宜信高成長(zhǎng)企業(yè)債：VC式債權(quán)融資杠桿工具風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等

2013年08月29日 10:00
來源：ChinaVenture 作者：徐瑾涔

人參與條評(píng)論

風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)內(nèi)已有10多年的發(fā)展歷史，但是囿于民間資本的投資方向，獲投企業(yè)通常以輕資產(chǎn)為主，艱于獲得銀行貸款支持，以至于往往被迫屢次進(jìn)行股權(quán)融資。而對(duì)于高成長(zhǎng)性企業(yè)來說，股權(quán)融資的代價(jià)往往過于高昂。

此前，宜信公司與華創(chuàng)資本低調(diào)聯(lián)合推出了一款名為“高成長(zhǎng)企業(yè)債”的借貸產(chǎn)品，旨在以相對(duì)較為簡(jiǎn)易的方式，在不稀釋創(chuàng)業(yè)者股權(quán)的前提下，為企業(yè)提供債權(quán)融資支持。在該項(xiàng)目中與宜信“牽手”的華創(chuàng)資本，是目前唯一的一家合作VC。

宜信方面表示，該產(chǎn)品除了可以用于企業(yè)獲取流動(dòng)資金、項(xiàng)目融資、質(zhì)押融資之外，更大的想象空間在于，可以在企業(yè)MBO甚至杠桿并購(gòu)交易中成為關(guān)鍵金融工具。

事實(shí)上，宜信財(cái)富此產(chǎn)品對(duì)很多有債權(quán)融資需求的企業(yè)確有裨益，但若成為并購(gòu)市場(chǎng)上的杠桿工具，宜信仍面臨著風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等、渠道建設(shè)等難題，天圖資本高級(jí)合伙人王岑認(rèn)為，Venture Lending在國(guó)內(nèi)有其剛性市場(chǎng)需求，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新值得鼓勵(lì)，但必須意識(shí)到其局限性，債權(quán)融資很難成為機(jī)構(gòu)和企業(yè)間的主流打法。

不稀釋股權(quán)搭配VC提供債權(quán)融資

談到設(shè)計(jì)該項(xiàng)目的契機(jī)，宜信表示，中國(guó)公司對(duì)于高成長(zhǎng)企業(yè)債產(chǎn)品的需要在這幾年也越來越多，尤其自2012年11月，A股市場(chǎng)暫停新股發(fā)行之后，多家公司的上市計(jì)劃被迫推延，急需獲取高成長(zhǎng)企業(yè)債產(chǎn)品來渡過這個(gè)關(guān)卡。

對(duì)投資者來說，股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較高，要求的回報(bào)率也便相對(duì)較高一些，而對(duì)企業(yè)來講，股利從稅后利潤(rùn)中支付，不具備抵稅作用，而債務(wù)資金利息費(fèi)用在稅前列支，具有抵稅作用。因此，股權(quán)融資的成本通常認(rèn)為高于債權(quán)融資。

高成長(zhǎng)企業(yè)債，其實(shí)是美國(guó)比較普遍的一種融資方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)近2/3有風(fēng)投投資的初創(chuàng)公司都用過這種融資方式。每年都有大約30億美金的新增借款投入市場(chǎng),Youtube, Facebook, Etsy, Skype, MySQL ，優(yōu)酷等著名公司都曾使用過這種融資方式。股權(quán)基金規(guī)模的收縮可能會(huì)在未來造成一些優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)公司的融資資金緊缺，高成長(zhǎng)企業(yè)債市場(chǎng)正可以派上用場(chǎng)。

據(jù)宜信公司介紹，高成長(zhǎng)企業(yè)債這一項(xiàng)目屬國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，可以利用機(jī)構(gòu)與企業(yè)間已有的信用體系，降低借款難度，用債權(quán)融資的方式提供融資服務(wù)。具體流程上，是宜信負(fù)責(zé)項(xiàng)目的信用審核、風(fēng)險(xiǎn)控制和資金募集，華創(chuàng)資本則負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)、盡職調(diào)查和客戶服務(wù)。

也就是說，華創(chuàng)打頭陣，負(fù)責(zé)選客戶做前期的股權(quán)投資，宜信做投后的運(yùn)營(yíng)資金支持，只過不改為以債權(quán)的形式注入。

宜信又稱該項(xiàng)目為“創(chuàng)業(yè)貸款”，并未特別明確要求借款企業(yè)(客戶)資金的使用方向，僅僅考慮償還能力。作為債權(quán)產(chǎn)品，宜信對(duì)融資方的審核條件相當(dāng)寬松，沒有行業(yè)、地域限制，無需固定資產(chǎn)抵押，還款方案根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流特點(diǎn)可以靈活制定，甚至在用款方面都無需“受托支付”。

對(duì)于宜信來說，唯一的硬性考核標(biāo)準(zhǔn)只有現(xiàn)金流一項(xiàng)，華創(chuàng)負(fù)責(zé)人在描繪客戶的選擇標(biāo)準(zhǔn)時(shí)表示：“企業(yè)的現(xiàn)金流或者未來可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流要能支持還款。當(dāng)然，企業(yè)需要首先通過宜信風(fēng)控小組的盡職調(diào)查，通過制作財(cái)務(wù)模型來驗(yàn)證企業(yè)的償債能力?！?/p>

一位北方中型PE的合伙人對(duì)投資中國(guó)網(wǎng)表示，宜信高成長(zhǎng)企業(yè)債這種創(chuàng)新型的金融工具對(duì)目前略有些固化的投融資模式確實(shí)有所裨益。

比如，企業(yè)能對(duì)對(duì)供貨商結(jié)款速度加快，更順暢，同時(shí)對(duì)熱銷產(chǎn)品能做到現(xiàn)金拿貨，熱銷產(chǎn)品庫存充足，帶動(dòng)更多的銷售和消費(fèi)者體驗(yàn);更好的供貨商結(jié)款方案，也使得部分供貨商愿意以更低價(jià)格供貨，提升了企業(yè)的毛利水平。這樣一來又反過來幫助了華創(chuàng)，使其能夠更好地服務(wù)獲投企業(yè)持續(xù)運(yùn)營(yíng)。

那么宜信對(duì)有需求的企業(yè)提供債權(quán)融資支持的同時(shí)，是否會(huì)和現(xiàn)有的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)形成一定程度上的競(jìng)爭(zhēng)?