上交所：研究論證“T+0”和熔斷機(jī)制

2013年08月26日 05:38
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：周松林

人參與條評(píng)論

上海證券交易所25日召開網(wǎng)上新聞發(fā)布會(huì)，就“光大證券8·16事件”回答了記者的提問。上交所發(fā)言人表示，從保護(hù)中小投資者權(quán)益、體現(xiàn)市場(chǎng)公平性的角度看，有必要進(jìn)一步抓緊研究論證股票“T+0”交易制度。

臨時(shí)停市法律依據(jù)不充分

發(fā)言人表示，上交所未采取臨時(shí)停市措施，主要出于以下考慮：一是現(xiàn)有的法律依據(jù)不充分?！蹲C券法》第114條第1款規(guī)定，“為維護(hù)證券交易正常秩序”，交易所可以決定臨時(shí)停市并報(bào)告證監(jiān)會(huì)，但該項(xiàng)規(guī)定比較原則。能否適用于光大證券異常交易事件并不明確，一旦動(dòng)用，可能面臨依據(jù)不足、標(biāo)準(zhǔn)不明等質(zhì)疑。根據(jù)上交所相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，采取臨時(shí)停市主要針對(duì)的是因不可抗力、意外事件、系統(tǒng)入侵等造成的無(wú)法正常開始交易、無(wú)法連續(xù)交易、交易結(jié)果出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)誤、交易無(wú)法正常結(jié)束等情形，光大證券異常交易事件也難以歸為上述情形。二是市場(chǎng)必要性不突出。本次異動(dòng)時(shí)間較短，且市場(chǎng)傳聞眾多，原因待查，臨時(shí)停市的事由和必要性一時(shí)難以判斷；另一方面，當(dāng)日系股指期貨合約交割日，如實(shí)施臨時(shí)停市措施，對(duì)期貨市場(chǎng)影響較大。三是參考了境外市場(chǎng)在類似情況下很少啟用臨時(shí)停市措施這一通行做法。對(duì)重大突發(fā)事件采取臨時(shí)停市措施的海外市場(chǎng)，對(duì)于臨時(shí)停市的適用情形、標(biāo)準(zhǔn)、程序等均有嚴(yán)格、明確的規(guī)定，做出臨時(shí)停市決定也非常審慎。

發(fā)言人說，我國(guó)資本市場(chǎng)建立以來(lái)，臨時(shí)停市措施很少運(yùn)用。在2007年2月27日大盤最大跌幅達(dá)到8.84%、2008年4月24日大盤最大漲幅達(dá)到9.60%、2013年6月25日大盤最大跌幅達(dá)到5.74%時(shí)，以及2008年5月12日汶川發(fā)生重大地震當(dāng)日，均未采取臨時(shí)停市措施。光大證券異常交易事件是極端個(gè)別事件，促使上交所將進(jìn)一步研究和論證實(shí)施臨時(shí)停市的具體情形、標(biāo)準(zhǔn)、程序等一系列問題。（下轉(zhuǎn)A03版，詳細(xì)報(bào)道見中證網(wǎng)專題http：//www.cs.com.cn/xwzx/xwzt/130816/）

（上接A01版）發(fā)言人表示，事后分析和市場(chǎng)關(guān)注的是光大證券自營(yíng)賬戶2分鐘內(nèi)申報(bào)訂單的數(shù)量巨大，但其每筆申報(bào)無(wú)論價(jià)格還是數(shù)量，均在上交所《交易規(guī)則》所規(guī)定的申報(bào)價(jià)格和申報(bào)數(shù)量范圍內(nèi)，被系統(tǒng)接收并瞬間成交。同時(shí)，其巨量買入訂單，均使用了“最優(yōu)五檔即時(shí)成交剩余撤銷申報(bào)”的市價(jià)訂單類型，未出現(xiàn)虛假申報(bào)撤單情形。

從主要市場(chǎng)的實(shí)踐看，由于訂單價(jià)格錯(cuò)誤相對(duì)容易判斷，因此，對(duì)于錯(cuò)價(jià)型“烏龍指”交易，相關(guān)交易所通常會(huì)及時(shí)發(fā)布提示性公告。由于對(duì)訂單數(shù)量錯(cuò)誤的異常交易，交易所在短時(shí)間內(nèi)難以判斷是否為其真實(shí)交易意愿或“烏龍指”操作，因此對(duì)于錯(cuò)量型“烏龍指”交易，相關(guān)交易所通常不作特別公告。在此次事件中，光大證券不僅是異常交易行為的當(dāng)事人和責(zé)任方，也是上交所上市公司和會(huì)員，是證券法規(guī)定的信息披露義務(wù)主體，有義務(wù)、有條件判斷事件性質(zhì)并對(duì)外信息披露。因此，上交所采取了反復(fù)督促其如實(shí)公告的措施。這屬于常規(guī)、可靠的監(jiān)管做法。

發(fā)言人說，對(duì)本次光大證券異常交易，上交所決定維持交易結(jié)果，并向市場(chǎng)公告“已達(dá)成的交易將進(jìn)入正常清算交收環(huán)節(jié)”。這是綜合考慮現(xiàn)有法律規(guī)定、相關(guān)市場(chǎng)影響和操作風(fēng)險(xiǎn)等因素后，審慎做出的決定。

首先，從法律規(guī)定來(lái)看，《證券法》第120條規(guī)定“按照依法制定的交易規(guī)則進(jìn)行的交易，不得改變其交易結(jié)果”，因此依法達(dá)成的交易原則上不能取消。光大證券雖然在極短時(shí)間內(nèi)報(bào)送了大量訂單，但每一筆訂單都符合交易規(guī)則的規(guī)定；上交所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則參照法律規(guī)定和境外經(jīng)驗(yàn)，對(duì)特定情況下取消交易做了規(guī)定，但具體取消交易的標(biāo)準(zhǔn)和情形，并不適用于這次光大證券的異常交易。

其次，從市場(chǎng)影響看，取消交易的波及面廣，對(duì)跟風(fēng)買入的投資者固然有利，但高位賣出的投資者則相應(yīng)受損。

第三，從實(shí)際操作看，由于缺乏先例，取消交易的時(shí)段、取消交易的范圍等都比較難把握，并涉及到一系列復(fù)雜的操作，由此可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

最后，從主要市場(chǎng)“烏龍指”事件處置情況看，采用“買者自負(fù)”原則處置的居多。也有采用取消交易方式處置的，主要是在美國(guó)市場(chǎng)。但取消交易一般都在事前具備明確的法律、規(guī)則規(guī)定，有標(biāo)準(zhǔn)化的操作程序。上交所下一步將認(rèn)真研究針對(duì)這類情形取消交易的制度、規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)、程序和業(yè)務(wù)技術(shù)安排。

發(fā)言人透露，截至23日收盤，光大證券相關(guān)賬戶未有減持行為，包括賣出股票，或?qū)⒐善鄙曩?gòu)成ETF份額并賣出等變相減持行為。下一步，上交所將繼續(xù)嚴(yán)密監(jiān)控光大證券相關(guān)證券賬戶，督促公司自覺履行承諾。一旦發(fā)現(xiàn)公司存在違背承諾的行為，將依法采取相關(guān)監(jiān)管措施。

有必要抓緊研究論證“T+0”

發(fā)言人表示，從境外經(jīng)驗(yàn)看，由于市場(chǎng)機(jī)制的約束、市場(chǎng)參與人（證券公司）的自律擔(dān)責(zé)及事后追責(zé)機(jī)制強(qiáng)硬，加上注重交易效率，幾乎所有交易所都不對(duì)證券交易進(jìn)行前端控制，只嚴(yán)格要求市場(chǎng)參與人在交收日承擔(dān)交收責(zé)任，違者事后追責(zé)。

我國(guó)證券市場(chǎng)的情況有所不同，建立了各司其職的前端監(jiān)控機(jī)制。交易所和登記結(jié)算公司在賣出證券上增加了前端控制機(jī)制，證券買入的前端控制，由掌握投資者資金信息的證券公司和存管銀行負(fù)責(zé)。登記結(jié)算公司建立了最低結(jié)算備付金制度，要求證券公司繳存結(jié)算備付金，并在交易結(jié)束后的次日繳足結(jié)算資金，以完成交易的交收。因此，不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為證券公司的自營(yíng)交易是“超額買入”或“信用交易”。

雖然上交所市場(chǎng)監(jiān)察系統(tǒng)具有相關(guān)交易預(yù)警指標(biāo)，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常交易，但畢竟是在成交達(dá)成后，只能進(jìn)入事后處置環(huán)節(jié)，無(wú)法進(jìn)行有效預(yù)防。為此，上交所將在監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)籌組織下，積極研究完善相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的前端防控制度和措施。

發(fā)言人說，總體上看，在大盤和個(gè)股已有漲跌幅限制前提下，熔斷機(jī)制作用可能有限。從境外情況看，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)個(gè)股漲跌幅限制與大盤熔斷機(jī)制，一般是二者選用其一，同時(shí)使用這兩種機(jī)制的較少。但從給市場(chǎng)提供冷靜期以消化信息角度看，熔斷機(jī)制有一定作用，上交所將對(duì)此進(jìn)行進(jìn)一步研究和論證。

發(fā)言人表示，通過此次事件，市場(chǎng)的共識(shí)越來(lái)越充分，認(rèn)為應(yīng)加快推出“T+0”機(jī)制，減少因缺乏糾錯(cuò)手段導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從保護(hù)中小投資者權(quán)益、體現(xiàn)市場(chǎng)公平性的角度，我們認(rèn)為有必要進(jìn)一步抓緊研究論證股票“T+0”交易制度。

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