國債期貨問世在即私募、銀行、保險“各懷心事”

2013年09月04日 16:35
來源：21世紀經(jīng)濟報道

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盡管距離9月6日國債期貨正式面世只差“臨門一腳”，銀行、保險機構與私募投資機構卻心態(tài)迥異。

多位期貨公司人士透露，多家量化投資型私募機構正聯(lián)合期貨公司討論發(fā)行國債期貨量化投資資管產(chǎn)品的可行性，甚至個別私募機構借道基金子公司“一對多”的產(chǎn)品渠道，突破了期貨公司資管業(yè)務“一對一”的政策限制。

相比而言，中國金融期貨交易所（下稱中金所）出臺更嚴格的國債期貨交割月持倉限額規(guī)定，讓銀行保險機構在等待國債期貨操作指引出臺同時，又平添“交割憂慮癥”。

一家國有大型銀行證券投資部人士透露，在銀監(jiān)會相關人員就國債期貨征求意見時，他們曾建議監(jiān)管部門與中金所協(xié)商，針對銀行龐大的國債期貨交割需求，適度放寬國債期貨交割規(guī)則。

9月3日，一位接近中金所的人士透露，目前國債期貨交割規(guī)則的制定，主要是防范現(xiàn)有投資群體的交割違約風險，但隨著銀行保險等大型機構投資者入市，不排除有針對性調(diào)整交割規(guī)則的可能。

私募產(chǎn)品的“政策突破”

8月中旬，一款“青騅1號債券對沖專項資產(chǎn)管理計劃”揭開國債期貨量化投資資管產(chǎn)品的面紗。

這款資管產(chǎn)品的一大特點，是采取多管理人聯(lián)合操作，即基金子公司充當資產(chǎn)管理人，私募機構青騅投資公司負責產(chǎn)品的投資策略，國泰君安期貨資管部門作為基金專戶資產(chǎn)受托人完成國債期貨相關交易。

記者了解到，這款產(chǎn)品目前已完成3000多萬元的募資，主要參與國債期貨的期現(xiàn)套利與跨期套利等量化投資。

多位期貨公司人士透露，除青騅1號，還有數(shù)款國債期貨量化投資產(chǎn)品或在期貨公司內(nèi)部論證可操作性，或準備遞交證監(jiān)會申請產(chǎn)品備案。

“單靠私募機構與期貨公司資管部門，是不能成功發(fā)行這類產(chǎn)品的，還得拉基金子公司入伙?！币晃黄谪浌举Y管部人士稱，因為期貨公司資管部門只能運作一對一產(chǎn)品，私募基金為了擴大出資人群體與產(chǎn)品募資規(guī)模，只能借助基金子公司的一對多產(chǎn)品渠道。

在他看來，拉基金子公司入伙的另一大好處，是基金子公司可以借基金母公司，協(xié)助私募機構在銀行間債券市場購買足夠國債現(xiàn)貨，用于國債期貨期現(xiàn)套利與交割套利。

但是，基金子公司要發(fā)行這類產(chǎn)品，還需在證監(jiān)會完成產(chǎn)品備案，會帶來操作環(huán)節(jié)的不確定性。因為產(chǎn)品備案能否通過，除了考核基金公司內(nèi)部是否建立合規(guī)操作規(guī)范，即實現(xiàn)國債期貨資管產(chǎn)品與基金產(chǎn)品賬戶分離，與相應國債頭寸獨立交易核算等；還有是否允許基金子公司在期貨公司開立資管賬戶。

記者獨家獲悉，目前相關部門允許券商與基金公司以特殊法人單位的身份，在期貨公司開立資管賬戶。

在實際操作環(huán)節(jié)，考慮到產(chǎn)品資金托管銀行設定、現(xiàn)貨與期貨經(jīng)紀商之間的國債期現(xiàn)交割清算、基金子公司在期貨公司開立資管賬戶等環(huán)節(jié)的操作復雜性，多數(shù)期貨公司還不愿過多介入發(fā)行量化投資產(chǎn)品。

“基金子公司作為特殊法人單位在期貨公司開立資管賬戶，還引入外部投資顧問參與主導產(chǎn)品設計與投資策略，這類合作模式在期貨資管領域還不多見?！鄙鲜銎谪浌举Y管部人士透露。

知情人士透露，一家私募機構曾嘗試與銀行合作，打算由后者以特殊法人單位在期貨公司開立資管賬戶，發(fā)行一款募資規(guī)模上億的國債期貨套利投資資管產(chǎn)品，但受制銀監(jiān)會與證監(jiān)會的雙重監(jiān)管協(xié)調(diào)問題，最終不了了之。

銀行保險的“新交割顧慮”

相比私募機構積極布局國債期貨產(chǎn)品研發(fā)，銀行保險公司卻平添“交割憂慮癥”。

9月2日，中金所發(fā)布《關于5年期國債期貨合約上市交易有關事項的通知》，其中一項規(guī)定是將5年期國債期貨合約的持倉限額由征求意見稿的1200手（合約上市首日起）、600手（交割月份前一個月中旬起）、300手（交割月份前一個月下旬起），分別降至1000手、500手、100手。

多位銀行保險資管公司人士不無擔心地說，100手交割上限額度對應1億元國債現(xiàn)貨，對銀行保險公司等大型機構投資者套保交割需求而言，實在是太低了。

上述國有大型銀行證券投資部人士透露，經(jīng)過內(nèi)部測算，他所在的銀行每期需要套保交割的國債現(xiàn)貨頭寸至少需要數(shù)億元，主要用于同業(yè)業(yè)務與理財產(chǎn)品業(yè)務的國債交易結算。

他更大的擔心，是中金所此次引入差額補償，作為了結未平倉合約的一種方式，意味著銀行保險機構的國債期貨交割對手即便拿不出（或接收）足夠多的國債現(xiàn)貨，可以選擇現(xiàn)金差額補償方式，解決交割違約問題。

“但銀行之所以參與國債期貨交割，還是希望能以更低成本拿到國債現(xiàn)貨，用于銀行其他業(yè)務用途?！彼麖娬{(diào)說。

近期，他們也向銀監(jiān)會相關人士建議，在制定銀行參與國債期貨操作細則時，能否適度放寬銀行交割額度。

“這可能與中金所現(xiàn)行的交割規(guī)則存在一定沖突，可能需要銀監(jiān)會與中金所協(xié)商解決?！彼嘎?。不排除銀監(jiān)會需先了解國債期貨交易市場的交易活躍度與套期保值安全性，再決定銀行參與國債期貨的投資與交割規(guī)模上限。目前能確定的是，監(jiān)管部門希望銀行參與國債期貨限于套期保值。

為此，中金所方面也釋放某種善意。一位接近中金所的人士透露，考慮到銀行保險等大型機構投資者的大額國債期貨套保交割需求，不排除針對銀行保險公司制定有針對性的交割規(guī)則。