提高科技創(chuàng)新能力，金融機(jī)構(gòu)才能杜絕類似光大證券“烏龍指”事件的發(fā)生。

在交易下單系統(tǒng)中加入事前控制設(shè)計

近年來，國內(nèi)外商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的魔鬼交易員事件時有所聞，金融市場交易的風(fēng)險控制問題備受關(guān)注，而光大證券“烏龍指”事件又將該問題拋向前臺。通常來講，“烏龍指”事件多系金融機(jī)構(gòu)的管理層對金融市場交易風(fēng)險重視不夠，在工作中過分強調(diào)利潤和交易效率，不能同步管控交易風(fēng)險，與風(fēng)險管理不當(dāng)有關(guān)。

雖然在金融市場交易中，提高交易效率和強化操作風(fēng)險管理間存在固有矛盾，但是，通過信息系統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新還是有可能調(diào)和矛盾，平衡交易效率和風(fēng)險管控的關(guān)系。當(dāng)然，應(yīng)該注意的是，使用信息系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險控制也具有一定局限性，只有在數(shù)據(jù)源明確、算法清晰的前提下，才能帶來金融市場交易效率和風(fēng)險管理水平的雙提升。

工商銀行目前已獨立開發(fā)交易下單系統(tǒng)供金融市場交易部門使用。該行在交易下單系統(tǒng)的設(shè)計中貫策了事前控制理念，并將進(jìn)一步提高控制指標(biāo)全面性、建立合適的指標(biāo)參數(shù)設(shè)置方法、擴(kuò)大事前風(fēng)險控制覆蓋面，以使“烏龍指”事件更加無所遁形。

（作者單位：中國工商銀行博士后科研工作站）