國債期貨交易的十二大策略

2013年09月04日 11:33
來源：東方早報(bào)

人參與條評(píng)論

在國債期貨套期保值操作中，投資者會(huì)根據(jù)現(xiàn)貨頭寸反向建立期貨頭寸，其目的是使得期貨和現(xiàn)貨的組合頭寸風(fēng)險(xiǎn)盡量呈現(xiàn)中性。如此操作的原因主要在于：一是期貨和標(biāo)的現(xiàn)貨價(jià)格之間會(huì)存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系；二是隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨市場與期貨市場價(jià)格趨向一致。

如何利用國債期貨進(jìn)行多頭套期保值？

多頭套期保值，又稱買入套期保值，是指準(zhǔn)備將來某一時(shí)期投資于國債的投資者擔(dān)心因價(jià)格上漲而使購買國債的成本增加，而先在國債期貨市場上買入一筆期貨合約，以便對(duì)沖未來價(jià)格的不確定性。

例如，某機(jī)構(gòu)投資者4月份預(yù)計(jì)在6月份將購買800萬元面值的某5年期A國債，假設(shè)該債券是最便宜可交割債券，相對(duì)于5年期國債期貨合約，該國債的轉(zhuǎn)換因子為1.25，當(dāng)時(shí)A國債價(jià)格為每百元面值118.50元，為防止到6月份國債價(jià)格上漲，鎖住成本，該投資者在國債期貨市場上進(jìn)行買入套期保值，具體操作策略參見表1。

為了方便計(jì)算，在上例中假設(shè)套期保值比率等于轉(zhuǎn)換因子，要對(duì)沖800萬元面值的現(xiàn)券則須用1000萬元的期貨合約對(duì)沖。6月6日，無論利率上行或是下行，投資者實(shí)際購入成本與4月6日118.50×80000=9480000元接近，而與當(dāng)前國債現(xiàn)貨的購入成本無關(guān)。也就是說，投資者利用國債期貨價(jià)格的變動(dòng)鎖定現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了套期保值。

如何利用國債期貨進(jìn)行空頭套期保值？

空頭套期保值，又稱為賣出套期保值，是指投資者準(zhǔn)備將來某個(gè)時(shí)期賣出國債以變現(xiàn)，擔(dān)心到時(shí)候價(jià)格下跌而受損失，于是先賣出一筆期貨合約，屆時(shí)再買入等額期貨合約，以便對(duì)沖價(jià)格的不確定性。

例如：某機(jī)構(gòu)投資者4月份擁有800萬元面值的某5年期B國債，假設(shè)該國債是最便宜可交割債券，并假設(shè)轉(zhuǎn)換因子為1.125。當(dāng)時(shí)每百元價(jià)格為107.50元，該公司預(yù)計(jì)6月份要用款，需將其賣出，為防止國債價(jià)格下跌，該投資者在市場上的操作如表2所示?？梢钥吹?，空頭套期保值依然是用國債期貨價(jià)格的變動(dòng)沖銷現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，以達(dá)到套期保值的目的。

什么是債券的久期、修正久期和基點(diǎn)價(jià)值？

久期是一種以現(xiàn)金流量的相對(duì)現(xiàn)值為權(quán)重的加權(quán)平均到期期限。從貨幣的時(shí)間價(jià)值角度來看，債券久期計(jì)算的是收回債券投資所需要的時(shí)間。

修正久期是基于時(shí)間價(jià)值因素對(duì)久期的動(dòng)態(tài)調(diào)整，它主要用于估算在收益率微小變化時(shí)對(duì)應(yīng)的債券價(jià)值變化。

基點(diǎn)價(jià)值（DV01）是指當(dāng)收益率變動(dòng)1個(gè)基點(diǎn)（0.01%）時(shí)債券價(jià)格的變化量。

國債期貨套期保值比率如何計(jì)算？

對(duì)于理想的套期保值需要達(dá)到如下的目標(biāo)：

在一定利率變化下，期貨合約數(shù)量×每個(gè)期貨合約價(jià)值的變化=國債組合價(jià)值的變化。

如何計(jì)算國債期貨合約的久期及基點(diǎn)價(jià)值？

根據(jù)國債期貨與最便宜可交割國債（CTD）之間的關(guān)系，國債期貨合約的久期和基點(diǎn)價(jià)值計(jì)算方法如下：

（1）期貨合約的基點(diǎn)價(jià)值約等于最便宜可交割國債的基點(diǎn)價(jià)值除以其轉(zhuǎn)換因子（CF）。這是由于，到期日時(shí)期貨價(jià)格收斂于最便宜可交割國債的轉(zhuǎn)換價(jià)格，在到期日可知：

期貨價(jià)格=最便宜可交割國債價(jià)格/對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換因子

（2）期貨合約的久期約等于最便宜可交割國債的久期。

期貨合約DV01≈期貨合約久期×期貨價(jià)格

CTD DV01≈CTD久期×CTD價(jià)格

如何利用國債期貨對(duì)國債現(xiàn)貨組合套期保值？

對(duì)現(xiàn)貨組合進(jìn)行套期保值時(shí)，應(yīng)考慮到現(xiàn)貨組合的結(jié)構(gòu)：

（1）子彈型國債組合：子彈型組合中各債券的久期接近于組合久期。這時(shí)可使用久期接近于組合久期的國債期貨合約進(jìn)行對(duì)沖以完成對(duì)該組合的套期保值。

（2）啞鈴型國債組合：啞鈴型組合由長、短兩種久期的國債組合而成，完全沒有中間久期的國債。對(duì)這類組合進(jìn)行對(duì)沖，要使得所采用國債期貨合約的數(shù)量，可以確保期貨與國債組合的基點(diǎn)價(jià)值相近似。

國債期貨套利的基本原理是什么？

理論上，國債期貨與相關(guān)國債現(xiàn)貨之間、國債期貨不同品種或不同月份合約之間都應(yīng)保持一定的合理價(jià)差，當(dāng)價(jià)差偏離合理水平時(shí)，買進(jìn)相對(duì)低估的產(chǎn)品，并賣出相對(duì)高估的產(chǎn)品，等待這種不合理的價(jià)差回歸合理水平后，再進(jìn)行平倉了結(jié)，以獲取套利利潤。

如何利用國債期貨進(jìn)行跨期套利交易？

跨期套利交易是國債期貨套利交易中最常見的，是指交易者利用標(biāo)的物相同但到期月份不同的期貨合約之間價(jià)差的變化，買進(jìn)近期合約，賣出遠(yuǎn)期合約（或賣出近期合約，買進(jìn)遠(yuǎn)期合約），待價(jià)格關(guān)系恢復(fù)正常時(shí)，再分別對(duì)沖以獲利的交易方式。例如，2011年11月份，某投資者發(fā)現(xiàn)，2012年3月份到期的5年期國債期貨價(jià)格為106元，2012年6月份到期的5年期國債期貨價(jià)格為110元，兩者價(jià)差為4元，投資者若預(yù)測一個(gè)月后的3月份到期的5年期國債期貨合約漲幅會(huì)超過6月份的5年期國債期貨合約，或者前者的跌幅小于后者，假設(shè)一張期貨合約面值100萬元，那么他可以進(jìn)行跨期套利，具體操作策略參見表3。

如何利用國債期貨進(jìn)行跨品種套利交易？

一般來說，跨品種套利是在同一交易所、相同到期月份,但合約標(biāo)的債券不同的國債期貨合約之間進(jìn)行的。這兩種品種間的關(guān)聯(lián)度強(qiáng)，價(jià)格影響因素大致相同，在正常情況下價(jià)差比較穩(wěn)定。例如2011年11月份某交易者發(fā)現(xiàn)2012年3月份到期的10年期國債期貨價(jià)格為111元，而同樣是2012年3月到期的5年期國債期貨價(jià)格則為106元。他認(rèn)為此價(jià)差高于正常價(jià)差，一個(gè)月后此價(jià)差會(huì)回落，于是該交易者在市場上賣出5張10年期國債期貨合約，買進(jìn)5張5年期國債期貨合約，具體參見表4（假設(shè)每張合約面值100萬元）。

如何利用國債期貨做基差交易？

國債期貨基差是指國債期貨和現(xiàn)貨之間價(jià)格的差異，用公式表示如下：

基差=現(xiàn)券價(jià)格-期貨價(jià)格×轉(zhuǎn)換因子

基差交易者時(shí)刻關(guān)注期貨市場和現(xiàn)貨市場間的價(jià)差變化，積極尋找低買高賣的套利機(jī)會(huì)。做多基差，即投資者認(rèn)為基差會(huì)上漲，現(xiàn)券價(jià)格的上漲（下跌）幅度會(huì)高于（低于）期貨價(jià)格乘以轉(zhuǎn)換因子的幅度，則買入現(xiàn)券，賣出期貨，待基差如期上漲后分別平倉；做空基差，即投資者認(rèn)為基差會(huì)下跌，現(xiàn)券價(jià)格的上漲（下跌）幅度會(huì)低于（高于）期貨價(jià)格乘以轉(zhuǎn)換因子的幅度，則賣出現(xiàn)券，買入期貨，待基差如期下跌后分別平倉。

如何利用國債期貨進(jìn)行收益率曲線套利？

國債期貨的價(jià)格和最便宜交割券相應(yīng)期限的收益率是密切相關(guān)的。當(dāng)投資者預(yù)期收益率曲線發(fā)生平坦化或陡峭化的變化，即不同期限間的利差發(fā)生變化時(shí)，通過國債期貨可以進(jìn)行基于收益率曲線形態(tài)變化的套利交易。例如，當(dāng)投資者預(yù)期收益率曲線將更為陡峭，則可以買入短期國債期貨，賣出長期國債期貨，實(shí)現(xiàn)“買入收益率曲線”；相反，當(dāng)投資者預(yù)期收益率曲線將變得平坦時(shí)，則可以賣出短期國債期貨，買入長期國債期貨，實(shí)現(xiàn)“賣出收益率曲線”。

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